農產品2012年重心或下移

宏觀經濟增速下滑將導致農產品需求衰減。2011年下半年時，不僅白糖年底需求旺季弱于預期，低迷狀態甚至是之前數年所未見，其他農產品市場諸如強麥、玉米、棉花、油脂油料等都不同程度的出現旺季不旺現象，棉花甚至全年都需求疲軟。在當前宏觀背景下，考慮到各自供求基本面，預計2012年農產品期貨價格運行重心將下移。

棉花2011年期棉價格下跌甚多，幅度甚大，基本上回吐2010年全部漲幅。就供求而言，因為2011年植棉成本提高，加上官方收儲，對2012年的棉價會有一定支撐。但整個市場的恢復卻并非易事，高成本難以順暢傳導至下游行業是一個重要原因。其實，棉花庫存并不算高，但因為中間商、生產商缺乏補貨熱情，以至于棉花供應寬松。而相對寬松的供求格局并非因為產量增加，而是因為需求疲弱。下游紡織行業對棉花需求疲軟。2012年，下游紡織行業能否有所起色仍將是棉花市場關注焦點。

預計2012年一季度之前，官方收儲將成為期棉主要支撐因素。如果春季需求旺季棉市購銷恢復到往年正常水平，則可望推動棉價反彈。4月份是植棉意愿確定的關鍵時期，按照棉花產量一年增一年減的統計規律，兼顧到2011年棉農和貿易商收益水平并不太高的現實，預計2012年植棉意愿或較2011年有所降低。照此邏輯估算，2012年一季度棉價企穩反彈走勢或將延續到夏季。2012年下半年市場焦點將轉向政策面和消費面，包括2011年官方收儲庫存如何處置、進出口政策變動、下游紡織行業消費有否回暖等都要給予關注。

白糖2011/2012榨季糖市將進入增產周期，全國有潛力超過11月初1150萬噸的預期產量水平，達到1200萬噸。這意味著新榨季將會有100-150萬噸增產。不過，榨季初期還在白糖生產過程中，具體增幅不確定。雖然截至本報告完成時，天氣條件還不錯，但2011年年底-2012年年初糖市還沒有擺脫天氣影響的危險期。不論如何，因為增產原因，新榨季糖市供應緊張局面必然會緩解。

新榨季糖市最大障礙是宏觀經濟增速下滑。增產周期遭遇糖市需求增速衰減，不利于糖價走勢。此外，原糖期價也可能因為全球供應增加而逐漸下行。這將制約國內糖價，即便是在原糖期價下行速度慢于國內糖價的情況下也是如此。因為國內外糖價的高價差狀態將隨著國內糖市增產周期到來、供應格局轉向寬松而逐漸向低價差狀態，甚至負價差狀態演化，這也就意味著國內糖價相對原糖期價而言有更大下跌空間。唯有如此，才能減緩進口的進一步擴張。

油脂豆油方面，由于消費增長高于產量增長，導致全球豆油期末庫存減少，并且庫存消費比創出最近幾年來新低，造成全球豆油供應相對緊張的局面；而菜籽油則是因為產量減少幅度超過消費減少幅度，導致全球菜籽油期末庫存減少，庫存消費比也出現連續下降，全球菜籽油供應處于相對緊張局面；不過，棕櫚油情況正好相反。棕櫚油產量增長高于消費增長，致使全球棕櫚油期末庫存增加，達到僅次于2009/2010年歷史高位水平，上一年度供應不足局面也有所改善。

豆油與菜籽油均處于供應相對緊張局面，只有棕櫚油供應不足局面有所改善，所以新年度全球植物油整體處于供應緊張格局中，主要體現便是全球植物油期末庫存與庫存消費比繼續下滑。不過，雖然全球植物油供應仍舊偏緊，但品種結構性分化或將使豆油與菜籽油走勢相對棕櫚油更強些。只是，在國內市場上，植物油供應卻比全球市場要寬松，主要是因為雖然國內植物油需求還在穩步增長，但是國內供應增長卻超過需求增長，造成期末庫存有所增加。也因為國內植物油供應相對寬松，國內植物油期貨走勢也將弱于海外期貨價格。

另外，市場關注焦點集中于天氣和政策兩個層面。天氣方面，2012年一季度拉尼娜現象有可能造成南美產區干旱，特別是對阿根廷單產造成一定影響。同時，2012年第一季度棕櫚油產量有可能階段性下降，但之后棕櫚油產量增產趨勢將會延續。政策方面，隨著大豆和菜籽收儲價格提高，將會提升植物油特別是菜籽油的價格重心。不過，鑒于國內植物油儲備充足，期價上漲幅度將會明顯受限。

綜上所述，國內植物油期貨價格重心或將下移，但全球供應仍舊偏緊格局限制下跌空間。因此，預計豆油主要運行區間為7700-10000元/噸、棕櫚油主要運行區間為7000-8700元/噸，菜籽油主要運行區間為8600-10300元/噸。從時間周期與季節性看，一季度由于拉尼娜現象對棕櫚油和阿根廷大豆或有影響，豆油和棕櫚油可能相對強勁。二季度市場關注焦點集中于美豆種植面積的炒作、菜籽油收購政策預期，5-6月份植物油容易形成季節性高點。三季度隨著美豆和國內油菜籽上市以及棕櫚油季節性增產，供應壓力或將使植物油緩慢下跌。四季度隨著消費旺季來臨，植物油將呈現季節性上漲。

（廣發期貨 劉清力）

(王德軍 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：4006744482