三類新模式主導深圳本地股重組

近期，隨著一批上海本地上市公司陸續停牌，上海國資整合進入“大重組時代”，而其背后邏輯則是上海產業結構調整的經濟轉型的客觀要求。

在深圳特區30周年之際，深圳經濟面臨同樣的結構轉型要求，深圳本地上市公司是否迎來同樣的重組契機？

談到深圳本地股的重組，市場往往會羅列出深圳市投資管理、建設控股、商貿控股三大投資控股公司與區屬投資管理公司旗下公司，并以此作為重組預期的來源。但實際上，這已經成為一個誤區。

重組股國資背景淡化

歷史上深圳本地股的整合基本依照上述思路進行。2004年深圳本地股較為重要的重組潮中，深圳市政府的重組思路即是：政府主導，三大投資控股公司與區屬投資管理公司對自己旗下的上市公司各自動手；策略是：“不同方式重組，分階段實施”、“按照部分減持國有股、出讓控制權、內部整合重組、整體退出”。

這種毫無新穎可言的思路，主導了過去十幾年深圳國資的整合。而其激發因素則在于國家國資退出的政策背景，以及深圳本地股長期整體業績不佳、贏利能力落后整個資本市場步伐的現實。

然而，在多次大規模整合潮后，尤其是過去兩年深華發A、深鴻基等一批公司重組的兌現，大部分深圳本地股贏利能力已經顯著提高（比如，鹽田港與和黃的成功合作，使鹽田港業績出現飛速增長；深圳華強重組完成后，盈利增長能力得到恢復）；再加上深圳是一個新興城市，其經營性國有資產存量并不多，目前深圳本地股重組的國資背景已經趨于淡化。這在深圳本地股中剩余的殼資源，即ST、PT類公司身上體現得最為明顯。這類公司的重組將依托市場化的資本運作方式進行。

在現有重組中的殼資源中，*ST深泰涉及近20億債務，由債權銀行通過深圳中級法院主持債務重整；*ST盛潤A被債權人申請破產重整，最新債務申報涉及19億元債務，公司方面在此基礎上積極尋求重組、恢復贏利能力，目前已有傳聞稱將有公司注入信托資產；*ST科健的破產重整背后也存在潛在的重組方，實力弱小的債權方，近期突然提速債務重組，或為潛在重組方鋪路。此外，ST零七和國資背景的ST三星重組均因不同原因終止，不過，公司并未放棄再次重組的機會。

由于上述公司已經沒有或主營業務較少，基本淪為殼資源，未來一段時期內，必然成為深圳本地股重組最為活躍的部分。

國資重在合并同類項

至于深圳國資的重組，則主要是國資系統內部的同業資產整合。與此前幫助企業脫困不同的是，大股東以定向增發的形式向旗下上市公司注入同業資產，增強核心競爭力將是主要手段。事實上，自股改以來，該模式已經逐漸成為資本市場重組的主流模式之一。

整合的預期集中在，深投系、建設系、商貿系以及區屬投資管理公司旗下上市公司與控股股東存在同業競爭或同業資產的部分。這其中，又數房地產類公司和資產最為多見。

2008年失敗的沙河股份與深業集團的重組。當時市場一致認為，兩家房地產商結合，將成為深圳最大的國有房地產開發公司，其土地開發能力和土地儲備會提升到一個新的規模。重組失敗后，2009年2月3日深圳市國資委仍然將其所持有沙河股份控股東沙河集團100%股權劃轉給深業集團直接持有。深業集團將注入沙河股份的土地儲備面積超過100萬平米的傳聞一時甚囂塵上。

同業的情況還存在于，深投控手中的土地資產與旗下深物業、深深房兩家房地產上市公司的資產注入預期。深圳本地央企招商局集團旗下房地產上市公司招商地產，也被市場廣為關注。由于招商局集團在深圳前海有大片物流用地，招商地產一度被認為是前海概念收益最大的上市公司。

此外，在大股東旗下存在不只一家同類上市公司的前提下，資產整合面臨更多的不確定。比如，深投控控股的深物業和深深房，其土地資產的注入就必須考慮到兩家公司的平衡。近期，深投控屢新股改承諾注入深物業的地塊，正是2008年擬轉手給深深房開發，而被深深房拒絕的統一地皮。

然而，同業資產的整合在時間上往往帶有極大的不確定性，在上市公司不再為保殼擔憂后，非上市公司大股東的資產注入行為便不再迫切，資產注入不可避免地長期停留在預期階段。

舉牌將日益多發

深圳本地上市公司的重組除了上述國資系及非國資系兩大類外，全流通后，資本市場的舉牌導致的重組行為將不斷增加。股改以來，深圳本地股不乏被舉牌的案例。

2008年茂業系舉牌深國商，不僅引發了深國商股東及其管理層合演的反收購爭奪戰，還間接導致了其后多方資本對深國商及旗下晶島項目的明爭暗搶，至今，深國商仍是一團爛泥。今年7月，同一條街上的寶能系強勢舉牌深振業，盡管遭遇了深圳國資局的全力阻擊，但今后，這類在全流通背景下涌現的資本運作形式，無疑將越發多見。

歷史上，深圳本地股重組即難以與上海國資整合的大手筆相媲美。而上述情況也表明，今后深圳本地股重組將更加區別于上海國資政府行政主導為主的模式，其特征更接近于成熟市場的資本運作手法。