每週分析─8月20日～8月24日

USD：美元將擴大波幅，近期或將上揚

投機情緒的耗盡使波動性降低到多年低點，而資本的大量流出反過來讓市場突破的希望變得愈加渺茫，因此上周資本市場和外匯市場都表現十分沉悶。然而，一些關鍵信息需要我們進一步多加考慮∶市場不會一直低迷，因為波動性通常是受風險情緒影響，美元盡管在8月份存在一些風險卻保持格外的穩定，但風險情緒仍然受令人沮喪的基本面前景和對更多外部支持 (刺激政策) 的期盼所左右。因此， 盡管一些人認為市場已經毫無活力，我卻認為市場即將回歸劇烈波動。

在深入討論那些將激發風險情緒的因素以及這將對美元產生什么影響之前，讓我們先看看這個月以來──尤其是在上周市場的疲軟達到了什么程度。在外匯市場上，我們發現流動性最強的貨幣對歐元/美元，其一周隱含波動性 (預期) 降低到7.74%，是自2008年10月以來最低水平；而對風險偏好更敏感的澳元/美元，其同期的預期波動性降低到2007年7月以來最低水平。在資本市場上也缺乏活力。標準普爾500指數 (我比較傾向于用該指數衡量風險偏好) 在上周的日平均波動只有8個點，是自2007年4月以來最低水平。也許，令人更加難以置信的是，上周該指數的交易量創出新低，僅有17.3億，是自1997年以來非假期的最低水平。

的確，不要去臆斷未來將會怎樣，這點很重要。我們再一次引用經濟學大師凱恩斯的話∶“市場可以持續表現非理性，比你所能想象的還來得長”。因此，單憑一些市場活力的測量達到金融危機前相似的極低水平，并不足以認為會再次出現類似2008年那樣的市場崩潰。另一方面，隨著日復一日維持在這種疲軟的水平，市場也就更有可能會回歸到“正常狀態”。那么，推動市場轉變的關鍵因素是什么呢？在未來的已知事件 (那些可以直接影響匯價和經濟前景差距的事件) 中最有可能推動市場轉變的將是九月份前期的一系列重要事件。這些將檢驗刺激政策是否得到支持的事件有∶8月31日至9月1日，杰克遜霍爾經濟研討會將回顧兩年前的QE2決議；9月6日，歐央行利率決議；9月13日，美聯儲利率決議；9月13日至14日，G20峰會；9月14日至15日，歐盟峰會。這可能是今年以來關乎市場基本憂慮的事件風險最多且最重要的時期了。然而，在此之前我們該做點什么呢？簡單地離開這個沉悶的市場兩個禮拜就可以了嗎？你可以這樣做，但也許不太可行。我們需要的是謹慎對待那些將會引起投資者擔憂市場已經“太疲軟”的意料之外的新聞頭條。

時間也許是最重要也是最不確定的因素了。我們很難預測美元將會怎樣反應。過去這幾周的行情沒有多大的參考價值，隨著波動性逐漸減小而風險情緒緩慢走高，我們看到道瓊斯FXCM美元指數保持在10000以上十分穩固。貨幣的堅挺從另一個角度驗證了對市場的背離 (這是十分顯然的，因為波動性已經達到了多年低點而市場的擔憂將逐漸削弱美元作為避險貨幣的作用) ，雖然這也反映出投資者對市場前景樂觀持懷疑態度。

考慮到波動性將會重新擴大 (無論是緩慢還是急劇，是立即還是在9月份) ，我們可以利用市場基本信息勾勒出美元未來的可能走勢。假定波動性受風險情緒所影響 (這就是為什么VIX指數被稱為“恐慌指數”，并與標準普爾500指數有顯著的負相關關系) ，我們給出了一系列將推動美元變動的關鍵因素。據此，我們必須密切關注新聞頭條，并仔細評估市場對經濟衰退和刺激政策的態度。而把握合適的時機對于執行恰當的策略極為重要。只要市場持續疲軟，最好的策略就是采取觀望態度；而一旦市場活力觸發，則應當果斷結合突破及趨勢走向入場操作。

John Kicklighter 撰寫 Sping Liu 譯

EUR：歐元或將繼續下挫，但仍需等待時機

上周歐元/美元周末收盤幾乎與周一開盤持平，本周那種極其平淡的行情可能還將延續。在這種行情平淡的背景下，投資者都試圖找準匯市再掀波瀾的時間點，因此市場在關注著美聯儲的一舉一動。

