中國股市:低估值成有力支撐

危機仍在蔓延。8月19日美國股市大幅收跌，道指跌破11000點關口，納指跌幅更是超過5%。歐洲股市同樣不堪，富時意大利MIB指數跌幅超6%，銀行股成為重災區，市場擔心雷曼悲劇重現。

一系列的因素造成了一段時間以來歐美股市繼續暴跌，歐洲主權債務危機仍在持續，美國經濟數據遠遜預期，摩根士丹利下調全球經濟增長預期，這些因素都令投資者擔心美國經濟可能陷入二次衰退，全球經濟增速將會放緩。

受其影響，亞太股市8月19日全線下挫，多個市場跌幅逾2%，其中，韓國股市收盤跌幅達6.22%。

中國股市，滬指盤中跌幅一度達1.8%。上證綜指收盤跌0.98%，報2534點。

“海外市場風險仍然是我們對A股股指持謹慎態度的主要原因。”中金公司在最新的策略報告中如是判斷。

歐美擔心“雷曼重演”

美國當天宣布的最新數據成為歐美股市再次暴跌的導火索。在截至8月13日的一周中，首次申領失業救濟人數為40.8萬。據彭博社的調查，經濟學家對此的平均預期為40萬。勞工部同時公布的另一份數據表明，美國7月的消費者價格指數(CPI)環比增長0.5%。而經濟學家對此的平均預期為環比增0.2%。

“法德首腦峰會也沒有取得實質性進展，歐洲的債務償還與經濟增長問題看不到任何有效解決方案。因此目前市場對于經濟復蘇的愁云無法消除。”申銀萬國分析師李慧勇指出，當前歐美央行在滯漲疑云下遇到了政策困惑。“這些數據都在提醒人們：即使沒有歐洲債務危機的潛在風險，美國這個世界最大經濟體也只能說是蹣跚而行。”美國紐約時報在周四的報道中如此形容此刻的美國，基調相當沮喪。

銀行股成為周四暴跌的重災區，被大量拋售，市場擔心2008金融危機中的雷曼式崩盤再現。因為歐洲市場的不確定陰云仍揮之不去，分析人士指出，這些銀行需給那些無法償還債務的國家3~5年的“無債期”，在此期間，他們不用償還本金，同時銀行降低他們的貸款利率。但是與此同時，沒人知道未來會發生什么。

歐央行8月18日披露，一家歐元區銀行以定息1.1%向歐央行借入5億美元為期一周的信貸，息率高出信托銀行可從公開市場取得的美元信貸利率。這是今年2月23日以來，首次有銀行使用歐央行的美元借貸措施，反映出銀行間市場流動性緊張，迫使銀行求助央行。

這預示著，歐洲最壞的情況仍未過去。

而更多投資銀行則紛紛下調了經濟預期。繼高盛和標普之后，摩根士丹利在周四的報告中把今年的全球經濟增長預期由原先的4.2%下調至3.9%，同時將明年的全球經濟增長預期由原先的4.5%下調至3.8%。他們認為，應對歐洲主權債務危機不得力削弱了投資者信心，并且許多國家擬推行的財政緊縮政策將加劇拖累經濟的擔憂。

花旗銀行則將美國今年經濟增幅預期從1.7%調降至1.6%，將明年增幅預期從2.7%調降至2.1%。他們在報告中指出，政局可能癱瘓而且受到財政緊縮舉措影響，2011年和2012年美國經濟擴張步伐可能不如預期。

“不確定性和擔憂暫時掩蓋了基本面和估值的影響”，高盛高華在最近的一份報告中如是評價近期美國的暴跌。

“美國十年期國債收益率盤中一度跌至1.97%，為至少過去70年未曾見過的低點。往后看，我們認為QE3推出的概率在提升，但如果最終QE3出臺的規模未能超出市場預期，則此舉并不能給市場帶來提振。”中金公司在上述報告中指出，歐債危機憂慮的重新升溫將使得A股市場再度承壓，短期難有作為。

