動物本性

從去年12月開始，我們開始發現，美國正經歷著消費者“動物本性”的復蘇，部分原因是美聯儲決定擴大量化寬松政策，但更重要的是，由于白宮的舉動越來越傾向一個新的擴張性財政政策的重點。2011年，最值得注意的是，白宮最終妥協，延長一個為期一年的工資稅減免2％政策，并把每個人的社會保障納入妥協方案。這個減稅措施，將從2011年1月日起，迅速的提高各家庭的現金情況。總體而言，減稅、延長失業保險和允許商業投資稅前抵扣的政策組合可能會使得國內生產總值增長在未來的一年內新增1個百分點（不包括通貨膨脹）。因此，我們現在預計實際國內生產總值將達到3％至3.5％，高于我們此前預期的2％至2.5％。

重要的是，我們看到由于這些貨幣和財政政策措施，美國經濟增長將出現為期一年的周期性反彈，但同時，結構性問題依然沒有解決，包括長期來攀高的失業率和極高的公共和私人債務水平。因為，今年的這一增長預測提升，就好比在路上繼續踢了一腳罐頭。我們再次借用未來的潛力來提升今天的經濟增長。而在2011年仍然沒有答案的問題是，未來還有多久，全球投資者會繼續容忍美元的貶值和美國國債的風險評級下降。考慮到美國的短期經濟增長，是如此厲害的惡化了美國的公共資產負債表。

在任何情況下，在未來三到五年美國經濟很可能會為了3％的實際年GDP增長而努力奮斗，這是非常符合我們的新常態的世界觀。我們看到的證據表明，新常態的關鍵原則將繼續下去，如果不做重大政策調整，從長期看，工業國家將繼續面臨失業率居高不下，私人和公共部門債務去杠桿化，以及（對于那些已經達到財政負擔極限的國家）定期冒起的對主權風險的擔憂。

不幸的是，歐元區仍然是全球經濟最黑暗的地方，至少在未來6至12個月內，歐洲的主權風險方面，事情還將變得越來越糟。

在過去的三個星期，歐盟領導人之間加緊進行一些更全面的討論，以取代過去零敲碎打的辦法，包括試圖以永久的基金取代將在2013年到期的緊急救援基金。然而問題是，在今天直到2013年之間他們需要解決什么。

捆綁在歐洲主權債務危機上的關鍵問題是，歐洲需要克服一個偉大的經濟體被分割為“強大核心”和“弱勢邊緣”兩部分。德國也許是財政能力方面最充沛的國家，也是唯一可以保證周邊國家陷入困境的歐元區國家債券不出現危機的國家，但大規模援助在德國境內是一個不受歡迎的選擇。而另一方面，孱弱的周邊國家需要進行非常艱難的選擇，基本上這將迫使他們放棄獨立的財政政策，從今天起到未來的流動性援助交流啟動，他們財政政策將受到德國和其他歐洲核心國家的影響。

政策協調的失敗，再加上政治上的失敗，是歐洲的一個長期的重大風險。可以想像，一個或多個歐洲主權債違約將產生一種與“動物精神”完全相悖的影響，并導致世界各地的銀行陷入危機等有害后果。

主要新興市場正經歷比發達國家更強勁的經濟增長，而且也有可能促進國內消費增長，再加上他們的公共和私人的資產負債表更健康，因此，我們仍然非常看好新興市場。

但隨著時間推移，快速發展的經濟體正日益面臨著政策“三元悖論”，這迫使每個國家在“資本自由流動”，“有管理的浮動匯率”和“獨立的貨幣政策機制”三者之間作選擇（理論上，任何時間只有兩個目標可能實現）。即便是一些新興市場的代表，由于它采取了資本賬戶下不流通，以及貨幣掛鉤一攬子貨幣強勢貨幣等策略，但新興市場正在競相實施弱勢貨幣戰法，“以鄰為壑”不斷催生“泡沫鄰居”，在新興市場的政策三重矛盾正在成為增長動力的關鍵因素。