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策略剖析
最近宏觀面悲觀情緒有所緩解，豆類基本面的支撐顯現，從歷史數據來看，出于利益考慮，美豆期價在美豆銷售季節通常易漲難跌，國內方面，農民對新季大豆價格預期偏高而惜售，現貨價格相對堅挺，但是外部宏觀環境存在不確定性，市場亦缺乏強勁反彈的動力，操作上建議等待突破后多單介入，但如果未能突破則持區間震蕩思路。
主要觀點
1.宏觀面悲觀情緒緩解，但是歐債解決方案實施細則不明確，宏觀面風險仍不容忽視；
2. USDA10月報告小幅下調2011/12年度美豆產量，美國大豆長期供需狀況趨于緊張；
3.在2011/12年度美豆減產背景下，南美大豆產量決定了2011/12年度全球供應狀況；
4. 2010/11年度大豆進口增速放緩，下游油脂庫存相對充足；
5.價格預期偏高，中國農民惜售新季大豆。
一、行情回顧
受美國疲弱經濟數據及歐債危機擴大影響，國際農產品市場自9月以來遭遇高臺跳水，同時，在新季大豆上市壓力下，美豆走出一波順暢的下跌行情，跌幅高達20%。國慶節期間美豆跌勢有所企穩，在市場恐慌情緒有所緩解背景下，市場出現一波小幅反彈走勢，對市場超跌進行修正，但經過連續5個交易的技術反彈后，美豆在上半年震蕩區間下沿附近承壓回落，整體維持低位震蕩，下方支撐在1160一帶，上方壓力在1280附近。
國內大豆經過9月份的大幅下挫后，10月份在底部維持震蕩局面。十一國慶節后一周，連豆超跌反彈，對前期跌勢進行修正，然而反彈至黃金分割線0.62附近承壓回落，連豆指數維持在4150-4380區間震蕩。
圖表 1：美豆指數K線圖
圖為美豆指數K線走勢圖。（圖片來源：文華財經、國都期貨）
圖表 2：連豆指數k線圖
圖為連豆指數k線走勢圖。（圖片來源：文華財經、國都期貨）
二、影響因素及供需狀況
(一)宏觀經濟形勢
最近兩個月，宏觀面因素的影響主導市場，商品市場在宏觀面陰晴變化中持續動蕩。國際方面，9月份，歐洲債務問題惡化，市場擔心希臘可能隨時違約進而導致大規模無序債務重組，對歐洲銀行造成壓力，威脅歐元區金融穩定。同時，美國經濟數據疲弱加大投資者對經濟衰退的擔憂，在歐美雙重風險下，國際金融市場持續動蕩，大宗商品市場遭受重挫。進入10月份，美國經濟數據略有好轉，而歐債危機解決方案正在議程中，市場恐慌情緒趨于緩解，商品市場跌勢緩和。不過美國經濟復蘇長路漫漫，歐盟不統一的財政政策從根源上決定了歐洲債務問題具有長期性，歐債危機仍是市場不容忽視的風險。
國內方面，9月CPI同比漲6.1%，國內通脹水平逐步回落，通脹壓力趨于緩解。中國第三季度GDP同比增加9.1%，經濟增長延續放緩趨勢，市場對經濟硬著陸的憂慮加劇，悲觀的情緒拖累國內股市和商品市場，不過匯豐銀行的PMI數據緩解市場擔憂，國內宏觀經濟政策調整的預期也緩解市場悲觀情緒，不過政策是否真正轉向寬松還有待觀察。
(二)國際國內供需狀況
1.全球大豆供需狀況
供應方面，美國農業部10月供需報告小幅上調2011/12年度全球大豆期初庫存44萬噸，并將2011/12年度全球大豆產量小幅下調39萬噸至2.586億噸，主要是因為美國產量小幅下調，較上一年度相比下降552萬噸，同時，報告將全球大豆進口量下調71萬噸。需求方面，報告下調2011/12年度全球大豆國內需求49萬噸至2.61萬噸，但較上一年度增加106萬噸，出口需求較上月小幅下調64萬噸至9766萬噸，但較上一年度增加598萬噸。由于需求下降幅度大于供應降幅，全球大豆期末庫存較上月增加46萬噸至6301萬噸，但較上一年度下降625萬噸。庫存消費比較上月增加0.2個百分點至17.5%，較上一年度偏緊。
