3478點以來A股之惑

2009年8月，A股的恢復性行情戛然而止。從滬指6124點下來，滬指僅僅反彈了三分之一的幅度，隨后則是將近兩年的收斂行情，一直持續到今時今日。而打開美國道瓊斯股指的K線圖，則可以發現道指的恢復性行情讓其再度回到了12479點，離歷史高點只有不到20%的距離。
　　
是什么改變了3478點后A股的運行軌跡？在3478點如果沒有巨大的外力作用，A股的恢復性上漲行情為什么會被突然葬送？究竟什么力量阻斷了A股復蘇之路？
　　
要搞清楚這個問題，我們首先需要思考一個相關問題：什么是影響中國股市的關鍵因素？相信即使是機構投資者對此也會有嚴重的意見分歧。如果說市場由國內宏觀經濟左右，那么為什么作為全球經濟增長火車頭的中國，股市走勢卻嚴重背離經濟，并在過去兩年中領跌全球股市？
　　
除了股市自身的問題外，我們有必要重新審視一下3478點之后，管理層發布了哪些政策？首先是創業板IPO(新股發行)啟動，同時匯金宣布增持三大行，為創業板保駕護航；而進入2010年之后，春季行情再度因股指期貨的掛牌而夭折；隨后農行IPO推出，市場創出了2319點的新低；今年5月，當國際板醞釀推出的消息傳出，股市則應聲下跌。可以看到，在市場運行的關鍵之處，有形之手若影若現，讓滬指的走勢在3478點之后成了斷線的風箏。
　　
這里需要區分的是，利率也好、貨幣政策調整也罷，主要針對的是宏觀經濟，而非證券市場。同樣，與GDP(國內生產總值)、CPI(消費者物價指數)等經濟密切相關看似影響股市的關鍵因素，其實對股市起到的作用有限，如在國內經濟快速增長的2000年到2005年，股市卻經歷了5年的熊市。過分依賴于經濟指標的走勢分析，反而有可能錯失投資機會。退一步說，即使清楚了經濟走向，可能并不清楚經濟變化對股市作用方向與力度，這也是經濟學家能預測經濟而難以判斷股市原因。而這恰是證券投資關鍵需求所在，也是證券研究的短板。對于僅僅通過經濟預測來判斷股市走向，目前還僅僅只能是局部有效，畢竟國內股市還是“新興加轉軌”的市場。
　　
筆者把“中國式股市”總結為五個特征：政策市、博弈市、全民市、過渡市與震蕩市。這個“政策市”，不是指宏觀調控政策，準確說，是指證券市場的監管政策。研究表明，貨幣政策進行的利率調整，對市場的沖擊力度不如印花稅的調整，公開市場操作也不如IPO啟動或停止的影響更加直接有效。此外，在市場走出低迷或高亢的行情時，通過新基金的產品審批可以有效調節進而穩定市場。如果說證券市場是靠天吃飯的地方，那么這個“天”，在目前看，或許不是宏觀經濟，而是證券市場的監管政策環境。　

(證券時報 萬聯證券研究所)

(衛強 實習編輯)

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