美聯儲任何細微的一舉一動都會對全球經濟造成很大影響。作為對發表模棱兩可的演說駕輕就熟的美聯儲前主席格林斯潘，3月13日公布的美國公開市場操作委員會紀要可謂得到他的真傳。看似不痛不癢的措詞卻引起債券市場軒然大波，盡管這次與上次紀要的變化幾乎難以察覺。
那么這影響全球局勢的美聯儲用詞到底跟上次紀要相比做了什么改動？雖然美聯儲繼續認為經濟“下行風險巨大”，但還指出了“全球金融市場壓力有所緩解”，并預計未來幾個季度會出現“勻速”增長，而非“緩慢”增長。縱觀全球，“雖然全球經濟增長速度放緩”– 這一句話不見了。大家還發現近期失業率出現“可觀”下滑，并預計將“逐漸”減少，而不僅僅是“逐漸下滑”。最后，為了給過熱的能源價格降降溫，美聯儲說“近幾個月通貨膨脹得到控制”，“雖然原油價格和汽油價格近期上漲”，他們預計“原油和汽油價格高昂將短暫性的推高通貨膨脹壓力”，不過“隨后通貨膨脹將在預期水平左右或者下方”。不是真的要引發什么波動，但已經足夠將國債收益率推高（10年期收益率上漲40個基點），并將美聯儲會在2014年抬高利率的預期提前至2013年。那么讓我們回顧一下，3月13日是一個關鍵轉折點嗎？是不是伯南克和杜德利無法說服中層管理層為進一步量化寬松投票？這段路還長著呢，美國經濟勇往直前的靈魂再次被釋放，美聯儲舒了一口氣，最終準備實行緊縮。沒有任何一個銀行家會愿意重蹈覆轍。另一方面，美國聯邦公開市場操作委員會知道歐洲是虎尾春冰，他們不會天真的以為歐洲央行推出類似量化寬松的操作后市場信心就真的恢復，只不過是另一招緩兵之計，除非歐洲外圍國家頂著失業率激增滿街抗議聲音的壓力保持財政穩定，否則2012年下半年債務危機會卷土重來。不難得出結論，美聯儲的關注點不會那么快轉移，市場也會繼續推高國債收益率，而預期的抬高利率的日期也被提前。我們仍認為年底前會有進一步量化寬松計劃實施– “伯南克一擊”已經萬事俱備，出現以下三種不利情況時將應聲而起：第一，經濟增長率低于2%，第二，股市暴跌超過20%，第三，十年期國債收益率超過3.0%。第一條，看起來很有可能成真。實際上紀要并沒有什么不同，我們認為有50%的機率美聯儲會扼殺第三輪量化寬松計劃，毀掉銀行目前建立的儲備資金。這只是表面文章，雖然有人可能會說因為量化寬松導致商品價格受阻，從而對經濟不利。“從前有一位德國公主叫做安吉拉·默克爾，她親吻了很多只青蛙，終于有一只意大利青蛙變成了王子，他的名字叫馬里奧·德拉吉，為法蘭克福帶來龐大的資產負債表，從此他們幸福快樂的生活在一起。”歐洲央行成功推出兩次長期再融資操作（2011年12月和2012年2月），給予歐洲的銀行們三年至關重要的時間。銀行們傾巢而出購買各自國家的債券，債務危機因此得到喘息。繼希臘“解決方案”之后，市場關注里專向葡萄牙，和他更加火燒屁股的鄰居– 西班牙。兆頭看似不妙，西班牙已經在前幾個月的努力頗見效果后，歐洲央行似乎贏得一些“休息”時間。3月份歐洲央行會議紀要中，他們看見了“穩定的信號”，比二月份的“暫時的穩定信號”升了一級，并指出“政府迫切需要恢復正常的財政狀況，并開始實行結構重組”，“現在球又被踢到政府這邊”。考慮到我們對歐洲經濟的預測，歐洲央行可能最終會再度削減再融資利率，不過銀行間同業拆借利率也因為流動性的增加而下滑，因此歐洲央行也可能不用減息。