下跌動能漸盡鄭棉振蕩筑底

鄭棉在21000—22000元/噸區間已經振蕩盤整12個交易日，下跌動能明顯減弱，后市有望振蕩筑底。

宏觀環境有所改善

從國內來看，一方面，在央行連續上調準備金和加息后，實體經濟增長出現放緩現象，尤其是中小企業資金短缺情況嚴重；另一方面，市場普遍預期CPI將于6月見頂，因此國內貨幣政策后期松動概率很大。由于美國失業率高達9.2%和住房市場萎靡不振，美聯儲有可能推出新一輪量化貨幣政策（QE3），而7月13日伯南克在國會的證詞中也確認了這一可能性。若美國實施新一輪的量化寬松政策，則美元將重新進入下跌軌道，從而將會提振大宗商品。歐洲市場上歐債危機不時給市場帶來陣陣寒風，但歐債問題僅僅局限在邊緣國家，以德法為核心的主流國家經濟復蘇進程相當穩健，歐債問題繼續惡化的可能不大。

棉紡市場環境依舊沒有改善

國內棉紡市場沒有太大起色，停產和減產現象較普遍。按照目前的棉價和紗價，紡織廠已經有利潤，但前期的高價棉沒有完全消化，有棉花庫存的廠家境況偏差。

目前棉花企業需要歸還銀行的貸款，資金壓力很大，但棉花銷售得不到紡織企業的強列響應，殺價現象很普遍。產業鏈還在最大化地去庫存，產業鏈上坯布以下環節基本處于零庫存的狀態，庫存主要集中在棉商和紗廠手里面，棉商手里面的是棉花，而紡織廠是紗線。

近期改善的是新年度外棉市場，2011/2012年度的棉花報價已經普遍跌破2萬，紡織廠開始加大外棉采購力度。從近期USDA的周度出口報告也可以看出，中國買盤明顯增多。

當前棉價比較合理

從供需格局上看，棉花2011/2012年度處于緊平衡。按照USDA的數據，2011/2012年度全球產大于需大約130萬噸，全球消費庫存比將回升至42%左右。

USDA的產量評估相對穩定一點：三大產棉國兩增一減，美國減產至348萬噸，主要是旱災導致單產大幅下降；中國增產至718萬噸，主要是面積增加，且生長期沒有惡劣天氣；印度增產至589萬噸，主要原因是面積增加。我們認為USDA對中美兩國的產量評估基本是客觀的，這兩個國家播種已經完成，影響產量的因素只有單產，而印度的產量則有被明顯高估的嫌疑，原因是印度播種期間其國內棉價不斷下跌，目前已經下跌至100美分之下，種棉優勢部分喪失，最終播種面積可能低于此前預計，產量也會打折扣。

供給是個相對固定的概念，需求卻在不斷變化，危機后各國都在加強對經濟的干預力度，經濟周期變的很短，所以靜止地看待未來一年的需求肯定是不行的，現在需求不振不代表未來也需求不振。

從相對價格角度，經過半年的下跌，棉價已經跌至2.1萬元左右，與去年7月行情啟動前1.6萬元/噸相比，升幅為25%，而同期糖上漲了44%，銅上漲40%，橡膠上漲幅度在50%，相對來說，棉價已經不存在高估情況。

小結:長周期來看，我們認為當前棉價處于未來一年的低位，短期由于消費極度不暢，仍舊有可能繼續尋底，但由于有國家保護價托底，空間已經有限，后期將振蕩筑底。

（南證期貨 徐蔚）

(王德軍 編輯)

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