全球最大IPO農行上市倒計時:發行規模"縮水"

備受市場關注的今年以來全球最大規模IPO(首次公開發行)——— 中國農業銀行A+HIPO招股說明書終于水落石出！但資本市場的低迷已讓農行IPO募資規模較預期降低。

中國證監會證實，農行A股IPO將在本周三“上會”。農行刊登的招股說明書顯示，在啟動“綠鞋”機制(超額配售選擇權)前，該行A+H股發行股數將為222+254股。而按農行向機構路演時透露的最低1.6倍PB(市凈率，約2.38元)計算，在啟動“綠鞋”前募資不到1200億，即便以2倍PB定價再加上“綠鞋”機制，總募資規模也就在1600多億，較市場之前預期的300億美元(超過2000億)大幅縮水。

事實上，農行高管團隊已馬不停蹄地展開全球性路演，更于上周末起轉戰至國內深圳等多個大城市。較之農行在海外較受追捧的情形，國內不少機構對于農行高管團隊之前開出的2倍PB定價表示定位較高。

IPO規模再度調低1%

此前，市場有關傳聞農行融資規模在2000億以上，這令本已脆弱的市場承載更大的壓力。

農行的招股說明書透露，在未考慮本行A股發行和H股發行的超額配售選擇權情況下，本次A股發行不超過222.35億股，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7%；若全額行使本行A股發行和H股發行的超額配售選擇權，本次A股發行不超過255.7億股，占A股和H股發行完成后總股本的比例不超過7.87%。

至于H股部分，招股說明書也明確：H股發行規模為通過香港公開發行和國際配售初步發行不超過254.12億股H股，占農行發行后總股本的比例不超過8%；若全額行使農行H股發行的超額配售選擇權，發行股本不超過307 .38億股，占農行發行后總股本的比例不超過9%。

而南都記者此前從權威渠道獲得的消息是農行在“綠鞋”前A股和H股發行股數占發行后總股本的16%，與招股說明書中相對于數據比較確實下調約1%。“市場的表現肯定也是農行確定最終募集規模的一個重要因素。”一位接近農行IPO項目的人士對南都記者稱，距離5月中旬農行上市的分析師推介會三周時間，關于農行融資規模以及上市發行價格都不斷走低。“這一定程度反映出農行的態度，與三周前的溝通會上說法相比，IPO的發行規模有所減少，幅度可能有1%。”

農行IP O在后天A股“上會”后，而香港H股發行聽證會很可能于周四舉行

上市沖擊小于市場預期

招股說明書中還透露，農行A股發行方式為“采用向A股戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式”，H股亦將采用引入基石投資者的發行方式。

盡管并未明確A股戰略配售的比例，但一位農行承銷商內部人士透露，基本會按市場慣例。一家大型券商銀行研究員對南都記者表示，從歷史上的大型IPO案例看，戰略配售比例通常介于30%-40%、向公眾投資者發行的股份比例約為60%-70%。根據農行目前A股綠鞋前發行約222.35億股計算，實際向公眾發行部分約為133 .41億-155.65億股。“農行方面希望上市能順利進行，并對市場不造成太大壓力，有關方面還是不希望上市后的價格太難看。”上述承銷商內部人士稱，如果按慣例戰略配售比例推算，農行A股上市對市場形成沖擊將遠小于市場的預期。

1.6倍PB國內基金仍嫌貴

除了募集規模更貼近市場目前的環境，農行上市發行價的經歷一波三折。一位接近農行承銷商的人士對南都記者稱，農行此前的確希望將價格定在2倍PB水平，但國內不少機構都表示定價過高。“農行高層為此一度非常氣憤，但市場環境令價格很難有硬扛的空間，發行價很可能敲定在1.6倍市凈率水平，除非市場再出現更糟糕的消息。”按照農行招股說明書公開的數據測算，發行后的1.6倍市凈率對應的股價約為2.38元。

5月底以來，農行預路演團由副行長領銜，奔赴香港、新加坡、中東等地會晤海外機構投資者。而本周預路演戰線轉回國內，馬不停蹄游說北京、上海、廣州、深圳的機構投資者接受農行開出的1.6倍PB的發行價格。

上述人士表示，農行在境外獲得的關注要遠高于國內的機構。他透露，境外機構投資者對于農行旗下龐大的零售銀行網絡深感興趣，他們認為農行的零售銀行網絡優勢將成為國際投資者投資中國消費概念的一個重要途徑。同時，境外機構也對農行目前的貸款結構甚為樂觀，尤其是在房地產、鋼鐵、水泥等風險較高的周期性行業風險敞口較小，未來潛在的不良貸款問題不大。

但國內機構則對農行的定價存在異議。“我們整個團隊曾經為此開了一場研討會，統一的意見是價格在1.4-1.5倍PB比較合理。如果確定是1.6倍PB的價格，我們可能會不參與。”一家大型基金公司投資部總監對南都記者表示。而若干位券商銀行研究員也對南都記者報出了低于1.6倍PB的心理價。

在農行“三農”業務上，國內和境外機構投資者的觀點也存在分歧。香港一家機構分析人士稱，三農業務是農行獨特的投資故事，目前該領域貸款規模增速快、而且具備利差優勢，非常看好該業務的潛力。但部分國內機構認為，“三農”業務風險高，未來可能會形成較高比例的不良資產。華南一家基金公司的投資總監對南都記者稱，農行“三農”事業部的改革只是在少數省市進行試點，尚未全面鋪開，短期內，框架和盈利模式是否成熟還很難說。相比城市業務，“三農”業務的收益存在較多不確定性。