德國央行當然是最高興的人。我們預測第二季度有25%的可能性會降息，2012年年底降息可能性為50%。德國央行行長魏德曼公開表示，“我們認為推行第二輪長期融資再操作的門檻非常高，除非如去年12月般，持續走高，日本央行終于按捺不住，決定向市場注入更多資金，在2月份將資產購買方案增加20萬億（用以購買日本長期國債），并將通貨膨脹目標定在1%。3月份會議宣布將降低銀行長期貸款利率，需要資金支持的企業會得到更多支持。日本央行稱：“私人金融機構扮演的角色，是為企業提供風險投資和促進創新，這是非常重要的”。接下來是什么？已經箭在弦上，我們不認為日本央行會在不必要時減少量化寬松。什么叫必要？現在日本已經有了明確的通貨膨脹目標，所以這很容易發現。跌破78.00，日本央行承受的政治壓力將更加巨大。密切關注資產購買計劃和日本央行購買的國債期限。英國財政大臣奧斯本在3月21日發表的年度財政預算案里主張A計劃，也就是在2016年達到財政預算平衡。歐洲債務危機確實得到穩定（雖然我們認為是暫時的），英國央行認為會逐漸穩定，因此不會在增加3250億的量化寬松計劃（英國央行稱之為資產購買方案），但鑒于政府要快速穩定財政的策略，和經濟仍然大量閑置的產能，我們預計下半年如果歐洲經濟惡化，或者美國經濟放緩，英國可能會推行第二輪量化寬松。瑞士央行3月15日議息會議后，發表的最近一次貨幣政策評估透著濃濃的鴿派作風。聲明中稱：“物價穩定的下行風險可能再度發生。。。如果瑞朗不再繼續下跌的話”。瑞士央行同樣“隨時準備行動”，可能是害怕歐洲央行推出1萬億長期再融資操作會打壓，瑞士央行馬上強調“將繼續保持貨幣市場的高度流動性。”12月會議下調了通貨膨脹預期，并預測到2013年第一季度通貨膨脹才會重新回到正增長，2012年第二季度看上去瑞朗對又將再度沖高，我們預計這種情況發生的可能性是50%。我們提到說歐洲央行的長期再融資操作贏得了時間，但不是作為長期解決方案存在，所以投資者近期青睞避險資產投資工具我們毫不意外，例如美國國債，德國國債和英國國債。如上述所言，美國國債收益率過高時自動調整機制會出現。我們預計美國10年期國債收益率如果達到3%，美聯儲將別無選擇推出第三輪量化寬松方案。這也幫助我們了解10年期收益率的大概交易區間：高位可能達到3%，低位則看向1.75%，前提是歐洲經濟形勢突然惡化。風險與回報比率較合理的收益率是2.75%。德國國債和英國國債短期趨勢相似。區債務危機的解決離不了德國的幫助，美國國債今年表現是否突出成懷疑。關于SAXO盛寶金融>為歐洲Saxo Bank(盛寶銀行)香港分公司，主要負責大中華區業務。盛寶銀行源自丹麥，是間國際性投資銀行。客戶可透過SAXO網上平臺24小時跨產品、跨市場交易港、日、英美及歐洲等25間交易所、1萬3千多檔股票、ETF、債券，及160個外匯貨幣對，遠期和期權、黃金和白銀。平臺還提供全球金融商品免費報價、技術圖表、道瓊斯中英文新聞及國際投行研究報告。所有關于股息、紅股、利息及相關之收購、合併及拆分等公司活動也可在平臺上進行。任何人可網上免費申請試用一個10萬美元模擬帳戶(www.saxomarkets.com.hk)，或直接聯系服務信箱:info@saxomarkets.com.hk
