〈今周刊〉「三生產業」大爆發未上市100強投資尋寶圖

未上市100強

台北市新光醫院溫馨的橘色系走道上，兩位穿著整齊的先生安靜地坐著，旁邊陪伴的是他們的夫人。其中一位許先生，在巴西及四川成都皆有相當規模的工廠投資。三年前他由國泰醫院轉來時，大腸癌已擴散到肝，經過兩次肝切除手術，並用過多次化療藥與標靶藥，現在已經不太能忍受副作用大的化療。

另一位近藤先生為日本人，是經營日本犬貓飼料進口台灣的老闆，胃癌也轉移到肝，在日本接受一輪化療後，慕名來到新光醫院求診。

他們兩位都在新光醫院接受螺旋刀的治療，主治醫師是新光醫院腫瘤科主任季匡華。

最近，兩人的病情又轉壞了，季匡華認為螺旋刀已幫不上忙，建議他們以「熱治療」作為主要治療方法。由於台灣尚未有熱治療，早在去年季匡華就成立了「台灣癌症熱治療學會」，準備向衛生署申請專案進口熱療機。但對於兩位癌症末期病人來說，實在是緩不濟急。在季匡華的聯絡下，兩人都已轉到日本京都接受治療。

「他們兩位還在等待奇蹟的出現，也堅持，如果要走，必須有尊嚴地走，不願意再接受太過激烈的化療與放療。」季匡華說，在腫瘤科裡，每天面對的都是癌末病人，醫生必須做到視病如親，陪伴病人熬過這個人生最後的考驗；同時，更要盡力幫病人找尋各種可能救治的機會。台灣的醫療水準已不輸先進國家，但仍有進步的空間。

■ 生技類黑馬一：承業 放射治療設備龍頭 市占七成

癌症仍居國人十大死因之首，有關癌症治療的醫療設備需求愈來愈高，過去國內鮮為人知的醫療設備代理與租賃公司，如今因為可以免除病患赴海外治療的不便，業績大幅成長，成為投資市場寵兒。

去年每股稅後純益(ＥＰＳ)高達五．四四元的承業控股，正是靠著與國內近二十家醫院合建腫瘤醫療中心，坐上台灣癌症放射治療設備龍頭，市占率已逾七成。目前全台有三十萬名癌症患者，有賴承業提供醫療服務，承業的獲利排名也在《今周刊》製作的「二○一二年未上市一百強」中，居第二十九位。

承業控股董事長李沛霖早期即以代理放射治療設備產品起家，他勤跑醫療院所，認識不少放射科人才。因此，當北市聯合醫院萬芳院區要籌設腫瘤醫療中心時，他率先出資承包，並負責延攬醫療團隊，甚至腫瘤醫療中心的醫師、護士薪水全由承業提供。萬芳院區完全不用出資，承業則取得至少十年合約，以及超過五成的拆帳比。

如今，承業已經累積了二十家醫院的腫瘤醫療中心合作案，在國內癌症病患人數不斷增加下，許多醫療中心在開業一、兩年後就開始獲利，承業也成為最大受益者。站穩台灣市場後，目前承業更準備擴展到中國，並已拿下全球第二大癌症放射治療設備商Elekta，在中國華南五省的代理權。

[NT:PAGE=$]

■ 生技類黑馬二：祺驊 轉型做復健器材 第二季回溫

不僅癌症病人日益增加，隨著人口老化、慢性病增加，全球對復健醫療設備的需求也提升。成立已十五年的祺驊公司，原本以生產運動器材所需的馬達及磁控裝置等零組件為主，一直是Technogym、Precor及Life等國際運動器材品牌的指定供應商，近幾年開始擴展到復健醫療器材市場，為生技醫材產業增添一支生力軍。

由於醫療院所對於儀器設備的認證時間長，至少要等三、五年，因此許多企業轉型都不順暢，祺驊是少數轉型成功的企業，預計今年醫療器材占營收比重可達四成以上。

台大電機研究所畢業的祺驊執行副總經理李穎哲，是目前祺驊的主要經理人；早年他專注研究馬達及發電機，應用市場以摩托車為主，趕上七○、八○年代台灣及東南亞快速成長的摩托車市場。

