招商證券：春節后鋼鐵股或將迎上升行情

招商證券認為，2010年鋼鐵供求缺口將進一步縮窄，全年供求將平衡或偏緊，預計鋼價將在需求和成本的推動下上漲20%，維持鋼鐵行業“推薦”的投資評級，預計春節后的兩周鋼價將迎來持續數月的上漲，鋼鐵股的投資機會將再次來臨。

招商證券12月31日分析指出，2010年鋼鐵供求缺口將進一步縮窄，全年供求將平衡或偏緊，預計鋼價將在需求和成本的推動下上漲20%，上市鋼企業績增長超過50%，全年鋼鐵股投資將緊緊圍繞資源加規模、區域優勢和整合三大主題轉換，維持鋼鐵行業“推薦”的投資評級，預計春節后的兩周鋼價將迎來持續數月的上漲，鋼鐵股的投資機會將再次來臨。

明年鋼鐵供求或將偏緊

據中鋼協預計，2010年粗鋼產能最多約7.18億噸，按歷史上最高2007年產能利用率計算，2010年粗鋼有效供給約6.53億噸，2010年新增粗鋼或將有1430萬噸左右。

而據國內權威機構統計，2009年在建建筑用鋼（螺紋、線材）產線30多條，按平均每條100萬噸產能計算，2009、2010年新增建筑用鋼產能1800、1400萬噸左右，若這些建筑用鋼產能都有對應新增的粗鋼產能，預計2010年新增粗鋼1430萬噸左右；2010年粗鋼有效產能供給上限為6.43億噸：考慮上述兩個因素，我們認為2010年粗鋼產能上限為7.32億噸，按2009年淘汰落后產能1691萬噸，2010年淘汰809萬噸算，實際粗鋼產能為7.07億噸，按歷史上最高2007年產能利用率91％計算，則粗鋼有效供給為6.43億噸。若不考慮庫存增加因素，2010年鋼產量將過剩0.24億噸左右。我們預計2010年粗鋼表觀消費量將在2009年5.63億噸的基礎上增長10％，達到6.19億噸，而粗鋼有效供給為6.43億噸左右，實際過剩0.24億噸左右。

同時，2010年出口也有望好轉。2009年10月份鋼材外貿呈現出口增長、進口下降格局；10月份出口鋼材270萬噸，環比增長24萬噸，出口形勢繼續好轉；10月份進口鋼材148萬噸，環比下降43萬噸，為今年以來的最低水平；10月份鋼材出口攀升源于國外需求有所恢復，以及國內鋼價快速下跌使得國內外鋼材價差變大。

預計2010年鋼鐵凈出口量在1200-2400萬噸之間，若2010年以前能完成2500萬噸的落后產能淘汰目標，則2009年7000萬噸庫存（比正常5000萬噸高2000萬噸或40％）到2010年按可銷售天數，也屬正常，且可能需要增加500-1000萬噸庫存。

此外，鋼鐵行業下游需求有望持續擴大。我國建筑用鋼占整個鋼材消費量的50%左右，而其中房地產建設用鋼又占整個建筑用鋼的60%以上。據我們測算，2010年房地產用鋼占比為35%，其次為基礎設施建設上升7個百分點，占比為20%，機械占比為18%,汽車和家電緊隨其后，占比分別為6%和2%。

主要下游行業鋼鐵的需求持續釋放。隨著中央4萬億投資經濟刺激計劃將在明年上半年基本落實，預計基礎設施建設用鋼量將與今年持平。房地產行業已經觸底重拾升勢，先行指標房地產新開工面積自今年6月份起開始快速持續反彈，投資和銷售面積也呈現爆發性增長；汽車產銷量在歷史高位運行，汽車年產銷量將創下歷史最高紀錄，雙雙突破千萬輛；農用機械和普通公用機械月度產量也已回復到近年高位；主要家電月度產量也凸顯了這一態勢。

鋼價漲幅明年或將達20%

預計2010年鋼材均價將上漲20%。截至12月4日，螺紋鋼20mm價格為3715.4元/噸，距2009年年內高點尚有25.4%的差距，離2007年以來的高點尚有53.5%的差距；我們預測2010年均價將較2009年上漲20%，預計2010年螺紋鋼20mm均價為4450元/噸，高速線材均價為4414元/噸，熱軋均價為4369元/噸，冷軋均價為5631元/噸，中厚板均價為4355元/噸。

鋼價的波動與鋼鐵股的市場表現密切相關。兩種情況，當鋼價由需求推動時，隨著鋼價上漲，成本處于相對低位，鋼企盈利空間打開，此時是投資鋼鐵股的最佳時機；當鋼價由成本推動上漲情況下，就要看鋼企成本轉移能力，我們認為當前情況屬于第一種，2009年中國大規模的經濟刺激計劃帶來鋼鐵下游行業快速發展，2010年世界鋼鐵需求恢復性增長，需求進一步看漲，因而鋼價中長期上漲趨勢不改。

