流動性收緊寬幅振蕩將成銅價波動主基調

在2010年，期銅價格總體呈現震蕩下滑走勢，分析師認為，控制通脹將成各大央行重要目標，在此背景下，銅價難以大幅單邊上漲，未來底部抬高、寬幅振蕩將成為銅價波動的主基調。

綜合媒體2月3日報道，進入2010年1月份，LME期銅再度刷新金融危機以來高點，并在1月7日創出7,795美元/噸的新高。但在此后1月份剩余的交易日里，期銅走出了振蕩下跌的格局。當主導銅價上漲的流動性收緊后，銅價的走勢也變得一波三折。2010年控制通脹將成為各大央行的一個重要目標，在這樣的背景下銅價難以大幅單邊上漲，未來底部抬高、寬幅振蕩必將成為銅價波動的主基調。

進入2010年1月份，LME期銅再度刷新金融危機以來高點，并在1月7日創出7,795美元/噸的新高。但在此后1月份剩余的交易日里，期銅走出了振蕩下跌的格局。在經濟復蘇的特殊歷史背景下，金融屬性成為主導銅價的最主要因素，經過1月份的高位振蕩后2月份的銅價又將如何運行。分析師認為，央行收緊流動性的用意并非是打壓資產價格，更多是希望步入高位后的資產價格能平穩運行，以避免惡性通脹的發生。

在2009年，“積極的財政政策”與“寬松的貨幣政策”成為圍繞整個市場的兩個關鍵詞。這兩大關鍵詞所催生出來的是資產價格的快速上漲與經濟的強勁復蘇。對應到銅市，1月份LME銅價創出7,795美元/噸的17個月新高，離歷史高點8,940美元/噸僅差1,145美元/噸，大大高于2008年金融危機爆發前的水平。從某種程度講，流動性是提振銅價的最主要因素。2010年新年伊始，圍繞著流動性，期銅又展開新的“故事”。

本輪金融危機中的流動性收縮進程最早要追溯至2009年10月9日，當時澳洲聯儲出人意料地將目標利率調高25個基點至3.25%，并在其后一段時間多次加息。由于澳洲經濟復蘇進程較快且經濟體較小給市場帶來的沖擊并不顯著。對于全球兩大經濟體，中國與美國，市場之前普遍預期流動性收緊的進程將放緩至第二季度乃至第三季度執行，然而，出乎市場意料的是中國央行在1月7日的資金正回購操作中，將3月期央票提升0.0404%至1.3684%，同時將91天期央票提升0.03%至1.36%。央行的舉措向市場表明其已開始減少流動性釋放的決心。在此后的1月19日、1月21日央行再次分別提高8個基點與4個基點的央行票據利率。然而，央行的舉措并不局限于票據利率的提高，1月12月，把存款類金融機構人民幣存款準備金率上調50個基點，這是中國央行19個月以來釋放的最為明顯的收縮流動性信號。1月20日，中信銀行和光大銀行因1月放貸過猛或被要求額外調高存款準備金率0.5個百分點，且同時被上調的還有四大國有銀行中的至少一家。在當前這樣一個敏感時期，有關收緊流動性的傳言還有很多，如對股市印花稅雙邊征收以及中國央行可能在近期加息等。

圍繞著流動性問題，1月份的銅價多次自高位回落，股市也一直被壓制于2009年7月底所形成的高點下方。勿庸置疑，國家對流動性問題的態度將成為今后相當長一段時間內影響銅價的主要因素。分析師始終認為，央行的舉措在于延緩資產價格上漲的節奏，而非打壓資產價格。央行不會輕易改變年初制定的適度寬松貨幣政策的主基調，近期采取的一系列政策是為了控制全年信貸投放的節奏，并引導資金流向實體經濟。

在中國通過公開市場操作向市場發出收緊流動性信號的同時，另一大主要經濟體美國方面并未放出比較明顯的信號。據相關機構統計，截至1月13日，美聯儲資產負債表上其所持資產升至2.295萬億美元，其負債規模升至2.274萬億美元，所持住房抵押貸款證券(MBS)升至9685.9億美元，接近1萬億美元。資產與負債上升說明美聯儲還在繼續向金融系統之中注入流動性。在美國未發出明顯的收緊流動性信號之前，中國出于防止熱錢流入的考慮，不會在貨幣政策方面單方面走得太遠。因此，整個貨幣政策小幅調整的主基調并未改變，這將使包括銅在內的資產價格整體仍將呈現高位運行。

不斷好轉的實體經濟將為銅價提供供求關系上的支撐當前步入高位的銅價除了受到過度流動性的支撐外，也受到不斷好轉的經濟基本面提振。1月21日，國家統計局發布的2009年年度經濟數據顯示中國經濟發展勢頭良好，而受到歐美經濟疲軟拖累的三駕馬車之一的進出口總額也在2009年11月同比漲幅由負轉正，當月達到9.8%，12月份更是高達32.7%。良好的宏觀經濟形勢為銅現貨的消費奠定了基礎，單就宏觀經濟面而言，分析師認為，2010年的經濟將進一步穩固發展進而為銅價提供供求關系上的強支撐。

圍繞著中國國家電網宣布的2010年將降低其電力基礎設施投資計劃26%，即從2009年的3,100億元到2010年的2,270億元，市場對2010年的銅消費逐漸產生了擔憂情緒。有關2009年國家電網對銅的消費量，分析師援引麥格理的一個調查：2009年，中國用于電力基礎設施的銅用量相當于680萬噸實際消費中的42%。在這當中，民居建筑約占40%，其余的60%為工業領域應用。因此，兩個電網公司投資的凈總量占2009年的消費比例為17%，而國家電網份額約為總量的14%，相當于95萬噸用銅量。

誠然，鑒于2010年減少的投資額及高企的銅價，國家電網對銅的表觀消費的確有所下降，但2010年在各種內需政策拉動下的其他產品將彌補國家電網對銅消費的減少量。因此，2010年全年中國的用銅量仍將維持高位。

LME銅庫存自2009年7月以來大幅增加，然而銅價也是大幅上揚，似乎已經脫了基本面的束縛。截止到1月25日，LME銅庫存已經創下了2009年2月以來的新高，達到533,400噸。從表面來看，LME銅庫存的確較高，但從庫存與消費量的比值看，仍處在一個較低的歷史水平。因此我們有理由相信，目前高位的庫存對銅價構成的壓力比較小。1月下旬，LME銅庫存在不少交易日出現了下降的態勢，這表明銅庫存持續增加的勢頭有所放緩，對目前的銅價是一種提振。

國內現貨市場上，進入1月份，銅現貨貼水逐漸減少并較長時間徘徊在持平狀態。目前離春節僅有兩周，春節過后隨著氣溫回暖，國內銅消費將進入旺季。

當主導銅價上漲的流動性因素在1月份受到一定程度的影響后，銅價的走勢也變得一波三折。分析師認為，2010年控制通脹將成為各大央行的一個重要目標，在這樣的背景下銅價難以大幅單邊上漲，未來底部抬高、寬幅振蕩必將成為銅價波動的主基調。

(柏青 編輯)

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