阿里集團控制權落定：重量級投資者“扎堆”

每經記者 蔣佩芳 發自上海

馬雲終於把阿里巴巴商業“帝國”的控制權牢牢握在了自己手中。

9月18日晚間近11點，阿里巴巴集團宣佈，對雅虎76億美元的股份回購計劃全部完成。至此，以馬雲為主的阿里集團管理層終於拿回集團控制權。該交易完成後，阿里集團總估值上升至近400億美元。

據了解，阿里集團支付給雅虎的資金，主要來自於全球的銀行和機構投資者。在普通股認購名單中包括了中投、國開行旗下專注股權投資的子公司國開金融有限責任公司，以及兩家中國領先的PE投資公司——博裕資本和中信資本。

中國社科院財經戰略研究院副教授黃浩評論說，金融界和投行對阿里看好，最直接的出發點是，對阿里上市很有信心。

ChinaVenture投中集團高級分析師馮坡分析認為，此次交易後其股權結構更為合理，加上此前B2B上市公司已完成私有化，阿里集團整體上市的准備工作取得階段性進展。由於多家PE參與此次回購交易，考慮到其未來變現需求，阿里集團的最終上市或於未來3~5年內實現。

逆勢融資回購

這是一場漫長的征程，阿里集團內部也將這一計劃代號命名為“LongMarch(長征)”。雅虎是在2005年用10億美元及其在華業務中國雅虎換取了阿里集團40%的股份。從2010年秋開始，圍繞回購股權，阿里、雅虎，外加軟銀之間已公開“糾結”了整整兩年。

在經歷2010年至2011年初的暗戰、去年5月支付寶事件、去年底至今年雅虎頻繁更迭CEO的動蕩之後，雙方最終於今年5月達成一致。

9月18日公開的回購交易為：阿里集團以63億美元現金及價值8億美元的優先股，回購雅虎手中持有集團股份的50%。在未來公司上市時，阿里集團有權優先購買雅虎剩餘持股的50%。交易完成後的阿里集團董事會中，軟銀和雅虎投票權之和將降至50%以下，同時，雅虎將放棄委任第二名董事會成員的權力，並放棄一系列對阿里集團戰略和經營決策相關的否決權。

然而，在當前中國企業普遍不被海外投資者看好、資本市場低迷的“資本寒冬”中，阿里集團在最近一年中逆勢融資數十億美元，几乎是一個奇跡。[NT:PAGE=$]

據接近此次交易的知情人士分析，阿里集團能夠區別於同行，受到投資者追捧的原因在於：阿里集團在從事的各個業務領域都擁有穩固的市場領先地位，清晰和穩定的商業模式，並已達到規模效應。比如淘寶，2012年交易額預計將衝破1萬億元，相當於中國一個省的GDP；而收入和利潤的增長幅度，也超出了分析師的預期。

一年前，阿里集團完成“黎明計劃”，即接受銀湖、DST全球、淡馬錫和雲鋒基金等聯合投資20億美元，為集團早先的投資者和員工提供流動性需求。2012年6月，阿里集團完成了對其B2B香港上市公司的私有化，以25億美元現金回購市面上公開發售的上市公司股票。

如今，這場資本大戲終於落定。阿里集團稱此次股權回購資金包括：集團自有現金、銀行貸款、公司發行的可轉換優先股及普通股，總額為76億美元。

據公開資料，國家開發銀行作為唯一一家來自中國的銀行，為此次交易提供了10億美元的銀行貸款；另外8家國際性銀行———花旗、瑞士信貸集團、德意志銀行、新加坡發展銀行、澳新銀行、巴克萊銀行、瑞穗實業銀行、摩根士丹利，為此次交易提供了10億美元的銀行貸款。

現有股東也積極投入其中，銀湖資本、DST全球及淡馬錫控股增加投資參與了這項融資計劃。此外，可轉換優先股也由亞洲、歐洲和美國的全球投資機構成功配售。

控制權得以強化

業內評價稱，在這場融資盛宴中，阿里集團的吸引力主要來自於其成型的盈利模式、盈利能力以及高增長性。

阿里集團在B2B、C2C、B2C三種電商交易業態以及支付、數據等電商服務領域，均建立起了業內遙遙領先的龐大平台生態，這使其明顯有別於其他仍掙扎於交易額規模增長與虧損間矛盾的中國電商企業。

