央行如此任性！投資者不要與央行作對

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--瑞士央行15日突然宣布，取消歐元對瑞郎匯率為1歐元兌1.20瑞郎的最低限制，並將活期存款利率從-0.25%降至-0.75%。瑞郎對各貨幣對隨后大幅上漲近20%，瑞士股市也創下近4年來最大跌幅。海通證券宏觀首席分析師姜超認為，如果貨幣政策無法隨著基本面變化，進行迅速有效調整，不確定性會一直存在，而安全資產如黃金，美債，美元，甚至中國的長期國債或將重新受到追捧。

姜超在報告指出，全球投資者過去習慣集體性下注，全球央行將實施高效的貨幣政策以抑制波動，市場不會過度承擔風險，但央行們其實自己也沒有快速的、可持續和包容性足夠強的貨幣政策工具去實施。全球投資者的集體性押注，更加凸顯了負責任和包容性強的貨幣政策的必要性。

姜超指出，在經歷了過去一年的低波動，和各國央行悉心呵護的低波動市場之后，投資者相信自己永遠是安全的。事實上，央行們自己也沒有快速、可持續和能實現包容性增長的貨幣政策工具可供實施。最好的做法也只能是以時間換空間而已。

報告認為，如果貨幣政策無法隨著基本面變化，進行迅速有效調整，不確定性會一直存在，而安全資產將重新受到追捧。近期外匯市場波動體現出兩大主要特征：一是發達國家匯率的過度、無序波動：一些發達國家短期幣值調整幅度巨大，且趨勢逆轉突然；二是新興經濟體貨幣出現階段性升值和被動的劇烈波動，如俄羅斯盧布、南非蘭特、墨西哥披索、巴西雷亞爾、尼日利亞貨幣首當其沖。而如果貨幣政策無法隨著基本面變化，進行迅速有效調整，不確定性會一直存在，而安全資產如黃金，美債，美元，甚至中國的長期國債或將重新受到追捧。

以下為報告摘要：

維持了三年之久的歐元和瑞郎亦步亦趨走勢在今天被打破，瑞士央行宣布放棄歐元對瑞郎1.20干預水平，雖然同時推出降息以對沖，但效果甚微。2015年以來，主要貨幣區政策的背離度顯著增長（歐央行1月22日QE預期與未來美聯儲加息），歐元對美元已顯著貶值，進而導致瑞郎對美元匯率走低。

瑞士央行認為維護歐元對瑞郎的最低匯率已沒有必要。瑞郎升值，投資者哄搶安全資產，以瑞郎結算的瑞士股市由於“缺錢”而大跌，創下近4年來最大跌幅。

2008年金融危機到歐債危機，瑞士法郎兌歐元升值了近40%，而作為高度依賴外貿的瑞士來說，經濟復甦受到影響，甚至出現了降息但有效匯率升值的局面，於是瑞士央行在2011年9月推出了瑞郎兌歐元上限的政策，以防止瑞郎過度升值。瑞士央行今日在解釋為何取消1.20匯率下限時也稱，2011年這一政策是在瑞郎被極度高估，及金融市場的不確定性處在非常高水平的情況下推出的。

而2015年以來，主要貨幣區政策的背離度顯著增長（美聯儲加息預期與歐央行1月底QE預期），歐元對美元已顯著貶值，進而導致瑞郎對美元匯率走低。瑞士央行認為維護歐元對瑞郎的最低匯率已沒有必要。

近期國際油價跌破50美元關口，期銅價格亦大幅大跌。在美聯儲加息預期啟動，美元趨勢性升值的大背景下，大宗商品紛紛走熊。而黃金自低點反彈幅度超過10%，10年期美債收益率已降至2%以下，美元指數一度升至九年新高，中國長期國債的上漲或也受益於避險情緒的升溫。

2014年大宗商品價格走勢整體低迷，並且工業品與農產品沒有明顯的板塊輪動，同板塊品種之間價格變化幅度差異明顯。國際油價跌破50美元關口，期銅價格亦大幅大跌，在美聯儲加息預期啟動，美元趨勢性升值的大背景下，大宗商品紛紛走熊。

作為避險資產的黃金自低點反彈幅度超過10%，10年期美債收益率已降至2%以下，美元指數一度升至九年新高，中國長期國債的上漲或也受益於避險情緒的升溫。

2014年12月18日，瑞士央行突然宣布降息25bp，並表示準備購買無限量外匯以捍衛歐元/瑞郎的1.20底線。而今天，瑞士央行今天行動告訴市場什么叫做任性。雖是玩笑，但瑞士央行的突襲暴露出一個深刻的問題：“投資不要與央行作對”，但是如果央行很任性呢？

全球投資者過去習慣集體下注：全球央行將實施高效的貨幣政策以抑制波動，市場不會過度承擔風險，但問題在於，央行們自己也沒有快速的、可持續和包容性足夠強的貨幣政策工具去實施。我們並不是說，各國的經濟和市場前景因此變得暗淡，而是想說，全球投資者的集體性押注，更加凸顯了負責任和包容性強的貨幣政策的必要性。

在經歷了過去一年的低波動，和各國央行悉心呵護的低波動市場之后，投資者相信自己永遠是安全的。事實上，央行們自己也沒有快速、可持續和能實現包容性增長的貨幣政策工具可供實施。最好的做法也只能是以時間換空間而已。

而如果貨幣政策無法隨著基本面變化，進行迅速有效調整，不確定性會一直存在，而安全資產將重新受到追捧。近期外匯市場波動體現出兩大主要特征：一是發達國家匯率的過度、無序波動：一些發達國家短期幣值調整幅度巨大，且趨勢逆轉突然；二是新興經濟體貨幣出現階段性升值和被動的劇烈波動，如俄羅斯盧布、南非蘭特、墨西哥披索、巴西雷亞爾、尼日利亞貨幣首當其沖。而如果貨幣政策無法隨著基本面變化，進行迅速有效調整，不確定性會一直存在，而安全資產如黃金，美債，美元，甚至中國的長期國債或將重新受到追捧。