歐洲債務危機“結局”五大猜想！“散伙論”最不靠譜

歐盟各國財長本周齊聚布魯塞爾開會，探討針對葡萄牙的救助問題。市場還寄望歐洲方面推出更全面的計劃，包括擴大穩定基金規模，或發行歐洲聯合主權債券，甚至一次性將3,500億歐元的債務從希臘、愛爾蘭和葡萄牙這三個歐元區外圍國家轉至核心國家，否則歐元區將最終難逃崩潰（或至少分裂）的命運。金融市場已厭倦無休止的臨時性救援計劃，期待看到一次真正令人信服、長期性的金融救助舉措。

擴大救援基金規模？ 德法“有苦難言”

今年5月希臘債務危機高峰之際，歐盟各國財政部長同意成立總額高達7500億歐元的救助機制，其中4400億歐元由歐元區國家相互提供為期三年，另外600億歐元由歐盟執行委員會募集，國際貨幣基金組織（IMF）將提供2500億歐元。

今年5月歐元區國家與IMF同意未來三年聯合提供希臘1100億歐元，幫助希臘度過公債危機；而就在上月21日，歐盟與IMF又伸援手，救助愛爾蘭850億歐元。短短半年之內，IMF與歐盟兩度聯手砸下巨資，但歐元區國家的公債危機仍無緩和跡象，包括葡萄牙與西班牙不時被市場“預期”極可能是歐債危機的下一個主角。
　　
眼見歐債危機有再度蔓延的趨勢，特里謝近來被問及是否有意增加援助計劃的資金規模時坦承，有必要慎重考慮。但德法兩國對此卻持保留態度。稍早有報導指出，國際貨幣基金(IMF)將要求歐盟擴大該紓困機制的規模，激勵歐元兌日元逼近一周新高、兌美元也來到近兩周高點。

目前歐洲聯盟部長理事會是由比利時擔任輪值主席，比利時財長雷恩代爾上周六（12月4日）也表態贊同特里謝的提議。雷恩代爾表示，歐盟的永久性儲備金應大于當前規模，且增加量應在2013年前補足。雷恩代爾表示，需要在2013年前增加永久性工具中的資金總量，并不是說現在就需要，不過若決定在未來幾周或幾個月內增加，為何不把它立即放入當前的機制中。

因歐元區國家分攤的救助專款金額，資金來源都是從納稅人的稅款支應，先前歐元區各國討論7500億歐元救助機制時，德國即已面臨極大的內部反對聲音，如今短短半年又傳出擴增救助專款的提議，德國財政部長朔伊布勒隨即表達反對。他并表示，7500億歐元絕對夠用，目前市場對于歐債危機的分析，不免有夸大之嫌。
　　
法國也是歐元區的核心國家，但不久前法國才因修法改革退休金制度釀成大罷工的沖突，法國總統薩科齊聲望重挫，擴增專款的倡議勢必又得面臨民眾反對的難題，因此法國也持保留態度。
　　
究竟是先求自保還是繼續伸出援手幫助其它國家度過難關，歐盟正面臨意見不一的窘境，如何統一口徑度過難關，正考驗歐盟領袖，也考驗著市場的耐心。歐盟各國財長本周將齊聚布魯塞爾開會，比利時財長雷恩代爾透露，他們將針對葡萄牙的問題作探討。市場還寄望歐洲方面推出更全面的計劃，并擴大穩定基金規模，以防其他歐元區二線國家陷入危機。

發行歐洲聯合主權債券？ 內部分歧難上加難

歐元集團主席容克和意大利財長特雷蒙蒂呼吁建立歐洲債務機構以發行歐洲聯合主權債券，來維護歐元體系的“不可逆的特性”。據海外媒體周一(12月6日)報道，容克和特雷蒙蒂表示可能于本月建立該債務機構，稱“時機至關重要”，并表示該機構應有權發行規模最高相當于歐盟GDP40%的債券。他們表示，此類債券可能演變為歐洲最為重要的債種，其流動性甚至可以和美國國債匹敵。通過創立針對歐元區債務危機強有力而系統化的應對方案，歐洲將向全球市場和歐洲公民明確傳達了地區當局對于經濟和貨幣同盟政治承諾的明確信息。

即將于周一出席歐元集團會議的容克和特雷蒙蒂提出兩項步驟方案，首先，歐洲債務機構發債量應達到歐盟成員國發債總量的50%，從而建立一個深入、流動性理想的市場。在特殊環境下，部分成員國債務市場并不能匹配的，那么這種方式的發債比例應達到100%。
　　
第二步是研究歐洲債券和現有國家債券之間的“轉換”可能性。“轉化利率應與票面價值相符”，但轉換應通過貼水的方式來達成。兩位決策者稱，預先了解這一息差水平，成員國就會對減少財政赤字存在一種強烈的愿望。