阿里集團CFO、集團董事蔡崇信於今年6月曾強調，阿里集團旗下兩大平台淘寶網和天貓商城，去年利潤率均超過50%，而目前不少其他中國電子商務網站毛利率僅個位數。

根據雅虎2012年2月所發布的年報，截至2011年9月30日，阿里巴巴流動資為34億美元，此前一個財年總營收23.4億美元，凈利潤2.7億美元。

雅虎向SEC遞交的報表中顯示，阿里集團2011年第四季度營收同比增長87.67%至10.22億美元，單季營收首次破10億美元大關；凈利潤同比大增453.9%，至2.53億美元。雅虎財報所披露的信息顯示，阿里集團2012年一季度營收8.05億美元，同比增64%；凈利潤2.35億美元，同比增356%。[NT:PAGE=$]

在業內看來，上述數據反映出阿里集團業績迅猛增長的同時，盈利自我造血能力也在快速提升，展現出較強的持續成長能力。

阿里集團稱，回購完成後集團的現金儲備為30億美元，基於清晰的商業模式及強有力的現金流，集團將仍舊有雄厚的資金，支持公司的戰略發展。

這場回購也為阿里集團支撐起了新的治理機構。在回購雅虎手中一半股權後，雅虎、軟銀的投票權總和降至50%以下，阿里集團管理層獲得了牢靠的控制權，其運營掌控能力得到了空前的強化。

作為交易的一部分，雅虎放棄委任第二名董事會成員的權力，也放棄一系列對阿里巴巴集團戰略和經營決策相關的否決權。阿里集團公司董事會將維持2：1：1(阿里巴巴集團、雅虎、軟銀)的比例。

阿里集團董事局主席、CEO馬雲稱，公司股權結構由此更為健康。

這對於阿里集團的未來將至關重要。一個穩定的而少有外部股東壓力的股權結構，將能保障這家公司管理層治理意志得以持續平穩傳承。

阿里的下一步

在解決了一系列外部問題之後，阿里集團得以集中精力推進全新的演進策略，而阿里集團的下一步計劃，也成了各方的關注焦點。

今年，有關阿里巴巴主動“整合”與“調整”的新聞不斷。先是年初馬雲提出未來三年修身養性，推動全公司業務、管理生態的統一，隨後二季度進行了規模空前的大輪崗並重點打擊了集團內部腐化問題；三季度，阿里集團架構大調整，將其原有6大子公司梳理為7大事業群，成為年初策略的具體落實；本月的網商大會上，馬雲又提出阿里未來十年策略，提出平台、金融、大數據三大主要戰略方向。

一系列動作，都被分析人士看作阿里管理層能夠掌控未來的利好消息。

閃聚CEO、互聯網觀察家劉興亮表示，在強化對公司的掌控權後，阿里會更專注於業務的整合與生態體系的建設。

馮坡則分析稱，目前來看，阿里集團現有業務中，B2B正迎來發展瓶頸，C2C面臨部分假貨泥淖，並不時遭受輿論聲討；B2C則受制於價格戰，盈利水平短期內難以大幅提升。而在移動、社交、搜索等領域，阿里集團遠未完成佈局，仍有待建立成熟商業模式。[NT:PAGE=$]

馮坡表示，按照阿里集團的規劃，B2B的中小企業，將通過淘寶、一淘、天貓、聚劃算，與消費者對接起來，阿里雲則在打通底層數據中起到基礎性作用，最終形成一個有機整體———CBBS(消費者、渠道商、製造商、提供商)市場體系。在這個從原材料至終端消費的鏈條之外，服務於中小企業的金融業務、作為底層技術支撐的阿里雲，也是阿里生態的重要組成部分，同時，與互聯網電商平行的移動互聯網業務，也將基於阿里雲手機進行拓展。

馮坡認為，總體來看，阿里集團正在構建的電商生態，有龐大的體量以及複雜的互動關係，對管理層的戰略眼光及執行能力均提出巨大挑戰，而控制權的回收，無疑將提供堅實基礎。

“目前阿里集團戰略調整仍在進行當中，面對企業內部以及競爭對手諸多挑戰，阿里集團依然有轉型失敗的風險；按照官方宣佈消息，阿里集團目前仍有30億美元現金，不存在融資壓力，因此，預計其短期內不會啟動上市。而考慮到其背後PE機構通行的投資周期，阿里巴巴集團最終上市有望在3~5年內實現。”