而在李慧勇看來，“在傳統復蘇經濟學理論下，美國除了QE3已經別無子彈”，盡管“美聯儲部分官員反對QE3，歐央行也可能對降息有所遲疑”。

“短期內，歐美政府對于提振經濟似乎無計可施，只能再次尋求量化寬松政策。其后果不是滯脹就是陷入日本式的流動性陷阱，對中國的負面影響不能掉以輕心。”瑞穗證券經濟學家沈建光指出，不要低估美歐債務危機及對中國的影響。

A股尚有支撐

A股市場依舊難以獨善其身，短暫反彈之后在上周繼續掉頭向下。受到歐美股市暴跌影響，8月19日低開低走，18日則在尾盤暴跌40余點，似乎對其后歐美股市暴跌已經有所預見。

“在國外經濟問題尚未解決的背景下，市場對于中國國內經濟增速也產生了一定的擔憂。”中歐基金投研人士向記者指出，8月份的宏觀數據不容樂觀，從目前的監測數據來看，預計8月CPI同比增幅將會較7月份出現回落的跡象，并且8月工業增加值也將會出現相對明顯的下滑，市場對于中國經濟增速放緩的擔憂使得當前股市較為疲弱。

盡管就國內較為普遍的判斷看，經濟硬著陸的風險很小，但是軟著陸也并不意味著宏觀經濟將會一帆風順。

“7月份國企營收額、利潤額環比雙降，降幅分別為5.3%、5%，其中，利潤額5%的降幅是今年以來環比降幅最大的一次，這些都反映經濟軟著陸也體現上微觀企業上。”中金公司指出，考慮到中小企業在政策扶持和信貸獲取的難度更大，其經營情況更讓人感到憂慮。

另一方面，國內錯綜復雜的形勢也在影響著市場走勢。近期房地產限購擴大的預期、公開市場利率回升加息等工具出臺的預期以及一些個股業績變臉等不利信息，困擾著暴跌之后的A股市場。

中金公司指出，前半周股市的下跌就和對于房地產調控政策擔憂以及央票利率上升之后引發的加息預期升溫有關。

不過，對于后市，市場也并不悲觀。長信基金研究發展部副總監、長信內需成長基金擬任基金經理安昀就認為，在經濟軟著陸、通脹回落逐步得到市場驗證后，下半年的流動性情況可能會好于上半年。另外，鑒于目前中小企業的困境，央行或將適當放松對于中小企業的貸款，以緩解這個吸收最多就業人口的經濟部分的生存壓力。

同時，目前的估值水平仍然成為支撐A股股指的重要力量，據測算，目前整體市場的估值水平已經低于2008年的低點水平，如外圍環境不會惡化至2008年危機水平，則估值中短期仍將對股指形成支持。

“綜合各種因素，我們暫時維持股指區間震蕩格局的觀點不變。”中金公司表示。

而在南方基金首席策略分析師楊德龍看來，后市仍以震蕩為主，除非有更大的利空沖擊，市場跌破前期低點的可能性不大。真正反彈的機會，可能要等到通脹開始回落、政策面出現明確放松信號之后。

在弱勢下，東北證券提醒應該注意創業板等前期強勢板塊的補跌。據他們統計，從已披露的千余只股票來看，創業板中報業績同比增長27%、中小板為32%、全部A股為38%，預計中小盤股的業績增速將距2010年年報后再次出現不如權重板塊的情形，因此板塊配置上需要繼續降低創業板等板塊、提防中小盤及部分強勢股的補跌，而逐步增大對低估值權重板塊的關注力度。

“短期內，歐美政府對于提振經濟似乎無計可施，只能再次尋求量化寬松政策。其后果不是滯脹就是陷入日本式的流動性陷阱，對中國的負面影響不能掉以輕心。”

當地時間2011年8月18日（北京時間8月19日凌晨），美國紐約證券交易所。當日美國股市大幅收跌，道指跌破11000點關口。