克明面業"圈錢"或為還貸

2011年12月28日，證監會發審委在2011年度的最后一次會議上通過了克明面業股份有限公司(下稱“克明面業”)的IPO 首發申請。繼加加食品上市后，湖南另一家美食企業克明面業成功叩開資本市場的大門。

盡管克明面業“當家人”陳克明10億元的身價可期，但公司募投前景并不被看好。公司的股權結構過于家族化，上市后中小股東的利益或難得到保障。而且，其主營業務毛利率逐年下降，投資前景不被看好，加之報告期內公司資金緊張，克明面業選擇在此時上市有“圈錢”之嫌。

家族控股小股東利益難保障

招股書顯示，克明投資是克明面業的第一大股東，而前者的股權由陳克明及其妻子段菊香和其二弟陳克忠持有。作為克明投資的實際控制人，陳克明間接控制克明面業本次發行前總股本的81.85%，另外陳克明還直接持有克明面業0.8%的股權。通過直接或間接持股，陳克明持有克明面業82.65%的股權，為其實際控制人。此外，陳克忠、陳曉珍(陳克明的三妹)、陳源芝(陳克明的四妹)、陳暉(陳克明之女)、陳宏(陳克明之子)，分別持有克明面業0.82%、7.22%、7.22%、0.32%、0.32%的股權。

這樣看來，陳克明及其關聯方共計持有克明面業發行前98.55%的股份，克明面業成為典型的家族控股企業。這也意味著陳克明及其關聯方有可能通過行使表決權和公司職務對公司重大事項施加影響，從而存在決策偏離公司及中小股東最佳利益目標的風險。

值得注意的是，2007年1月20日，以截至2006年11月30日為基準日評估之后，陳克明及其關聯方以商標權作價2900萬元進行增資。其中，陳克明增資675萬元，段菊香增資1420萬元，陳克忠增資527萬元，陳曉珍增資250萬元，陳源芝增資28萬元。招股書中承認，考慮到時間因素，以截至2006年11月30日為基準日評估的“陳克明”商標權的價值無法合理反映該商標權在1999年的價值，克明有限股東以“陳克明”商標權作價2900萬元對公司增資存在瑕疵，因此公司股東在2008年5月，用貨幣資金置換了商標權出資。

一業內資深人士分析，家族控股如此高的企業在內部管理控制上很容易出現問題。成功上市后，一股獨大的局面或會長期延續，小股東的權益將很難得到保障。

毛利率逐年下滑

招股書披露，克明面業的主要收入和利潤集中來自掛面產品。當前我國掛面市場總體集中度不高，就算是有著市場占有率第一之稱的克明面業，招股書披露其2009年的市場份額也只有4.78%。目前，掛面廠家眾多，產品銷售仍具有一定的區域性特征，例如上海的“味都”、北京的“豐大”等。消費者在一段時間內習慣上較容易接受原有品牌，這將為公司市場開拓帶來一定困難。

近年來，克明面業的毛利率逐年下降。2009年、2010年和2011年上半年，克明面業的主營業務掛面綜合毛利率分別為27.73%、25.89%和23.78%。毛利率逐年下滑，利潤空間不斷被擠壓，公司資金日趨緊張，為解決資金緊張的難題，克明面業將大部分資產抵押以獲得銀行貸款。截至2011年6月30日，公司抵押固定資產凈額9412.99萬元，占固定資產凈額的71.47%；用于抵押的無形資產賬面價值為2725.78萬元，占無形資產賬面價值的55.82%。

為解決資金緊張的難題，克明面業甚至還在報告期內向股東陳克明借款。截至2008年12月31日，公司應付陳克明243.13萬元。2009年，公司才將上述款項全部還清。

業內人士分析，克明面業毛利率逐年下降，其投資前景并不被看好。而且，報告期內，克明面業的生產經營資金較為緊張，選擇在此時上市，難免有“圈錢”之嫌。

2日，經濟導報財經研究員就募集資金投向的相關問題致電克明面業，公司證券部的工作人員稱：“我們公司現在處于靜默期，不便回答問題。而且，領導目前正在出差，等下周一才能回來。”6日，導報財經研究員再次撥通克明面業的電話，上述工作人員又稱領導出差還沒回來，至于什么時候回來，她也不清楚。