外圍環境復雜 期鋼方顯本色

進入2011年，鋼價先漲后跌，截至3月29日，螺紋期貨主力合約下跌73元/噸。近期終端需求的疲弱使得市場缺乏方向，春季開工旺季似乎有所推遲，給整個鋼材市場帶來一絲迷茫和無奈。結合復雜的外部環境，進入二季度傳統的用鋼高峰期后，鋼價能否走出一輪上漲行情，我們持謹慎樂觀的態度。

外圍金融市場環境復雜，日本強震給全球經濟造成的深遠影響還未完全顯現；中東、北非地區軍事沖突升溫，地緣政治不穩牽動全球金融市場；歐債危機還遠未脫離危險期，全球主要經濟體寬松的貨幣政策已開始趨于收縮對抗通脹；多種復雜事件交錯影響給商品市場走向判斷增添很大難度。自2010年底以來，黃金、銅、大豆、白糖等大宗商品均呈現出橫向弱勢整理的態勢，原油借利比亞戰亂之機有一定漲幅，但近期也明顯顯示出上漲乏力。若利比亞局勢趨緩，則原油價格很可能難以維持在100美元以上。加之美元目前已接近階段性底部，如出現反彈，則可能加劇商品市場的進一步調整。

今年以來，鋼材期貨走出了一段較為獨立的行情，3月中以來觸底反彈，相對其他品種表現強勢。我們認為，主要還是由于鋼材品種本身的特點，供給需求主要集中在國內市場，2-3月的下跌行情已使其反映了疲弱的基本面。目前，市場焦點集中于清明后的工程開工，觀望氣氛濃厚；加之中小鋼企已達到盈虧平衡點，貿易商庫存也已跌至進貨成本線下，鋼價繼續下跌空間不大。

從成本考慮，目前對于三級螺紋鋼不含稅毛利，中小型鋼廠分別為-50元和-150元左右。經歷了2月份的日產量峰值，目前鋼企產量或出現小幅下降。3月份鐵礦石價格在前期鋼價下跌帶動下，出現了一輪調整，但下跌幅度僅在5%以內，礦商價格控制權并未有松動。目前鋼企庫存能滿足生產要求的平均天數為33天，已明顯偏低。如后期需求釋放，則快速補庫將再次推動礦價上揚。焦煤供應稍緊將支撐焦炭價格調整幅度有限，加之近期焦炭期貨將上市，焦炭金融屬性的提升在目前狀況下或給焦炭價格以支撐。

終端需求是決定鋼價因素的重中之重。保障性住房、城市軌道交通建設、水利工程基礎設施建設是拉動建筑鋼材需求的幾大力量。房地產市場調控直接影響鋼價走勢，調控政策的持續性我們不容懷疑，但從另一角度看，為防止地產經濟帶動整體經濟的硬著陸，中央對商業地產打壓越是嚴厲，對于保障性住房建設的推動就將愈發重視。中央“調結構、顧民生”的全局觀，將在房地產市場“一保一壓”的工作中凸顯。按計劃3月底將公布全國保障性住房供地計劃，目前看或將推遲至4月，土地供應是保障性住房建設首要因素。我們預計這一計劃的出臺會給鋼材市場帶來提振。而資金支持同樣是保障性住房建設關鍵因素之一，今年關于保障性住房資金配套的政策以及新的嘗試都將給鋼材市場帶來利多刺激。

庫存方面，螺紋鋼、線材庫存量已自3月初的歷史高點連續三周下滑。雖然絕對值處歷史高位，但以往的研究已表明，高庫存并不是低鋼價的原因，季節性、資金面都與庫存量大小相關。在目前貿易商現金流斷裂可能性微小的情況下，高庫存帶動的恐慌性拋盤概率不大。

復雜的外圍環境和日益趨緊的貨幣政策造成大多商品弱勢運行，但期鋼的前期調整或已充分。二季度開工旺季或會給期鋼帶來一輪盤整上升行情。