大小盤股估值高溢價或成常態

2010年持續一年半之久的中小盤股結構性牛市，令大小盤股估值溢價率水漲船高。自去年以來，申萬大小盤指數估值溢價率三度超越200%的“天花板”水平，不過這一估值溢價的“天花板”卻始終未被撬開，在緊貨幣的宏觀大背景下，估值溢價率也一如預期自高位持續回落。當前，A股底部正在筑就中，而2008年式“寬貨幣”再現的概率極低，中長期而言，中小盤股相較大盤股更容易獲得超額收益，因而大小盤股估值溢價率在100%上方運行應該是常態。

200%成大小盤估值溢價“天花板”

縱觀最近10年的歷史，小盤股相對大盤股估值幾乎處于長期溢價的狀態，只有在2005-2007年的大牛市中，藍籌股持續遭暴炒，才令大小盤估值溢價在2006年年底及2007年年底兩度回到零的水平。

今年以來，小盤股延續了2009年開始的“盛宴”。申萬小盤指數相對大盤指數的估值溢價率于今年2月底超過200%的臨界點，其后在200%的上方徘徊了五周的時間，隨后在一季度反彈行情終結的影響下，大小盤估值溢價率持續回落，最低下探至170%附近。7月以來，隨著小盤次新股遭暴炒，大小盤估值溢價率再度直線上揚，并于8月初達到200%左右的高位水平，此次，大小盤估值溢價在200%上方徘徊了四周時間就開始掉頭回落。截至本月27日，申萬小盤指數相對大盤指數估值溢價率為172.37%，近兩個月以來的回落幅度高達近20%。

“寬貨幣”難現“高溢價”難改

當市場還在糾結于2300點附近是否是底部區域時，政策層面的“只做不說”早已開始釋放信號了。從國務院出臺支持小微企業的九大財金政策，到財政部允許地方政府自行發債，近日管理層公開表態經濟政策將適時微調，更進一步推動了政策微調預期的正式確立。短線而言，政策底的成行，再加上投資品出現較具持續性的輪漲局面，都有利于底部反彈行情的延續。

那么，在整體市場環境回暖的背景下，市場的結構性特征又會否出現改變呢？借鑒歷史經驗，藍籌股整體行情的誕生，與流動性密不可分。眾所周知，2005-2007年的大牛市與貨幣環境有著緊密的關系，這其中藍籌股的暴炒行情，離不開“寬貨幣”的推波助瀾。如今，盡管政策微調預期確立，但多是財政政策層面的“微調”，在通脹形勢依然較難樂觀的情形下，管理層不可能貿然實施“寬貨幣”政策。而沒有“寬貨幣”情形的再現，藍籌股就很難出現持續的暴炒行情，因此現階段周期品的輪漲，暫時只能定義為超跌反彈。不過，畢竟資金面已持續出現寬松局面，在此情形下，資金回流股市的概率正逐步增加，而除了緊盯“超跌”這個字眼，相信業績較好、股性較活的小盤股也會是資金青睞的對象。

或許，接下來市場的結構特征是大小盤股齊漲，因而大小盤估值溢價率或將維持于170%左右的高位水平，震蕩盤升。（中國證券報 魏靜）

(王軍偉 編輯)

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