大東方:汽車業務收入增速放緩 毛利水平回升

大東方今日發布2011年中報：1）2011年上半年公司實現營業總收入34.37億元，同比增長13.47 %；2）2011年上半年公司實現歸屬于母公司的凈利潤1.32億元，同比增長9.29%，每股收益為0.25元。

2011年上半年，公司旗下首家兒童主題百貨的“大東方依酷童”于6月份正式開業，盡管該店報告期內收入貢獻較少，但得益于公司主力百貨門店大東方百貨較高的同店增長，2011年上半年公司百貨業務的收入仍然實現了21.33%的較高增長；相比百貨業務較高的收入增長，汽車業務由于受到國家取消相關購車優惠政策、油價上漲等負面因素影響，收入增速逐漸放緩，上半年年汽車業務收入增長僅為9.69%；而公司的另一食品業務，三鳳橋肉莊仍然保持較為穩定的增速，上半年食品業務收入同比增長13.45%。

我們認為，作為公司收入占比最高的百貨和汽車業務，汽車業務受到宏觀因素負面影響較為明顯，增速有所放緩；而公司的主力門店大東方百貨在經歷了擴建和商品提檔升級后，目前仍處在收入釋放期中，收入增長較為迅速，我們認為隨著消費升級以及公司新開百貨的開始貢獻收入，公司的百貨業務收入未來仍將保持較高的增速；三鳳橋在2011年收回少數股東權益之后，公司持股比例大幅提高，預計未來食品業務將繼續做大做強。

從綜合毛利率來看，公司2011年上半年的綜合毛利率同比提高了0.25個百分點至14.78%，我們認為毛利水平改善主要原因是隨著汽車后服務業務的收入占比逐漸增加，提升了汽車業務的整體毛利水平，2011年上半年公司汽車業務的毛利水平同比提升了0.84個百分點，且汽車業務收入約為57%，其毛利水平的提升對整體毛利水平的改善影響較大。

第二，汽車品牌調整增加汽車銷售收入，汽車后市場業務增大汽車業務的盈利空間

公司目前4S店的汽車銷量占據無錫市區乘用小轎車商務車市場份額的70%以上，在無錫市場較為穩定的前提下，公司也已進入南通、吳江、江陰、宜興等周邊地市，得益于公司汽車4S店的快速發展，汽車后市場業務的收入也開始逐漸提速。目前，新的東方汽車城已建設完畢，預計在2011年底汽車成將隨著搬遷的逐步到位而形成規模。按照公司之前的計劃，公司未來將在新的汽車城內建設汽車會展中心等配套設施，使得公司在無錫汽車業務的龍頭地位進一步鞏固。

第三，百貨業務擴張穩健，海門百貨打開異地擴張的增長空間

公司的主力百貨門店無錫大東方百貨商品在2005年開始，一直致力于自身的商品結構提檔升級及擴大經營面積，在提升商品結構的同時也努力改善購物環境，抓住主力消費群。經過3年多的調整，至2008年已初步形成以一線品牌為核心，以時尚品牌為骨干的品牌架構，供應商的構成也更趨國際化，國際名品部名品云集。該店的坪銷在2005年約為3.11萬，2008年大東方百貨的經營面積由3000平米擴容至70000平米，經營面積的較快增長使得坪銷水平略有下降，2009年無錫大東方百貨坪銷僅為2.6萬，2010年的坪銷已提升至2.91萬。

第四，預計2011-2012年每股收益分別為0.54元和0.65元，維持推薦評級

我們認為，公司2011-2012年的業績看點在于以下幾方面：

1)公司大東方百貨的品牌結構調整效果未來兩年內仍將繼續釋放，無錫大東方百貨坪銷提升仍有空間，同時2011年新開出的“大東方伊酷童”兒童主題百貨以及“海門大東方百貨”將為公司的百貨業務未來提供新的增長點，其經營效果值得期待；2)公司東方汽車新城有望在2011年全面進駐，同時汽車銷售品牌結構的升級以及維修保養等后產業服務的收入的提升有望使得公司汽車業務的收入繼續保持較高增速，且毛利水平也有望隨之進一步回升；3) 2011年3月公司收購三鳳橋肉莊剩余股東持有的63.3%股權，少數股東權益的減少有望直接增厚2011-2012年EPS分別約為0.028元，0.032元，且股權的回收有利于公司將食品業務做大做強；我們預計公司2011-2012年EPS分別是0.54元和0.65元，目前對于的估值較低，維持推薦評級。