張書懷：調整網下詢價對象配售比例務請慎重

⊙張書懷

在近期討論新股發行改革的議論中，有人建議擴大向網下詢價對象的配售比例，認為現在的配售比例低，詢價對象多，會導致詢價對象隨意報價。

目前執行的《證券發行與承銷管理辦法》，是市場長期反復博弈的結果。因為長期以來，新股在滬深市場的突出財富效應，市場的主流輿論一直呼吁新股籌碼應向中小投資者傾斜，以遏制大資金對新股籌碼的“搶奪”。新股發行實行詢價制后，為抑制詢價機構的不合理報價，同時也是對詢價機構的回報，新股籌碼要拿出一部分來配售給詢價機構，以求責權利對等。但實行向網下詢價機構配售以后，詢價機構仍可同時參加網上申購，這又被市場認為不合理。為此，2009年5月《關于進一步改革完善新股發行體制指導意見》規定，將網下網上申購參與對象分開。新股配售對象只能選擇網下或者網上一種方式申購，并且對網上單個申購賬戶設定上限，“原則上不超過本次網上發行股份的千分之一”。

當然任何一項規定都應隨著市場和投資大眾要求的變化而變化。如果新股不再能創造財富效應，中小投資者對擁有新股籌碼已不感興趣或已經失去了申購熱情，上述規定是可以變更的。那么現在市場是不是有了這些變化呢？

從2010年至今，我國新股發行中最顯著的變化是新股上市首日出現了較多的破發，特別是去年上半年，形成了破發潮。這次破發潮一時間確實減弱了人們對新股的申購熱情。但是如果細細分析這次破發潮，就會發現這是市場聲討“三高”現象的結果，也是市場巨幅下跌的結果。換句話說，這種現象具有一時性、暫時性、階段性，并非是投資大眾對新股的認識有了根本改變，至多就是打破了新股不敗的神話。隨著時間的推移，2011年下半年的破發新股就少多了，還出現了東寶生物上市首日漲幅達到198.89%的事例。

據中證指數有限公司的統計，2010年新股上市首日平均漲幅為40.48%，2011年為21%；網上申購上市當日平均收益率2010年為0.36%，2011年為0.48%。2011年出現這樣大的破發潮，新股上市首日平均漲幅仍達21%，收益率達0.48%，新股的突出財富效應其實并未消失，打新對機構投資者和中小投資者仍是有吸引力的。再看中簽率，2010年網上申購平均中簽率為0.88%，2011年為2.27%，兩年平均為1.58%，單從2011年的2.27%看，中小投資者的申購仍很踴躍，中簽率仍很低。

投資大眾對新股申購的不感興趣或者變得理性成熟應該有個標志：這就是新股發行失敗，對基本面一般的新股無人認購或者認購不足，承銷商怯于承銷業績有包裝甚至是業績一般的新股。無疑，滬深股市離這一步還有相當距離。所以，我認為提高對網下詢價對象的配售比例應取慎重態度，否則形勢轉曖，新股又成追逐對象時，市場必然又會呼吁減少對詢價機構的配售比例。

與其增加網下對配售對象的配售比例，不如延長對網下配售股份的鎖定時間，不少于3個月，顯然是太短了。新股上市時間越長，市場的定價就越理性，越接近上市公司的真實價值。這時如果在新股上市時定價太高，股價必然向真實的價值回歸，那些定價具有極大泡沫的新股就會使網下獲配的詢價對象虧損。仍以中證指數公司的數據為證，2010年、2011年兩年新股上市首日平均漲幅為32.25%，5個交易日后為28.21%，60個交易日后為20.71%，240個交易日（一年）后為-11.87%。很清楚，如詢價機構獲配籌碼鎖定期為一年，那么以他們報出的價格持有是虧損的，這必然促使詢價機構報價更理性，比多配給籌碼作用更大。當然，這個數據也是在股市大幅下跌背景下產生的，如果那兩年股市是大幅上漲的，或者會是另一種結果。但無論是漲是跌，延長鎖定期，都會使詢價機構更注重公司的持續盈利能力和發展前景，報價自然會更趨合理和理性。

（作者系資深財經評論人）