年前風格轉換暫難完成

在大多數的證券市場中存在某些特定月份的平均收益率顯著異于其他各月平均收益率的現象，這種市場異象被稱作“月份效應”。對于12月份，由于資金年終結算，“大小非”與機構投資者均有兌現動機，市場一般傾向于認為A股指數走勢偏弱。但我們的研究結果表明：1、A股市場的確存在12月效應；2、如果沒有超出預期的利空因素，我們對今年12月份的A股市場整體走勢持相對樂觀態度；3、雖然12月份市場風格偏好不明顯，但從目前來看，我們認為市場風格的轉換正在形成之中。

A股存在12月效應

我們研究了上證綜指在各個月度的表現，結果顯示A股市場存在比較明顯的季節性效應：上半年收益明顯要高于下半年，全年最好的投資月份集中在1-5月份，市場在第一季度表現最好。如果僅從單月的收益率來看，A股市場在12月份并不存在明顯的收益率偏好。從12月份單月收益率來看，55%的概率為負，45%的概率為正，兩者之間的差異并不顯著。

但是如果采用條件概率的方法來衡量，我們發現結果明顯不同。統計結果表明，在1991年至2008年的18年間，上證綜指12月份與全年漲跌幅方向呈現一致的次數竟然高達14次，占比達78%。從概率的角度來看，這意味著上證綜指在12月份的收益率與全年的收益率呈現明顯的正相關性。因此，如果沒有出現超出投資者預期的利空，基于今年市場前期表現良好，對12月市場的整體走勢同樣可以持相對樂觀的態度。

市場風格偏好不明顯

從滾動PE的角度來看，滬深300、上證50指數的估值已經回到今年5月份的水平，對應當時滬深300指數在2700點左右。而中小盤股在經歷了前期的持續上漲之后，相對于大盤股溢價已經達到歷史最高水平。數據顯示，當前中小板綜指市盈率/上證50指數市盈率達到1.89，較2006年以來的平均值高31%，比最低值高出的幅度更是達到89%。

于是，大小市值股票的風格能否在12月份順利轉換成為當前市場投資者最關注的問題。我們研究了歷史上12月份的風格指數表現，發現大小市值風格偏向在12月不是很明顯。自2000年以來，僅2003年、2006年以及2007年大盤股在12月份表現明顯強于中小盤股，而中小盤指數在其他年份的12月表現更好。

建議適度均衡配置

綜上所述，我們認為12月份的A股市場整體走勢相對樂觀，但大小市值風格立即發生轉換的可能性不大。不過，基于經濟基本面、企業盈利以及流動性等因素，我們認為大小盤風格的轉換正在震蕩中逐漸形成。尤其是金融板塊作為市值占比最大的行業，其相對上證A股有著較明顯的折價，大盤股行業的低估值優勢，以及其較明確的業績增速，可能使得其在一段時間內出現補漲的局面。從風格配置上來說，由于12月份大盤股獲得超額收益的概率并不大，我們建議投資者適當均衡配置。如果從布局來年的角度考慮，略偏向于大盤股的風格也是不錯的選擇。

行業配置方面，我們認為房地產在此期間出現超額收益的概率不大。但是，今年火爆的地產銷售以及供給的偏少使得目前可售存量處于低位，明年地產投資將繼續回升，所以可以看好地產開發帶動的上游產業包括化工、黑色金屬、建筑建材等行業。此外，交運設備、采掘、食品飲料和餐飲旅游也是歷年12月份表現比較不錯的板塊，值得投資者關注。