火電旺水電衰行業整體業績回升

電力行業業績整體回升，火電尤為顯著。

從wind統計的數據來看，2009年電力行業上市公司整體累計實現營業收入3489.29億元，同比增長13.73%；累計實現凈利潤219.93億元，同比增長721.24%；平均毛利率19.78%，同比上升了4.71個百分點；平均凈利率5.12%，同比上升了6.02個百分點；扣除非經常損益后的凈資產收益率為7.06%，同比上升9.91個百分點。

火電業上升

分板塊看，火電業績回升顯著。受益于煤炭價格的下降，2009年，火電板塊上市公司平均毛利率為14.68％，同比增長9.22個百分點；扣除非經常損益后的凈資產收益率為7.97%，同比增長13.69個百分點；受來水偏枯影響，水電板塊上市公司平均毛利率為31.72％，同比下降5.22個百分點。

分季度來看，子行業壓力各現。火電業績升中有降，煤價上漲壓力重現。2009年3季度，受益于用電需求回升及煤炭價格下降，火電板塊平均毛利率繼2008年3季度低谷（2.37％）已回升至16.24％；但受累于煤炭價格上漲，4季度，毛利率環比下降約1.5個百分點；2010年1季度環比下降2.22個百分點。扣除非經常損益的凈資產收益率，亦從2008年3季度低谷（－2.98％）回升至2009年3季度高點（3.18％）后下滑至2010年1季度的1.31％。

水電業下降

水電業績受累于來水偏枯。自2009年8月以來，水電板塊業績出現下滑。2009年3季度平均毛利率為37.39％，同比下降約4個百分點；2009年4季度平均毛利率為24.85％，同比降幅擴大至約7.5個百分點；2010年1季度平均毛利率為17.39％，同比降幅進一步擴大，為10.25個百分點。

投資策略

從上市公司業績來看，2009年東部火電公司盈利能力相對較強。2010年1季度受煤炭價格繼續上漲，約70％上市公司毛利率出現下滑，受來水量影響，水電上市公司毛利率仍同比下滑。

我們認為2009年業績恢復較好，2010年1季度仍保持增長，估值相對有優勢的火電公司值得關注。如內蒙華電（600863）、深圳能源（000027），分別給予“買入”、“增持”評級。

投資的潛在風險主要在于煤炭價格上漲會否超預期以及用電需求增長情況會否低于預期。