在美豆減產的背景下，2011/12年度南美大豆產量決定了全球大豆供應狀況，目前，南美大豆產區巴西和阿根廷已經進入播種季節，截止目前播種順利，但未來是否會出現拉尼娜現象并損及作物生長還未知，南美產量前景存在不確定性，未來美國農業部報告還將對南美大豆產量進行調整。
圖表 3全球大豆庫存及庫存消費比
圖為全球大豆庫存及庫存消費比走勢圖。（圖片來源：USDA、國都期貨）
圖表 4美國大豆庫存及庫存消費比
圖為美國大豆庫存及庫存消費比走勢圖。（圖片來源：USDA、國都期貨）
2.美國大豆供需狀況
供應方面，美國農業部(USDA)在10月供需報告中小幅下調2011/12年度美豆畝產，從41.8蒲式耳/英畝下調至41.5蒲式耳/英畝，導致美豆產量較上月下降25百萬蒲式耳至3060百萬蒲式耳，折合8327萬噸。報告對2010/11年度供需進行微調，導致2011/12年度美豆期初庫存小幅下降10百萬蒲式耳。由于期初庫存和產量均下調，2011/12年度美豆供應較上月減少35百萬蒲式耳。需求方面，2011/12年度美豆出口需求較上月下調40百萬蒲式耳，國內壓榨需求維持與上月不變，為1635百萬蒲式耳，2011/12年度美國大豆總需求較上月下降31百萬蒲式耳。由于產量降幅略大于需求降幅，2011/12年度美豆期末庫存較上月小幅下降500萬蒲式耳，庫存消費比下降0.1個百分點至5.1%，低于上一年度的6.6%。
3.中國大豆供需狀況
1)大豆進口增速放緩，下游油脂庫存相對充足
中國進口大豆數量連續兩月回落，中國大豆進口增速放緩。國內油廠去年在壓榨利潤刺激以及產能快速擴張推動下，積極進口大豆，導致國內大豆港口庫存屢創新高，按自然年度看，2010年累計進口大豆5480萬噸，較上一年大幅增加1225萬噸，增速高達29%；按作物年度來看，2009/10年度中國累計進口大豆5035萬噸，較上一年度增加1481萬噸，增速達到57%。但是自去年11月份以來，我國采取限價等措施抑制國內物價水平以應對通脹，國內油脂企業進入壓榨虧損狀態，對大豆的進口需求開始降溫，導致今年以來大豆進口速度明顯放緩，自2月以來，僅7月份進口數量因前期延期大豆集中到港而超過500萬噸，截止9月份，按作物年度來看，2010/11年度，中國累計進口大豆 5234萬噸，較上一年度增加4%，增速明顯下降，按自然年度來看，2011年1-9月份累計進口大豆3770萬噸，較去年同期減少246萬噸。由此來看，今年國內進口大豆供應壓力較上一年減弱，但由于上一年進口數量過大，同時今年國家大量投放國儲大豆，油脂企業對進口大豆的需求減弱，導致國內主要港口大豆庫存維持在650萬噸左右的高位，短期內國內大豆供應充足，不過長期來看，由于連續投放使國儲大豆庫存僅存200萬噸左右，且今年國內大豆產量繼續下降，國產大豆供應偏緊，未來仍需加大進口以滿足國內需求，9月以來，國際豆類期貨大幅下挫，給中國進口企業提供了較好的點價時機，市場亦在傳聞中國開始加大進口大豆采購，下一年度大豆進口數量可能增加。
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