盈利方面，2009年5月份鋼鐵盈利拐點已出現，三季度盈利增長明顯。國內大中型鋼企7月利潤已高達106億元，8月為117.56億元，9月盈利僅約56億元；其中8月份單月盈利顯著高出歷史同期水平；四季度盈利有所下滑，但仍比二季度要高。據統計，2009年10-11月份鋼企出廠價格累計下調超過15%，這意味著四季度鋼企利潤有所下滑，但仍高于二季度；截至11月初，鋼價企穩反彈，鋼廠出廠價格有所上調。

預計2010年鋼鐵行業利潤總額將較2009年增長50％以上。鋼鐵行業凈利率反彈領先于毛利率。09年4月鋼鐵行業凈利率見底，5月反彈值為0.2%；09年5月鋼鐵行業毛利率5.3%已經見底，截至09年8月份，鋼鐵行業凈利率反彈至1.7%，毛利率反彈至6.5%。預計鋼鐵行業2010年毛利率、凈利率能夠回升至1999年以來的平均水平，據悉，1999年至2009年8月全國工業企業及鋼鐵行業平均毛利率分別為17％、12.5%，平均凈利率分別為5.1％、4.2％。

三大主線把握鋼鐵股投資機會

產業政策決定鋼鐵行業的運行方向，我們預計2010年鋼鐵行業將有以下主題投資機會。

其一是規模增長和資源優勢，隨著鋼鐵行業毛利率和凈利率恢復至正常水平，產能利用率提升，2010年鋼企規模化優勢得以顯現，2010年規模增長較大，特別是內生性增長顯著的鋼企收益較大。2010年原材料價格上漲趨勢確立，擁有鐵礦山或焦煤資源鋼企的成本將優于其他鋼企，或者集團供給股份公司鐵水也將因此受益。

其二是區域優勢，區域經濟成為拉動經濟增長的一季。通過發展區域經濟實現產業轉移對于拉動經濟發展的作用空間巨大，相信在未來的一段時間里，相關的區域經濟發展規劃還將陸續出臺。上市鋼企方面，福建三鋼閩光受益于海西經濟區建設；在西北大開發的背景下，八一鋼鐵也因新疆地區新增2000億以上投資規劃而受益；華南地區，柳鋼受益于廣西省內需求的增長和東南亞鋼材需求的增長；此外，受益于廣東地區大規模地鐵、基礎設施建設的韶鋼等也值得關注。

其三是并購整合，今年三月《鋼鐵行業調整和振興計劃》里，對這個遠景目標進行了規劃，明確指出“力爭到2011年，全國形成寶鋼集團、鞍本集團、武鋼集團等幾個產能在5000萬噸以上、具有較強國際競爭力的特大型鋼鐵企業；形成若干個產能在1000-3000萬噸級的大型鋼鐵企業”。自鋼鐵行業兼并重組的大幕在2007年波瀾壯闊地拉開以來，先后有多起成功的收購案例出現，比較典型的有寶鋼整合八一鋼鐵，重組廣鋼及韶鋼；同時，武鋼重組柳鋼等鋼鐵企業重組并購的加速也大大提高了前十名鋼鐵集團的行業集中度。

二級市場方面，我們認為，低鋼價、低成本區域是買進鋼鐵股的最佳時點。一般而言，在鋼鐵行業低谷期，表現為盈利低，鋼價和成本均處于低位，此時鋼鐵股估值最為便宜，隨著需求回升或供給減少使得供求缺口縮窄，則鋼價領先成本回升，行業盈利空間打開，因而從低鋼價低成本向高鋼價低成本轉移的時間是買進鋼鐵股的最佳時機，對應2009年4-5月。而高鋼價、高成本是減持鋼鐵股的較佳時機。隨著鋼價上升，鋼企逐漸擴大供應量，上游成本價格跟隨上漲，鋼廠上調出廠價格，此時是進一步增持鋼鐵股的時機；當進入高鋼價和高成本區域時，此時是減持的時機，后續鋼價下跌而成本處于高位，盈利縮窄甚至虧損，應逐步賣出。

預計元旦前后鋼價將再度反彈，鋼鐵股將迎來一次投資機會；2010年2月底3月上旬，即春節后的兩周消化庫存后，鋼價將迎來持續數月的上漲，鋼鐵股的投資機會將再次來臨，2010年的投資時點將比往年有所提前。

(吳蘭蘭 編輯)

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