外匯期權交易商們都準備在歐元/美元周波動率創五年新低的這時候下賭注，但是什么因素能推動歐元/美元打破目前這種窄幅震蕩的僵局呢？事實上，歐洲方面市場消息的缺乏使得歐元/美元能在近期迎來重大突破的可能性不大。不過大西洋彼岸可能會給市場帶來一些消息，因為本周美聯儲的會議紀要可能會激起市場對美聯儲下一次貨幣政策的預期。

考慮到美聯儲會議紀要將使得圍繞QE3的預期升溫，屆時可能掀起市場波瀾。7月份非農數據出人意料的強勁使得QE3預期降溫，事實上從美聯儲在最近幾次利率決議中發表的言論來看，其立場并沒有變化。但是同時美聯儲也更加頻繁的表達對經濟風險的擔憂，因此會議紀要也可能透露新一輪寬松的線索。總之，會議紀要中出現任何重大意外都將導致美元走上單邊行情。

需要特別指出的是，由于歐元/美元在1.2440形成了一個重大的頂部，可能會在接本周出現大幅下探。但是我們更傾向于認為匯市還處在夏季市中，在8月份剩下的時間里歐元/美元的振幅或將繼續收窄，較大的波動可能需要等在9月到來。

我們的研究顯示低波動率區間交易策略在當前效果顯著，也就是說對歐元/美元應該進行逢高做空以及逢低做多的操作。我們的研究數據同時顯示，在市場波動幅度大的情況下，順勢操作會更成功。鑒于歐元/美元依然處在明顯的跌勢中，我們傾向于當匯價進一步走低時順勢做空。不過在此之前，我們應該等待匯價大幅向下走低時行動，因為這樣歐元/美元將進一步下挫的可能性就會增大。距離9月份還有兩周，市場對9月份的一些經濟事件充滿期待，或將給匯市帶來大幅波動。對于歐元，市場目光將聚焦在德國憲法法院對ESM合法性的裁決上。如果ESM被認為不符合德國憲法，意味著這一對解決歐債危機最有效的緊急救助機制將告終結。9月份又將迎來美聯儲的利率決議會議，本周的美聯儲會議紀要或將為市場對利率決議的預期指引方向。

由于市場波動性降至了五年低點，因此很難預計市場將在什么時點迎來大幅波動。考慮到歐元區的整體經濟風險，我們認為歐元即使沒有其他事件的推動也將繼續走低。當然，把握交易時點是現在唯一的難題。也就是說，我們現在還不能確定歐元/美元將在什么時候再次下挫，我們能做的就是等待時機的到來。近期來說逢高做空及逢低做多對歐元/美元是較好的交易策略。

David Rodriguez撰寫 Legen譯

GBP：英國經濟脆弱，或將打壓英鎊

盡管在主要貨幣中表現中等，英鎊在上周還是顯得適度強勁。表現優于英鎊的三種貨幣是歐元、瑞郎、加元，但它們對英鎊的升值幅度都不超過0.16%。而如果將英鎊與表現最差的澳元和日元比較，英鎊的升值幅度則十分顯著，其中英鎊/澳元上升1.46%，英鎊/日元上升1.65%。

我們發現，英鎊的堅挺是來自于對英央行行長金恩關于貨幣政策評論的持續發酵，而不是英鎊內在基本面的重要改變∶金恩此前指出削減利率無益于經濟增長，因此，任何抑制英鎊的貨幣寬松政策預期在短期內都被市場否定了。然而，即便如此，我們仍然認為英鎊在本周的前景展望偏向于下跌，因為將會有更多的證據表明英央行在未來幾個月推出更多刺激政策是必要的。

總體上，本周公布的英國經濟數據非常清楚∶除了星期五的經濟報告外并沒有什么重要的事件。但星期五的經濟報告將公布英國經濟十分重要的數據∶第二季度經濟增長數據。也正是基于該數據，我們對英國經濟前景看空。
根據彭博社的調查，英國經濟將在第二季度萎縮0.5%，對比第一季度萎縮0.7%略有所改善。然而，這將是英國經濟連續第三季度出現萎縮，而且是過去的7個季度中第五個季度出現萎縮∶英國經濟非常脆弱。此外，根據年率，第二季度經濟修訂值已經從初值的萎縮0.8%調整為萎縮0.6%。