祺驊早期原本也做摩托車零組件，所以邀請李穎哲加入，後來祺驊轉型做運動器材，又趕上九○年代以後的健身風潮，如今再度轉型至復健醫療器材，目標是擠進十倍於健身器材的全球市場。

李穎哲說，復健醫療業者對品質要求很高，不論軟硬體都有很大進入障礙，而且作法非常保守。由於日本最大的復健醫療大廠Senoh，○九年財務出現問題，成為日本政府接管的第三家企業，祺驊才有機會敲門合作，並切入復健醫療市場。

祺驊早年獲利不錯，曾擠入《今周刊》未上市一百強名單，但過去三年因為切入復健醫療業，業務調整導致獲利下滑，因此跌出一百強榜單之外。不過，在順利打入復健醫療市場後，預估第二季起業績將會回溫，並預定六月十三日正式上櫃交易。

生技產業近年來吸引眾多投資人目光，去年第四季包括基亞、健亞等新藥研發公司掛牌後，股價都飆漲兩、三倍，吸引更多資金投進生技產業。預料，未來除了新藥研發公司智擎(排名第六十四名)、中裕、台灣微脂體、台灣醣聯，以及做保健品代工的大江生醫(排名第四十六名)外，醫療設備與器材相關個股，也將有機會誕生下一個基亞或健亞。

■ 生產類黑馬一：直得 「小上銀」品質受國際肯定

場景轉到中國廣東東莞，陳老闆經營的傳統燈飾製品加工廠，在中國工資不斷上漲下，被迫將生產重心移到越南。「越南二線城市現在的基本工資是六十美元，不到新台幣二千元，但東莞現在基本工資超過人民幣二千元，已接近新台幣一萬元，越南工資只有中國五分之一不到。」

陳老闆說，雖然越南貪汙很嚴重，語言不通也增添管理上的麻煩，但是成本差異那麼大，「我的很多朋友，最近都把需要勞工的部分轉到越南或其他東協國家，至於中國，則增加機器設備來取代人力。」

在這種自動化的趨勢下，可以提高生產力的精密設備及零組件越來越夯。以生產線性滑軌等精密零件為主的上銀，由於廣泛應用到工具機、智慧自動化、光電、生技醫療、交通運輸與環保節能產業上，營收獲利大幅提升，股價也大漲到三百元以上，成為集中市場的狂飆股。

有「小上銀」之稱的直得科技公司，去年ＥＰＳ六．七四元，在一百強中排名第十八名。直得科技成立於一九九八年，由夫妻檔創業，董事長陳麗芬及總經理許明哲都留學德國，先生專精於技術研發，太太則負責營運管理，以微型化線性滑軌元件的研發與製造為主。由於切入的是微型零組件，與上銀的大尺寸產品有所區隔。

陳麗芬說，她在德國念西洋藝術史，先生許明哲則是學機械，當時就已接觸線性滑軌產業。回國後，她與先生分別擔任瑞士商及德商的台灣代表，看到線性滑軌市場不斷成長，便找到機會與德商合資一家專攻大型線性滑軌產品的公司。

[NT:PAGE=$]

後來，許明哲看到微小型的線性滑軌市場也開始興起，但技術層次很不相同，便建議德商應該朝微型化發展。但由於德商母集團規模很大，又已開始與英國伏得風談購併，並未重視這個建議。於是，一九九八年，陳麗芬與許明哲便成立直得，以微型化的線性滑軌為研發重心。

直得成立後，微型化市場還沒有明顯打開，因此也經歷了一段燒錢階段。○四年，直得成功開發出世界最小的三毫米（mm）線性滑軌，讓直得的名號大幅打開，許多德商還來談合作機會。一直到現在，直得依然保持領先狀態，競爭者以日本的ＴＨＫ及ＩＫＯ為主，至於德商的開發速度反而落後。

