南車北車雙陷泥沼 融資之路難行

鐵路建設駛入減速時代

2011年對于中國鐵路來說，是不平靜的一年。“7·23”動車事故為大躍進式發展的高鐵劃上了終止符，高鐵建設驟然放緩。鐵道部最新公布數據顯示，今年1到7月，全國鐵路完成基建投資2834億元，同比下滑2.5%。這是今年以來，我國鐵路投資首次出現負增長。“7？23”動車事故發生后，國務院決定對新建高鐵降速并暫停新項目審批，同時開展高鐵安全大檢查。同時，中國全面下調高鐵運行時速。伴隨著高鐵運行時速的降低，在今年余下的時間內，鐵路投資的降速也已成為不爭的事實。

兩車雙陷泥沼

突如其來的事故，對于近年來一路高歌猛進的高鐵行業企業來說，將是一個致命的打擊。高鐵機車板塊的兩大寡頭中國南車和中國北車將首當其沖。“7·23”動車事故后，資本市場上高鐵板塊遭到市場集體拋售，兩車股價更一路狂瀉，短短近一個月內，已經跌去20%多，這在大盤股中實屬罕見。中國南車11日發布公告稱，為支持中國南車的健康長遠發展，本著對全體股東負責的態度，本來可于明天解禁上市流通的全部有限售條件流通股，自愿繼續鎖定三年。就在中國南車發布公告的前一日，鐵道部決定，中國北車控股子公司長客股份本年度交付計劃中尚未交付的17大列CRH380BL型動車組暫停出廠，所涉合同金額約為67億元人民幣。昔日風光的兩大寡頭，日子開始不好過起來。

再融資之路難行

“7·23”動車事故打破了中國鐵路高速度的建設神話，同時也打破了公眾對高鐵安全的信心，同時阻擋的還有兩大高鐵機車寡頭的融資之路。此前在今年3月和6月，兩車發布再融資方案。然而僅僅幾個月過后，兩個融資方案均遭遇變數。中國北車于7月5日宣布將增發價格由不低于7.16元/股大幅調整為不低于6.10元/股，募資總額由原來的107億元降至102億元。無獨有偶，中國南車的增發方案原定于8月5日召開股東大會審議，推遲到9月29日。而隨著高鐵板塊的一路下挫，兩家公司的增發價格也早已遭遇破發，其上百億元的再融資之路將面臨嚴峻挑戰。

8月11日，另一家鐵路央企中國中鐵宣布終止尚未實施的再融資方案。因此，有中國中鐵的前車之鑒在前，擺在兩大寡頭面前的融資之路將不會平坦。然而屋漏偏逢連夜雨，融資尚未有眉目，后院卻先著起火來。據兩大寡頭公布的數據來看，財務狀況已開始呈現惡化態勢。中國南車最新公布的中報數據顯示，今年上半年實現營業收入401.27億元，凈利潤20.45億元，同比分別增長42.39%和85.08%。與這兩項指標相比，該公司經營現金流量赤字和應收賬款增幅更高，前者從2010年同期的-5.2億元增加到-76.98億元，激增1380%；后者則從去年底的111.79億元增加到266.26億元，劇增138.17%。為緩解現金流大幅下降帶來的資金壓力，中國南車今年上半年新增了94.6億元短期借款，較去年末增長了1.78倍。目前其資產負債率72%，已達到警戒線。

盡管還沒有公布上半年的業績，但另一大鐵路車輛制造商中國北車一季報的財務數據，也與南車的境遇不相上下。今年第一季度，中國北車的經營活動現金凈流量為凈流出68.82億元，凈流出量比上年同期增加30.71億元，且北車的資產負債率水平更高，其一季度末時已高達75.79%。因而，在這樣的形勢下，兩大寡頭的再融資更加迫在眉睫。

股東高管自救實屬螳臂當車

為達融資目的，解資金燃眉之急，兩車股東高管紛紛展開自救行為。7月12日，中國北車控股股東北車集團增持公司股份410.7萬股，并擬在未來12個月內，累計增持不超過總股份的2%。中國南車8月16日宣布，公司部分董事、監事和高管共計12名于8月12日和15日，以自有資金從二級市場購入公司A股股票54.4萬股。

股東高管自救顯然是為增發的護航之舉，在一定程度上有提振市場信心的作用，然而，在高鐵建設放緩已成定勢的大環境下，在公眾對高鐵信心短期難以恢復的事實面前，這些自救行為顯然是螳臂當車，杯水車薪。至記者發稿時，兩車股價據增發價仍有一段距離。有專家認為，兩車在當前的形勢下，應識時務，順潮流，調低增發價格或仿效中國中鐵放棄融資或許是明智之舉。