申萬：中長期貸款回升 表外融資亦有反彈

12月信貸略超季節性，全年新增信貸量基本符合預期。12月新增信貸6973億，表現相對積極。全年信貸量9.8萬億，基本符合預期。單月占全年總量的7.1%，略超往年放貸節奏的季節性分布，近年年末最後一個月一般控制在年度總量的5.5%左右。這意味著年末加快了放貸節奏，很可能把10萬億以內作為了信貸控制目標；同時意味著2015年的信貸目標不會太低。

企業中長期貸款大幅回升，基建項目增加、地方債清理是兩大原因。企業中長期貸款5289億，環比多增2400億，同比多增4900多億。企業中長期貸款大幅回升並不能當作實體經濟自發投資需求回升的一個證據。我們猜測回升主要是兩個原因：一是同期基建項目大量審批；二是地方政府存量債務上報截止日前，銀行爭奪融資平臺的項目。

偏離度考核后居民中長期貸款的月度分布比較均勻，從整個季度合並后的增速看，居民按揭貸款增速最差的情況在二季度，三季度有所改善，四季度進一步低位回升。

表外融資意外反彈，我們猜測可能是推動地方融資平臺平穩過渡的需要 社會融資規模亦大幅放量，同比和環比分別多增了4300億和5400億，委派貸款、信托貸款和未貼現承兌匯票都有反彈之勢。這一點和一直以來的政策趨向似乎不一致。我們判斷可能是在地方政府存量債務上報截止前，部分項目重新尋找資金對接；而針對2015年地方政府自主發債完成兩會程式之前可能存在的青黃不接的局面，為緩解債務壓力，政策亦有意識地放開了部分表外融資。

m2連續下降是結構性因素的影響，並非反映廣義貨幣環境在變差 m2同比增長12.2%，連續第三個月下行。m2連續下降並不意味著廣義貨幣環境變差，而主要受以下幾個原因影響：其一是外匯占款趨勢性下降，從而帶來基礎貨幣的下行；其二隨著同業業務監管的強化，貨幣派生能力下降；其三是銀監會236號文的存款偏離度考核約束了銀行“沖時點”的行為，導致m2在年末季節性下弱於去年基數，本月新增存款7229億，弱於去年同期。所以從某種意義上說，m2已經適度失真。對於兩會后出來的2015年m2目標來說，從環比變化中捕捉政策態度比看絕對值更重要。

央行同日下發關於調整存貸款口徑的通知，預期兌現 央行同日下發《關於調整金融機構存款和貸款口徑的通知》，將非存款類金融機構存放在存款類金融機構的各項款項納入存款類統計；將存款類金融機構拆放給非存款類金融機構的各項款項納入貸款口徑。存款基數變大，但暫時又不用繳納準備金，這將有利於銀行提高放貸能力。不過這一資訊之前已經公布，本次檔案下發屬於預期兌現。