陳麗芬說，半導體產業的興起，是微型化線性滑軌的應用市場得以打開的關鍵。台灣半導體及精密儀器設備急需這種關鍵零組件，直得定位在少有人切入的微型化市場，可以有較佳的發展機會；同時對於大型的線性滑軌也不放棄，要用更新的專利來進攻大尺寸市場。

目前，直得的產品因為物美價廉，已成為許多設備儀器廠商作為日系零件替代品，包括已賣進國內的大立光及瑞士的羅氏藥廠，前者用在生產機台的定位，後者則用在檢測儀器設備。

■ 生產類黑馬二：漢微科 建立高競爭門檻 市場競爭少

此外，漢微科以生產半導體業所需的電子束晶圓檢測設備為主，去年ＥＰＳ達十．八七元，排名一百強的第六名。漢微科已打敗國際大廠美商科磊，成為該領域全球市占八成的領導企業，也是設備及精密零組件等產業的代表性公司。

生產設備及精密零組件產業向來具備較高的進入障礙，一旦建立起競爭門檻，也不容易被取代。除了漢微科、直得，未來包括生產真空鍍膜機的龍翩(排名第十六名)、真空設備製程腔體製造的北儒(排名第五十二名)等公司，也將是這個大趨勢下最受惠的族群。

■ 生活類黑馬：瓦城、誠品生活等值得留意

至於三月掛牌的王品集團，不僅股價一度漲至五百元以上，躋身股王候選人之列，也掀起投資人關注食衣住行育樂等生活產業的投資機會。

在今年的一百強名單中，與生活產業有關的企業很多，例如瓦城(第九名)、誠品生活(第三十一名)、F-大洋(第三十六名)、錢櫃(第四十二名)、台灣大車隊(第六十六名)、誠品書店(第九十一名)、華歌爾(第九十三名)等，都是值得注意的個股。

因此，包括生技、生產(設備及精密機械)及生活(食衣住行育樂)等「三生產業」，將是未來最重要的投資方向。「三生產業」大爆發，不僅是上市櫃集中市場的投資主流，在此次未上市一百強的調查中，也可看出類似的趨勢。在電子股逐漸走向成熟及微利的時代，鎖定三生產業中的龍頭股，將有最大獲利空間。

■ 太陽能潛力股：有成 不生產硬體拚服務 避割喉戰

再把目光移回過去未上市股中的主力部隊電子股。去年是電子業最悲慘的一年，記憶體、面板、ＬＥＤ(發光二極體)及太陽能等「四大慘業」，均出現歷來最大虧損。

不過，在ＬＥＤ及太陽能產業中，卻仍能發現未上市股中有高獲利的公司，例如鎖定歐洲太陽能服務的有成精密，以及ＬＥＤ二次光學的雷笛克，ＥＰＳ分別為五．三一元及二．九三元，排名分別為三十二名及一百名。顯示傳統電子公司若能找到創新的產品與商業模式，仍然有出頭的機會。

專攻太陽能模組發電系統的有成精密，是太陽能產業中很具特色的公司。年僅三十六歲的有成精密董事長陳思銘說，八年前他拿出五十萬元創業，最初以經營半導體設備零件為主。四年前，他覺得太陽能市場大有可為，但由於公司規模小，不可能與其他太陽能大廠做規模競爭，因此，他便以服務創新的理念出發，強化下游終端市場的整合。

有成精密的經營模式，是結合歐美當地專業團隊，執行在地的業務推廣、系統設計與安裝；並使用台灣高品質又便宜的太陽能模組，加強穩固發電效率、建立網路監控系統、提供即時換修服務、強化售後服務體系。

由於有成不生產硬體，迴避了這兩年太陽能硬體的殺價競爭，反而朝向結合能源諮詢、財務貸款、設備建置等服務，在歐洲市場協助許多個體戶蓋太陽能發電廠，躋身德國太陽能品牌的前三大。過去三年，有成精密的ＥＰＳ都在五元以上，也連續數年進入未上市一百強的行列。

[NT:PAGE=$]

