融資融券擴容開啟新“錢”途

近期，關于融資融券擴大標的、將ETF納入“雙融標的”的呼聲越來越高。今后隨著行業主題類ETF的推出，投資者的選擇會將更加多樣化，對沖效果也更加精準有效。

ETF納入融資融券的標的范圍后，為了有效對沖現貨下跌的風險，投資人可以有比股指期貨更豐富的選擇。股指期貨目前僅有滬深300一個投資品種，而ETF跟蹤的指數眾多，基本涵蓋了大盤、中盤、小盤市值特征以及價值、成長等風格特征，今后隨著行業主題類ETF的推出，投資者的選擇會將更加多樣化，對沖效果也更加精準有效。

近期，關于融資融券擴大標的、將ETF納入“雙融標的”的呼聲越來越高。其中，如何利用ETF跟蹤標的豐富的優勢，幫助投資人實現對絕對收益的追求，是受到廣泛關注的一個話題。記者日前就此采訪了部分業內人士。

多空頭配對交易：精確獲取超額收益

華泰柏瑞指數投資部副總監兼基金經理柳軍在接受記者專訪時指出，所謂“多空頭交易”是指當市場風格特征明顯，而無法判斷市場具體走勢時，通過做多某一風格指數，做空另一風格指數，對沖掉市場系統風險，獲得絕對收益。在ETF成為融資融券標的品種后，投資人不妨可利用紅利ETF、中小盤ETF等進行“多空頭配對交易”，把握市場風格輪動，力爭獲取絕對收益。

具體到實際情況時，柳軍說，去年和今年的風格特征就具有較好的“多空頭交易”機會，投資者可以進行類似操作。

比如，投資人判斷，“新周期”將會逐漸發酵，主板市場的中小盤風格將較大盤類風格有超額收益時，不妨可以持有中小盤ETF，融券賣出大盤類風格的ETF對沖，對沖掉市場集體向上或向下的系統風險，則不論未來市場向上還是向下，均有望可以獲得滬市中小盤類風格高于大盤類風格的絕對收益。

目前市場上已發行的中小板指基有華泰柏瑞上證中小盤ETF、廣發中小板300ETF（愛基,凈值,資訊），正在發行的有華富中小板指數增強型基金。“中小板指數成分股行業分布比較均衡，新興產業占比較大，周期行業與非周期行業勢均力敵，因此不但可以享受新興產業高速成長帶來的收益，而且能夠有效分散非系統風險。”華富基金向記者表示。

反之，當投資人判斷高股息率公司被明顯低估，具有顯著投資價值，高紅利類風格將較創業板、中小板風格有超額收益時，不妨可以通過紅利ETF，融券賣出創業板、中小板風格的ETF，對沖掉市場集體向上或向下的系統風險，則不論未來市場向上還是向下，均有望可以獲得高分紅類風格高于創業板、中小板類風格的絕對收益。

避險交易：

更適合普通投資人的工具柳軍進一步指出，ETF納入融資融券的標的范圍后，為了有效對沖現貨下跌的風險，投資人可以有比股指期貨更豐富的選擇。股指期貨目前僅有滬深300一個投資品種，而ETF跟蹤的指數眾多，基本涵蓋了大盤、中盤、小盤市值特征以及價值、成長等風格特征，今后隨著行業主題類ETF的推出，投資者的選擇會將更加多樣化，對沖效果也更加精準有效。

對于沒有期貨交易經驗的投資者而言，ETF融券交易不存在爆倉和頻繁轉倉的操作風險，在交易及其后續跟蹤上較股指期貨更加簡便。

而更重要的是，投資者持有的股票現貨可以沖抵ETF的保證金，卻不能作為期貨交易的保證金，因此ETF融券交易在資金使用效率上仍然具有優勢。

柳軍也指出，在交易所的規定以及試點券商的實際操作中，ETF沖抵交易保證金的比例都遠高于股票等權益類品種。這與指數主要體現的是系統風險，而股票額外還需要承擔非系統風險有關。

以上海證券交易所規定為例，充抵保證金的有價證券，在計算保證金金額時應當以證券市值按下列折算率進行折算：ETF折算率最高不超過90%，上證180指數成份股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%。

柳軍舉例指出，如果以交易所規定的上限為例，投資者如果持有ETF并看好該ETF的階段表現，可以以該ETF的持倉作為保證金向券商融資并加倉買入該ETF，按照“投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%”的規定，融資買入ETF的杠桿上限極值是2.8倍，而上證180成份股杠桿上限是2.4倍。雖然實際操作中難以達到上限，但ETF在權益類資產中能夠獲得最高的杠桿倍數。

杠桿投資：杠桿倍數更精準的工具

柳軍也同時指出，與杠桿基金相比，利用ETF進行融資融券業務，可以建立與標的指數真正穩定的倍數關系，并可隨時根據投資人自己的意愿調整杠桿倍數。

這是因為，指數分級基金的高杠桿子基金，由于產品設計的特點，其杠桿倍數隨著基金凈值的變動，呈現反向變動關系，即：隨著基金凈值的上升，高杠桿分級子基金的凈值理論杠桿倍數呈遞減走勢。這說明，杠桿基金的杠桿倍數不是穩定的，不同時間點參與杠桿基金所獲得杠桿倍數有所不同的，且在持有期內杠桿倍數隨指數波動而變化，即與標的指數的表現沒有相對穩定的倍數關系。此外，由于杠桿分級基金的子基金不能單獨申購贖回，只能通過二級市場進行買賣交易，價格相對凈值的折溢價水平的變化，會導致高杠桿基金杠桿倍數出現偏離其基金凈值理論杠桿倍數的情形，具有相當的不確定性。統計甚至顯示，杠桿基金的價格變化在大多數情況下并沒有體現其凈值理論杠桿，往往受到投資者預期以及供求關系的影響，因此投資者通過投資杠桿分級基金存在不能獲得所要求的杠桿預期的風險。

記者發現，伴隨股指回暖，杠桿基金近期頻頻扮演反彈急先鋒角色。伴隨股指回暖，杠桿基金頻頻扮演反彈急先鋒角色。據相關數據顯示，在此波反彈行情中，占據漲幅榜前五的，全部都是分級基金的杠桿份額。華泰聯合基金研究中心王群航由此指出，在各個細分類型的各種分級基金里，市場綜合表現最好的就是指數分級基金。而目前在發的銀華中證內地資源主題指數分級基金等產品值得廣大投資者多多關注。

此外，農銀匯理中證500指數基金擬任基金經理張惟還建議投資者，目前A股市場的估值已具有較高的安全邊際，隨著CPI逐步下行，貨幣政策的微調，未來市場機會將層出不窮，尤其是政府宏觀經濟政策惠及的行業以及經濟轉型惠及的行業，比如醫藥、食品飲料、農業、零售、新能源等等，而這些行業中中小市值股票居多。投資者可以“借道”指數基金買入上述一攬子小盤股，分享其業績的高成長。

值得注意的是，今年以來，股市債市出現罕見的雙煞行情，八成基民今年以來的投資收益均為負；易方達基金理財專家由此建議投資者，無論哪種方式理財都不要忽略現金管理。趁著當前較好的投資時機，中小投資者可以借助貨幣基金打理閑散現金，養成良好的現金管理習慣；而那些在股市低迷行情下持幣觀望的投資者，也可以進入貨幣基金來實現本金安全性較高的收益，做好“有準備的等待”。（中華工商時報 李濤）

(王軍偉 編輯)

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