第二季度外匯展望：美元反彈 重振旗鼓

在未來一個季度，市場即將轉入筆者所提及的“調整狀態”——各大央行所采取的極端措施為經濟復蘇帶來深遠影響。美國經濟復蘇會否持續？歐洲經濟能否得到改善？中國能否走出當前經濟增長減速的困境？又或者由于眾多刺激政策現在已經失效，財政緊縮依舊迫在眉睫，經濟增長再次開始下滑，所以市場會變得煩躁不安？預計第一季度匯市的部分走勢會持續下去，尤其是當第一季度的極端自滿情緒再次引發市場波動時，可能會擴大美元漲幅。與此同時，日元最終可能會進入盤整階段，盡管利率跟隨各大主要收益曲線走高的情況會有所減緩，在某種程度上為日元尋得支撐。其他方面，高風險貨幣可能會受到明顯打壓，尤其是澳元和紐元，相對先前的市場環境來看，這兩種貨幣在最近幾個月已經大幅走軟。新興市場的境況也是不容樂觀，因為中國經濟疲軟可能導致越來越多的投資者冷落新興資產。
歐元——步履蹣跚
歐央行在二月底執行3年期長期再融資方案，此舉至少在近期掃除了歐元區外圍國家即將違約的恐慌情緒。不過歐央行的舉措只不過是緩兵之計。五月初法國選舉結束后，歐元區的政治局勢依舊會陷入全面混亂的境地，而歐央行將不得不再次啟動印鈔方案。預計歐元第二季度的走勢為中性，總體看跌——歐元兌美元下滑至1.2500，在季末可能繼續走低，但是歐元走勢可能強于商品貨幣。
美元——反彈并重振旗鼓
第一季度美元兌其他主要貨幣走勢偏軟，但是相對市場環境而言（投資者拋售債券，央行加息預期減緩，而風險偏好甚囂塵上）美元的表現實際上是可圈可點的。展望第二季度，利率有望進一步正常化，但是這種態勢很快會弱化，而且第一季度的自滿情緒將為市場帶來更多的波動性。第一季度國債收益上漲，央行的刺激政策離場，政府有望在2013年年初實行財政緊縮，這些因素將遏制風險資產價格的上漲，美元可能在第二季度重振旗鼓。美聯儲可能在第三季度加快推行第三輪量化寬松的步伐，但這僅僅是因為遠期利率預期已經下調，屆時美元匯價的起點可能更高，并在這個價格水平進行整固。
日元——波動性消退？
第一季度日元盤中大幅走軟，主要是因為良好的風險偏好主導市場，加上利率跟隨全球國債收益率走高。與此同時，在其他各大央行開始放慢印鈔步伐時，日央行在2月中旬宣布一項新舉措，旨在重建良好的通脹率。第二季度日元可能繼續走軟，但是如果過去數十年形成的季節模式重現且加息預期最終落空，日元更有可能進行盤整，并由此建立一個新的交易區間，而不是繼續被大幅拋售。長遠來看，貿易條件不斷惡化以及國債收益走低，加上日央行決心推動寬松政策，日元最終會進一步走軟。

英鎊——表現平庸
由于公共財政惡化且缺少可信度，加上評級機構可能在頭兩個季度將英國列入“負面觀察”等級，在某程度上來看實為降級，英鎊將繼續“陰錯陽差地反彈”并存在下跌風險。另一方面，鑒于歐元區主權債券市場重新穩定下來，而且風險偏好表現良好，英鎊近期的表現已經相當出色。展望前景，如果全球市場的自滿情緒被更多的波動性取代，英鎊的表現可能趨于平庸。英鎊兌美元可能走低，而英鎊兌澳元或者紐元可能出現強勢反彈。
瑞士法郎——短期內難以預測
在央行行長希爾德布蘭德尷尬離職后，瑞士央行并不急于推高歐元兌瑞郎的匯價，而是在3月份舉行的季度貨幣政策會議上決定收緊個人金融交易限制條例。歐元匯價開始企穩，而瑞士央行卻就此失去再次采取干預行動的機會。目前很難預測瑞士央行幾時會再出手，不過這種推測沒有多大意義，因為歐元兌瑞郎3個月波動率再3月底跌至3.5%，接近歷史低點，盡管12月份該波動率超過8%。瑞士央行將再次行動，筆者預測歐元兌瑞郎在明年內會走高——這只不過是時機問題。
澳元、紐元與加元
第二季度筆者推崇的貨幣是澳元與紐元。鑒于先前的市場環境（各大股市大幅升值）它們在第一季度的表現不僅僅是偏差，而是相當差。主要關注市場估值以及中國試圖轉變經濟結構所引發的各種問題。如果中國對資源的需求下滑，或者需求保持相對穩定而商品價格下滑，澳洲經濟將陷入低谷，因為只有采掘業才是真正提振澳洲經濟的行業，而且澳洲房市的后泡沫時期目前已經全面消退。政府正在計劃對采礦業開征稅款。相對那些收益率最高的主要貨幣而言，澳聯儲對各種貨幣的走勢變化都能應對自如，因此在息差縮減之后澳元勢必下滑。紐西蘭的經濟前景甚好，但是如果波動性在第二季度回歸市場，鑒于估值過高而且自身流通性低，紐元也會承壓。三種商品貨幣之中，加元的表現可能最好，因為受到美元走強以及美國經濟相對強勢的影響，而且中國經濟放緩的風險對其影響最小。從各方面來看能源依舊是加拿大經濟發展的關鍵因素。盡管第一季度的加息預期大幅提升，國內房產泡沫行將破滅明顯成為拖累加元的主因，而且可能打壓市場對加央行的加息預期。

挪威克朗與瑞典克朗
挪威央行不樂于見到歐元兌挪威克朗的匯價在7.50下方走低，所以決定在3月份央行會上減息，而其他央行的加息預期仍然保持穩定甚至上漲。由此挪威克朗盤中大幅走軟。盡管挪威央行仍有可能繼續通過利率干預挪威克朗走勢，但是挪威克朗的下滑空間有限，因為挪威的負債狀況良好，而且挪威克朗可能繼續成為投資者的避風港。瑞典克朗的走勢更趨于順應經濟周期，目前仍然是避險貨幣，而且比以往更為安全，因為瑞典的負債狀況相當穩定。不過，如果歐元區經濟比預期還要疲軟，加上瑞典房產泡沫已經初顯破滅跡象，第二季度瑞典克朗還是會走軟。

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