政策需求雙向擠壓 PTA下行風險積聚

目前，支撐PTA期價創出歷史新高的寬松貨幣政策環境和高價棉已不復存在，而逐步趨穩的貨幣政策和下游消費需求步入淡季對PTA期價形成雙向擠壓。11月CPI數據將提前于11月12日公布，出于對11月CPI數據高位的顧慮，市場整體籠罩在加息的氣氛中。近期原油價格強勢上漲并創出階段性新高雖對PTA期價有所提振，但趨穩的貨幣政策從宏觀面改變了PTA上漲的基礎，而下游消費需求淡季來臨和棉花價格陷入振蕩均難以給PTA期價上漲帶來有效支撐。

貨幣政策趨穩，大宗商品上漲“斷電”

美國EQ1、EQ2已在推高全球大宗商品價格，而EQ3也正在討論中，美元指數持續下跌加劇了大宗商品價格上漲的風險。而國內前期寬松貨幣政策在促進經濟發展的同時也使得CPI高燒不斷，特別是人民幣對外升值對內貶值導致物價上漲。前期棉花、白糖、橡膠和PTA等大宗商品價格創出歷史新高，雖有供需基本面不平衡的支撐，但更多的還是出于寬松貨幣政策導致的充裕資金積極推動。

適度寬松的貨幣政策是推動商品價格上漲的主要原因之一。在連續上調存款準備金率后，近期央行再度表態加強流動性管理，調控信貸貨幣投放，繼續引導貨幣信貸回歸常態。前期外圍市場的系統性風險對PTA期價上漲起到了推動作用，但隨著對央行加息預期的增強，可能將引發新一輪的投資資金離場，進而壓制商品期貨價格上行。因此，伴隨著穩健貨幣政策的實施，大宗商品上漲將面臨“斷電”。

原油價格上漲有限，PTA供應壓力仍在

近期，朝韓摩擦給敏感的金融市場埋下了炒作原油價格的題材，加之隨著寒冬的逼近，美國原油需求有望得到大幅改善，從而推動油價再度上行。從國內看，為解決國內柴油荒問題，國內兩大石油巨頭11月原油加工量均達到歷史峰值，客觀上推動了油價的上漲。但不容忽視的是，目前歐元區債務危機呈現出愈演愈烈之勢，作為主要避險資產的美元在短期內仍將維持高位，這將給原油價格上行造成一定的壓制。

目前PTA價格總體在9500元/噸上下振蕩，前期更是一度跨過萬元大關，但原油價格總體上卻仍振蕩于80—90美元/桶。而2008年經濟危機爆發前，原油價格歷史新高為140美元/桶，但PTA期價最高也不過接近萬元關口9895元/噸。由此看，當前的PTA利潤仍比較樂觀，因此供應量不會減少。

筆者認為，目前支撐PTA期價高位振蕩的上游原油成本因素明顯不足，下游消費需求萎縮，由于PTA利潤仍比較樂觀，供應量不會減少，因此PTA價格下行壓力加大。

下游需求漸弱，棉花價格自高位回落

臨近四季度末且年關將至，終端市場進入傳統需求淡季。而金融市場目前籠罩在加息和貨幣政策趨穩的顧慮中，棉花價格也自高位回落，棉商和棉農逐步在銷售存棉，短期內炒作棉價上漲的題材缺乏。支撐前期PTA期價上漲的眾多因素正在逐步消退。

綜上所述，雖然上游原油及PX價格仍處于相對高位，短期內對PTA市場有一定支撐，但下游聚酯滌絲市場價格持續下滑，銷售低迷，產品庫存有所增加，因而后市將對PTA市場形成拖累。同時，疆棉和外棉已陸續到達，且下游紡織企業用棉高峰已過，奢望通過棉花再度拉高帶動PTA價格已不實際。筆者認為，在貨幣政策趨穩和下游需求逐步縮減雙向擠壓下，PTA下行風險正在積聚。

(華泰長城期貨 周健銳)

(田莉 編輯)

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