■ ＬＥＤ潛力股：雷笛克 模具開發力強 客戶範圍廣

至於雷笛克成立至今才四年，但業績成長驚人，主因是切入市場快速成長的ＬＥＤ產業，並以「二次光學」透鏡零組件為主。所謂二次光學，指的是讓ＬＥＤ光源透過不同的透鏡，形成各種光形的集中與變化，使光源可以更有效利用。例如ＬＥＤ路燈加上二次光學透鏡，就可以讓光源不要太分散，並集中到需要聚焦照射的馬路上，這就是二次光學的意義。

ＬＥＤ二次光學透鏡產業的競爭者不多，且規模都很小。由於每個產品都需要量身訂做，有少量多樣的特色，而且必須擁有很強的模具開發能力。雷笛克至今已累積開模數量達一千七百套以上，客戶數目已達二千家以上，而且最大客戶占營收比重不到五％，前十大客戶占不到三成，這些都已構築成競爭同業要進入的門檻。

雷笛克董事長唐德龍說，雖然雷笛克才成立四年，但高中畢業就開始工作的他，已在模具塑膠產業做了超過二十年。他先前已累積不少創業經驗，因此選擇不好做、別人不愛做的行業，快速設計出符合市場需求產品。

加上ＬＥＤ照明市場崛起，雷笛克獲得國際燈具大廠如飛利浦、歐司朗、ＬＧ等三大照明廠的肯定，成為指定主要供應商，造就了今天的成績。目前雷笛克也是ＬＥＤ元件廠如ＣＲＥＥ、首爾半導體、三星、日亞化、艾笛森等二次光學解決方案的供應商。

有成與雷笛克的例子顯示，電子產業在激烈競爭下，一定要找出差異化的策略及特殊的利基，否則只能淪為流血競爭。這也是二○一二年未上市一百強的尋寶圖中，所告訴我們永遠不變的投資真理。

■ 5創投嚴選 5大潛力股

為了替讀者挑出興櫃市場中的好公司，本刊特別邀請５家創投公司，包括益鼎創投總經理邱德成、中經合創投總經理朱永光、怡和創投總經理楊邦彥、華鴻創投投資長鄭明松，以及誠信創投生技事業群總經理沈志隆，共同選出最具上漲潛力的個股。以下為挑選出來的５家公司。

1. 漢微科（3658）
股本：6億元
主要股東：漢民科技
主要產品：電子束晶圓檢測設備
推薦理由：1. 打敗美國大廠科磊，以專利及技術超前。
 　2. 半導體產業投資金額擴大，有利銷售。

2. 智擎（4162）
股本：8.12億元
主要股東：東洋集團
主要業務：新藥開發
推薦理由：1. 胰臟癌新藥PEP02二期臨床結果藥效良好。
 　2. 已與大廠簽訂國內最高授權金額2.2億美元。

3. F-大洋（5907）
股本：20.2億元
主要股東：益航
主要業務：百貨零售通路業
推薦理由：1. 今年底將在中國擴點到19家。
 　2. 今明兩年進入快速成長期。

4. 直得（1597）
股本：4.4億元
主要股東：陳麗芬、許明哲
主要產品：線性滑軌
推薦理由：1. 聚焦發展精密微型線性滑軌，具核心競爭力。
 　2. 南科二期廠產能開出，年底產量將擴大一倍。

5. 承業（4164）
股本：10.8億元
主要股東：李沛霖
主要業務：儀器設備租賃
推薦理由：1. 從設備代理跨到醫院儀器設備租賃，競爭門檻高。
 　2. 跨入牙科及眼科自費市場，醫療設備營收比重可望逐年提升。

(尊重智慧財產權，如需轉載請註明資料來源：今周刊 http://www.businesstoday.com.tw  謝謝！)

 /撰文/
林宏文 

■【熱門推薦】 如果你不相信這個世界的經濟會持續成長，那麼，你根本不該投資。因為「賠錢了，你會非常害怕；但就算賺錢，你還是會很緊張，因為你根本不相信股價上漲有理。」