不過，媒體援引德國財長朔伊布勒的話稱，聯合擔保債券需要對歐盟條款作出本質上的修訂。朔伊布勒還表示，同樣很關鍵的是，各國政府有動機維持財政紀律，并在破壞財政紀律時接受制裁。“否則，歐元將會失敗，”他警告稱。此外市場人士指出，德國還擔心發行聯合債券會加重自己的借貸成本。

朔伊布勒的觀點，與容克和特雷蒙蒂的觀點形成鮮明對比，這將為以下辯論火上澆油----為恢復投資者對成立12年之久的歐洲貨幣聯盟的信心，必須采取哪些根本舉措。

一次性債務轉移至核心國家？大膽但幾乎不可能

較弱的歐元區成員國會不會最終放棄努力，棄歐元而去？這樣一來，違約將無可避免，因為它們的新貨幣會太過疲弱，無力償付外債。不過這將緩解由財政緊縮而致衰退的惡性循環。

更進一步來看，德國會不會棄歐元而去，恢復使用德國馬克，而且還會帶上奧地利和荷蘭？一旦失去這些核心成員，歐元將會暴跌，而沒有了主要的贊助國，如今正在構建的所有救援體系都將陷于崩潰。

拯救歐元意味著不能讓所有這些可能性成為現實。用默克爾的話來說，拯救歐元是重中之重。

海外媒體有報道建議，遏制歐元區違約預期最為穩妥的方法就是，德國、法國及其他經濟強國的財政部出面，將希臘、愛爾蘭和葡萄牙的主權債務一次性承擔下來。投資者對這幾國債券所要求的過高風險溢價導致的費用迫使其政府面臨大幅削減預算的壓力，大幅減小其債務負擔就能緩解這樣的壓力。

《馬斯特里赫特條約》的締約者當年留下的缺陷導致了歐元如今面臨的困境，一次性的債務轉移無法完全修正這些缺陷。不過它可以爭取到改正過失的時間，同時它也能駁倒那些質疑歐元區各國政府能否做到不遺余力的聲音。

JP摩根經濟學家預測，一次性將3,500億歐元的債務從這三個歐元區外圍國家轉至核心國家，可以使這三個國家的債務負擔減至可控水平，還能遏制近期愛爾蘭危機的蔓延。這些外圍國家的政府便可放緩削減財政預算的力度，從而促進經濟增長，同時緩和政治風險。德國強勁的經濟復蘇抵消了德國本國的預算赤字，因此德國是領導這一創舉的最佳人選。

但德國國內的政治反彈也可能是最為強烈的。德國自身預算削減已經在其國內產生了影響。盡管國內預算縮減，默克爾還是勉強同意了加入為希臘提供1100億歐元的援救計劃，之后她的民調支持率便急劇下跌，還在一個關鍵地區的選舉中敗北。

接連三次在如此大規模的救助中承擔角色，意味著德國自身的財政預算不可能再大手大腳，救助的代價得用他們自己的稅收來支付。不過，對保證歐元存續負有最終責任的政府首腦們最后可能會別無選擇。金融市場在見證了希臘、愛爾蘭以及如今葡萄牙的種種花樣之后，需要看到一次真正令人信服的金融支助舉措。

歐元區“散伙論”風險為零？好死不如賴活著

由于散伙帶來的痛苦很可能比頑強堅持更大，因此歐元應該會維系下去。歐元的存亡無論從經濟還是政治意義上，對歐盟都可謂生死攸關。歐元區各國無論強弱，為了自身利益都不會放棄歐元，放棄則意味著“經濟自殺”。而在政治上，一旦歐元瓦解，歐盟的意義也將減半。對此，歐洲金融穩定基金負責人雷格林稱，歐元瓦解風險為零。

德國非常清楚，離開歐元區，德國競爭力將大大減弱，“救人就是救自己”。德國總理默克爾10月末一度揚言德國要撤出歐元區。但德國政府發言人塞伯特周末對此予以否認，并指出，歐元是歐洲核心項目，其將繼續為德國發展提供巨大支持。德國外長威斯特威勒也表示，穩定的歐元與健康的歐洲經濟發展對德國意義重大，畢竟德國對荷蘭的出口額將超出中國，對法國的出口額超出美國，對比利時的出口額超出印度。

