抄底資金嘗試進場 股指僅剩最后一跌?

本周四股指再度出現單日的大逆轉走勢，股指低開低走讓市場人氣一度掉到谷底，滬指最低探至2149點；不過隨后，權重藍籌股的奮力拉升，助推股指大幅收窄跌幅，最終大盤收出一根帶長下影線的紅十字星，而量能相較前一交易日放大近三成。低位有所放量加之十字星走勢，這使得市場后續走勢再度撲朔迷離。我們認為，股指持續的暴漲暴跌，以及近期屢屢出現的盤中拉升，表明了市場做多力量正嘗試進場，股指正初步釋放底部信號。而盡管短期資金面依然緊張，以及市場持續下跌過后市場人氣的集聚仍需時日，股指年底之前或將延續弱勢震蕩的走勢，但政策利好信號不斷釋放，政策底已逐漸夯實，股指持續做空動能已趨于衰減，股指后續下跌空間漸趨有限。

政策底信號不斷釋放

自股指跌破2300點之后，政策面便暖風不斷。一方面，證監會不斷發布利好消息，郭樹清主席不斷發布利好言論，如鼓勵長期資金入市，并且其實際措施已在不斷實行且推出進程不斷加快。如16日剛通過RQFII試點方案，22日就公布RQFII試點機構名單，此外，管理層還聲稱正在研究中國版“401K”養老金的入市方案，試圖從長遠角度落實股市資金供給的問題，以解決長久以來困擾市場的供求失衡問題。另一方面，在股指下跌過后，屢有利好傳聞傳出，如匯金入市，而從近期社保資金加大倉位入市的動作上看，這并非空穴來風。必須指出的是，銀行等權重藍籌股在持續下跌過后，其估值相較其依然優異的盈利能力而言，已經具備相當的吸引力。通過各種利好言論及傳聞可以看到，管理層維穩股市的意圖十分明顯。

從近期市場盤面上看，權重藍籌股的跌幅也明顯收窄，銀行、地產等前期主跌品種已出現明顯的止跌企穩信號，近期市場的下挫主要集中于高估值品種中小盤個股的補跌上。而權重股的止跌，表明長線資金開始逐步關注低估值品種，這間接表明了大機構對于目前市場估值的認同。而市場估值中樞不再持續下沉，有利于市場信心的逐漸恢復，這也是市場開始逐漸企穩的重要信號。除此之外，受益于政策利好的個股如環保板塊近期表現明顯較強，市場做多熱點的逐步開始活躍，加之市場量能的有效放大，也在不斷釋放市場底部信號。

悲觀預期仍未根本扭轉

目前來看，困擾市場的主要因素仍然在于市場對于資金面及基本面的預期仍未出現較大的改善。一方面，公開市場上，央行仍以凈回籠資金為主，釋放流動性依然不明顯，這使得市場資金利率近期反而有所小幅攀升；另一方面，央行一周內兩提貨幣政策的穩健基調，并表示信貸政策將“有保有控”，這表明，貨幣政策總體仍以微調為主，貨幣政策放松力度仍不及市場預期。在弱勢格局下，這對市場形成較大的人氣挫傷。而從近期基本面情況來看，盡管匯豐PMI有所回穩，但房價仍在繼續下跌進程中。各大主要地產開發商萬科、金地等公布的11月成交數據顯示，一線開發商的降價攻勢并未引發地產成交量的攀升，量價齊跌下明年投資增速持續加速下滑料成必然，而政策面地產調控始終不放松則加劇了市場對經濟硬著陸的擔憂情緒。

時至年底，由于市場融資還債需求依然較大，這使得市場利率近期依然處于較高水平，資金目前也更青睞銀行及理財產品，這使得市場資金面繼續緊張。或許，只有等待實體經濟資金面緊張格局的有效緩解，股市才能迎來資金面的好轉。與此同時，受歐債危機影響，目前全球資本繼續從新興市場國家回流美元，這從外匯占款余額連續兩月下行，FDI同比增速不斷下滑，以及人民幣匯率近期持續下行可見一斑，盡管目前仍不足以形成“人民幣正處于中期貶值階段”的判斷，但熱錢正在流出的短期預期則對市場心理形成極大的負面沖擊，并使得市場對于流動性預期更為悲觀。

綜上分析，盡管目前對于流動性及基本面的預期仍未形成根本扭轉，但政策底信號正在不斷釋放并逐漸夯實，股指的持續下跌必將引發政策面的更大干預，這也將較大程度上抑制股指的下跌空間，持續做空市場已經存在較大的政策風險。畢竟，管理層目前手中仍有不少的政策利多籌碼，如匯金增持四大行、下調存準率以及可能存在的IPO進程的控制等，因此，股指的下跌空間應趨于有限，股指在震蕩中逐漸探尋出市場的真正底部的概率已在不斷加大，預計真正的市場底將在2100點附近。因此，我們對于年底之后的行情并不過分悲觀，建議短期不要再盲目殺跌，逢低關注可能將受益于政策利好個股以及殺跌動能趨于緩解的低估值品種。