雖然修訂值試圖表明英國經濟萎縮并不像原先所認為的那樣嚴重，金恩也聲稱經濟在短期內仍會保持緩慢增長，英央行在上周仍然調低了對經濟前景的預期。而且英央行的聲明，包含了第二季度經濟增長變弱這個“不確定因素”。但我們必須像以往一樣，進一步審視這一切。英國的通脹壓力已經降低，是2009年12月以來第一次CPI年率連續三個月保持在3.0%以下。基于這些事實，我們認為隨著經濟持續走向深度衰退，在未來一段時間，英鎊基本面的看漲將會受到打壓，而關于英央行推出更多寬松政策的言論將會甚囂塵上。

Chiristopher Vecchio 撰寫 Sping Liu譯

JPY：日元面臨進一步下行風險

日元艱難維持在區間交易，上周美元/日元創下本月新高79.56；而由于本周日本經濟事件展望偏負面，日元面臨進一步下行風險。日本第二季度GDP報告凸顯了其經濟恢復的緩慢，6月季調後貿易赤字預期從3008億日元進一步擴大到4600億日元，我們或將看到日央行行長白川方名繼續表示推出更多寬松政策的意愿，正如其之前聲稱日央行“不事先排除任何選擇，隨時準備采取適宜的措施”刺激經濟。

事實上，日央行似乎努力在現有政策工具之外尋找刺激經濟的辦法，它可能正準備采取更加激進的措施來打壓日元，以促進出口，推動經濟增長。同時，在當前通貨緊縮下環境，若本周內閣辦公室的月度經濟報告差強人意，日本政府也將對央行進一步施加壓力。鑒于日央行努力實現通脹1%的目標，央行很可能會在年內繼續推出寬松政策；而相反，美聯儲推出QE3可能性卻在降低，美日政策前景的背離將使美元/日元在中期內進一步走高。不過，由于日本具有正的實際利率持續吸引其他低收益率貨幣，日元的貶值將增加其吸引力，匯價也逐步演變為調整狀態，未來幾天可能會有所回調。

自美元/日元跌破100日均線 (79.62) 後，逐漸形成對稱三角形形態，當前RSI指標顯示超買狀態，本周匯價可能會小幅回撤。然而，由于美元/日元的短期走勢處于6月低點77.65上方，低點的逐步抬高使匯價在中期表現上升趨勢；同時，美日貨幣政策前景的差異，或使使匯價在年內持續走高。

David Song 撰寫 Sping Liu譯

澳元走勢依然緊盯市場的風險趨勢，體現澳元兌其成分貨幣均值的貿易加權指數與MSCI全球股指保持著較高的相關性。澳元走勢與如今全球經濟的放緩以及歐債危機的大背景緊密相關，再一次成為了市場的風向標。澳大利亞國內經濟的壓力以及澳元升值對出口造成的影響似乎正在考驗澳央行的忍耐能力。

作為影響澳元走勢的其他方面，8月份歐元區制造業和服務業PMI初值或將為澳元走勢提供方向。與此同時，本周美聯儲公布會議紀要將為QE3的可能性提供線索。如果美聯儲計劃推出新一輪寬松或將在未來幾周內公布，要么在兩周後的杰克遜霍爾年會，要么在9月中旬的利率決議。若歐洲PMI向好以及美聯儲釋放溫和貨幣政策的態度，或將提振風險偏好，同時支撐澳元上漲。反之亦然。

再拿歐元區來說，本周早些時候希臘38億歐元的債務到期的事件可能將平靜度過。此次償還歐央行的債務具有較深的意義，不過希臘政府在本月早些時候已經通過出售13周國債籌集了40.6億歐元的資金，因此順利償還該筆債務沒有問題。西班牙將召開內閣會議并舉行新聞發布會，可能會具有較大影響，因為市場預期西班牙將正式申請緊急援助。西班牙總理之前表示在歐央行沒有公布具體的援助計劃的細節之前將不會申請救助，但這并沒有打消投資者對申請救助的預期。 此外西班牙還計劃拍賣期限為12個月和18個月的國債。德國和希臘首腦將在本周五舉行會晤，投資者將對此保持密切關注以尋求一些交投線索。

在澳大利亞國內方面，本月初美國財政部報告暗示澳央行應該采取更合適的緊縮政策後，為了抵消這種影響，澳央行已經釋放了打壓澳元的信號。但是這不意味著澳央行將馬上采取直接的干預措施，澳央行可能會為將來的行動考慮更多可能的選項。由于澳央行將打壓澳元的新聞在市場傳開，上周五澳元下挫，投資者需要等待一進步的信號來評估威脅的嚴重性。需要注意的是，本周澳央行的會議紀要和行長史蒂文斯給眾議院經濟委員會的證詞將比以往更受關注。

Ilya Spivak撰寫 Legen譯