專家指出，德國是歐元區成立以來的最大受益者。在經濟上，南歐地區為德國源源不斷地提供了廉價勞動力和廣闊的市場。在政治上，德國在歐洲的影響力不斷擴大。所以，德國一向是歐盟東擴最積極的推動者。可以說，歐元的“疆域”越擴大，歐洲先進國家獲得的實惠就越多。統計顯示，德國貿易額70%以上來自歐元區，脫離歐元區，它根本無法與美、日和中國等分庭抗禮。同樣的道理，歐盟另外兩大經濟體——法、英在“拯救”問題上也均積極踴躍，它們不可能對歐元區信譽的受損袖手旁觀。

中國現代國際關系研究院歐洲所副主任王朔分析稱，從已經陷入風口浪尖的愛爾蘭看，它不像希臘那樣存在經濟結構扭曲、財政松弛之類的問題，一旦大的經濟環境好轉或者其銀行自身狀況改善，加之“凱爾特之虎”注重金融創新，未來仍可能快速恢復增長。

作為歐盟第五大經濟體的西班牙，其經濟結構更是可圈可點：制造業和農業較為發達，尤其是作為世界第二大汽車零配件出口國，它對法、德市場依賴性大，而德國經濟狀況目前表現最佳。 在王朔看來，西班牙的債務問題被媒體放大了，其債券仍為AA級，債券利率不比德國基準利率低多少。“只要西班牙經濟能保持一定增速，就不會出現融資困難。”王朔強調。

相比之下，讓歐盟真正擔憂的可能是葡萄牙，其問題與希臘類似，但其債務多為私人（公司）債務。葡萄牙的問題在于經濟增長乏力、競爭力不足，因為它的經濟以傳統產業及私人小企業為主，缺乏支撐性的高科技產業。

雖然歐洲各方仍將持續性的采取修補舉措，避免羸弱的二線國家出現償付危機。但市場普遍預計，歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)再度出手救援并無法解決歐元區貨幣統一和財政自力的沖突，也無從剔除債務危機風險。海外媒體甚至警告，因為缺少有效機制，以后的金融救援“正為下一次危機迸發埋下種子”。

分拆為南北歐元區更為現實？未來最現實的選擇

目前破壞力最小的解決方案或許是，把歐元一分為二，兩個有效的貨幣總好過一個功能失調的貨幣。貨幣貶值將恢復南部成員國10年來不斷下降的競爭力，而數百萬南歐人也將重新獲得就業。對任何弱小的成員國來說，一步一步地脫離歐元區都是危險、前途未卜和代價高昂的。德國是可以單邊退出的，但這么做會對歐盟(EU)造成巨大的政治損害。對相關各方來說，最好是重新設計歐元計劃，并糾正最初所犯的錯誤。

創立歐元的目的，原本是為了結束因匯率變動可能對單一市場參與國造成不利而引發的爭吵。當時認為，消除這些令人困擾的匯率變動，就會消除各方之間不和的深層根源。但事實或許卻是，歐元區內部匯率信息的缺失，導致各方并沒有對競爭力差異的顯著拉大感到不安。而金融危機無情地暴露出南北成員國之間的經濟差距。此外，在這個難以廢止的貨幣聯盟中，南部成員國本應加強財政紀律，北部成員國則應被鼓勵稍稍放松一些，但實際情況正好相反。

歐洲央行管理委員會成員諾沃特尼周日表示，將歐元區一分為二的建議其實對兩邊均有害，他表示，“歐洲許多國家正相互促進發展，拆分歐元區將對兩邊都造成傷害。”諾沃特尼也承認，當前債務危機的部分原因是歐洲決策者及歐央行對歐盟穩定公約的執行力度“過度松懈”。

美國著名獨立投資者、Gartman Letter出版人Dennis Gartman上周表示，歐洲債務問題不會隨著愛爾蘭接受援助而結束，西班牙、葡萄牙的相關問題將接踵而至，歐元集團可能很快瓦解。歐元區最終將分裂為南、北歐元區。他還解釋道，歐洲大陸不同的語言、宗教和文化使得單一歐元很難有效運作。

另一家投資研究機構ACF Consultants也表示，一旦葡萄牙和西班牙加入到愛爾蘭和希臘的行列，申請國際援助，那么歐元系統將瀕臨崩潰。該機構稱，一旦恐慌蔓延，各路投資方都不愿持有歐元名義債務，這對于歐元區未來和歐元本身來說無疑是一場災難。繼希臘和愛爾蘭之后，葡萄牙和西班牙幾乎鐵定劫數難逃，多米諾骨牌隨后將倒向規模更大的經濟體，如意大利等等，這也是德國、法國等地區主導力量之前的最后一道防線。

(桂強理 編輯)

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