盛運股份:上下游通吃 新業務突破的重要

投資三個垃圾發電項目,向上游延伸。

盛運股份發布公告稱,將和中科通用成立兩家子公司,濟寧中科環保電力有限公司和伊春中科環保電力有限公司;同時盛運與安徽省新能創業投資有限責任公司成立淮南皖能環保電力有限公司。

盛運出資3240萬元,占濟寧中科環保30%的股權,中科通用出資6840萬元,占濟寧中科環保70%的股權,濟寧中科環保的注冊資本為1.08億元。濟寧中科環保的垃圾發電項目總投資額將達到3.6億元,不足資金通過貸款補齊。

盛運出資2205萬元,占伊春中科環保49%的股權,中科通用出資2205萬元,占伊春中科環保51%的股權,伊春中科環保的注冊資本為4500萬元。伊春中科環保的垃圾發電項目總投資額將達到1.5億元,不足資金通過貸款補齊。

盛運出資2610萬元,占淮南皖能環保45%的股權,安徽新能出資3180萬元,占淮南皖能環保55%的股權,淮南皖能環保的注冊資本為5800萬元。淮南皖能環保的垃圾發電項目總投資額將達到2.9億元,不足資金通過貸款補齊。

投資垃圾焚燒項目有三個目的

投資垃圾焚燒項目有三個目的:整合公司環保產業上下游資源,為公司由垃圾焚燒成套設備供應商向垃圾焚燒總承包商發展奠定基礎;有利于公司積累垃圾焚燒爐設計經驗,夯實爐排和循環流化床技術實力;垃圾焚燒項目盈利狀況不錯,可以為公司貢獻穩定的現金流。

另外,我們認為雖然盛運股份以前有從事垃圾焚燒的尾氣處理業務的經驗,但垃圾焚燒全產業鏈對盛運來說仍然是一個全新的業務。對于業務開展初期的盛運來說,投資垃圾焚燒項目是公司為了謀求新業務突破的重要布局之一,對公司長期發展有深遠意義。

三個垃圾焚燒項目均有較高收益率,但單位投資額偏低。

這三個項目的稅后凈利潤率在26%-35%,處于較高水平。除了上網電價(0.51元/KWH,稅后)較高、成本適中(0.4元/KWH)外,垃圾補貼(50元/噸)提升了項目的凈利潤率。這三個項目的內部收益率在12%-13%之間,投資回收期8.5年。

三個項目均有盈虧平衡點,盈虧平衡點在設計日處理量的46%附近,根據這三個地區的垃圾產量統計,這三個項目均具有良好的安全邊際,區域的垃圾產量遠大于盈虧平衡點的日處理量。

根據可行性報告公布的數據,這三個項目的單位投資額在22萬元/噸-30萬元/噸,和一般的40萬元/噸以及較高的60萬元/噸的單位投資額有較大差距,不排除實際投資超過預算的可能。

預計2010年EPS至0.58元 維持“買入”評級

預計公司2010、2011、2012年的EPS分別是0.58元,0.89元,1.29元,維持“買入”評級,目標價36元(相對于40PE*2011年EPS)。