一季度銀行板塊啟動預期增強

分析人士表示，在上半年貨幣市場流動性充裕、股指期貨推出預期增強的情況下，市場風格向銀行板塊轉換成為大概率事件，一季度銀行板塊啟動預期增強。

據中證報1月6日報道，目前銀行板塊以16.54倍的市盈率成為A股市場中的估值“洼地”。對于銀行板塊何時啟動以及2010年銀行股的走勢成為股民高度關注的話題。多位分析人士表示，在上半年貨幣市場流動性充裕、股指期貨推出預期增強的情況下，市場風格向銀行板塊轉換成為大概率事件。此外，2010年銀行業績預增20%以上；貸款利率上浮、資產質量穩定可能使銀行盈利超預期，而再融資的真實壓力也可能好于預期，都成為利好銀行股價的催化劑。就銀行板塊投資策略，多位分析師建議關注盈利彈性大的中小銀行。

“量價齊升”促盈利加速

多家券商的研究報告明確指出，良好的宏觀經濟背景和適度寬松的貨幣政策將給2010年銀行業帶來“量價齊升”的利好。東莞證券銀行業分析師陳桂柳認為，適度寬松的貨幣政策保證明年貸款增長仍將維持在歷史高位，預計明年新增信貸很可能落在6.7-8.9萬億區間，從而為上市銀行業績超預期增長打下堅實基礎。 

從“價”的方面看，渤海證券發布的銀行業2010年投資策略指出，銀行凈息差受到資金供求和資金成本的共同影響。從資金供求上看，2010年的存貸差減準備金的增速相比2009年會出現小幅下降，畢竟2009年的貸款呈現高增長局面；從資金成本上看，存款有活期化趨勢，即使2010年下半年小幅加息，定期存款利率也不會大幅上升，所以2010年的資金成本相對穩定。這樣，資金供求和資金成本的共同作用有利于2010年凈息差改善。而中信證券研究部朱琰預測，2010年銀行業息差將回升10BP至2.45%。她說，“2009年下半年息差的回升源于資金趨緊及銀行主動結構調整，測算結果顯示：股份制銀行對法定準備金率調整及加息的彈性大。”

券商的2009年終策略報告普遍預測2010年行業凈利潤增速20%以上，并看好2010年后銀行業績的可持續能力。其中海通證券表示，“量價齊升”環境中，銀行業估值中樞有望上移，配合2010年一季度較高的業績增長，推動銀行板塊在2010年一季有望超越市場表現。

中金公司也指出，盡管市場流動性不足和再融資傳聞還會帶來股價的波動，但銀行股下跌空間有限，而未來3個月有20%左右的上升空間，應當提高銀行股的權重。

資產質量存分歧

截至2009年三季度末，除寧波銀行外，其余13家銀行不良貸款余額和比率均呈現下降趨勢。較為普遍的觀點是，目前我國經濟企穩回升，今年的資產質量將保持穩定態勢。一方面，經濟回升本身對資產質量有正面刺激作用；另一方面，核銷也能幫助銀行實現不良額的繼續下降。

但是國信證券分析師邱志承認為，雖然上半年銀行業資產質量穩定，但下半年影響資產質量的因素逐漸增多。比如，宏觀經濟的景氣度下降、流動性轉為適度水平的速度以及產業結構調整中帶來的信貸風險都可能明顯影響銀行的資產質量。“如果對于下半年預期惡化，銀行板塊估值將會出現較大幅度下降。”

而萬聯證券分析師李雙武認為，目前銀行股較低的市盈率隱含了對資產質量的擔憂。2009年高達近10萬億的新增貸款，在未來兩年里出現壞賬的概率比較大。

他說，“一個百分點的貸款壞賬可能會侵蝕掉當年的全部利潤。如果是三到五個百分點的壞賬，將會把銀行的凈資產變成負數。2010年底商業銀行資產質量的面紗將被真正揭開。畢竟2009年很多貸款是通過借新還舊，才能表現為正常貸款的。”

資本壓力不容忽視

中金在最新一期研究報告中測算，2010年上市銀行再融資總額介于2300-2800億元，其中A股二級市場再融資額應該會在1000億左右。但是報告分析認為，銀行再融資將會好于預期，一方面，監管層將控制融資節奏，保持市場穩定，充分利用A股和H股兩個市場共同分擔銀行股未來的融資壓力。未來中小銀行尋求H股市場IPO融資將成為潮流，其中約1000億左右的融資需求將通過H股市場進行。另一方面，大股東在融資中會發揮重要作用。從工行、建行、中行來看，匯金和財政部的合計持股比例均在50%以上，匯金和財政部即使最終參與融資的比例尚無法確定，但從國家保持對大銀行控制力的角度來講，匯金和財政部對國有銀行的持股比例不會明顯下降。

由于資本壓力的存在，券商也對資本金足夠的商業銀行給予一定的偏愛。比如申銀萬國就在2009年度策略上推薦2010年有望在凈息差方面回升幅度較大、目前撥備充分、擁有充足資本金支持發展、ROA較高的資本節約型銀行。

(吳蘭蘭 編輯)