半年線附近有望獲得支撐

我們認為，滬指從3012點沖高回落，既體現了技術層面的回調要求，也反映出市場對宏觀數據的理性預期。雖然在回調過程中受日本大地震這一突發事件的影響，調整過程更顯復雜，波動幅度也超出預期，但預計大盤有望在半年線處獲得有效支撐。

技術面及基本面均現調整要求

技術性壓力首先來自于獲利回吐。1月26日至3月9日，滬指區間漲幅超過12%，期間只有2月22日單日的調整相對較大，但隨后一路上揚，最高上沖至3012點。事實上，3000點上方的壓力本來就不言而喻，不少投資者在市場突破3000點后選擇了獲利回吐。而這種行為強化了市場對3000點上方密集成交區的畏懼心理。

與此同時，市場對2月份宏觀數據的預期出現了分歧。從上周公布的宏觀數據來看，2月宏觀數據喜憂參半。出口數據雖然大幅下降，但并非實質性利空。綜合1、2月份數據可以發現，雖然2月份出現73億美元的貿易逆差，但是近10年來1-2月累計出口同比增速平均值為21.9%，今年為21.3%。結合今年1月出口增速的異常上升，我們可以認為2月出口增速大幅下降的主要原因是交貨提前至1月所致，不一定代表著出口形勢的惡化。

1-2月份，社會消費品零售總額同比增長15.8%，遠低于市場預期，也比2010年12月份下降3.3個百分點。2月當月社會消費品零售總額同比增速更是下降到11.6%的歷史低位。從產品上看，主要是2月汽車銷量大幅下降。結合央行公布的消費者信心指數、滿意指數和預期指數可以看出，這三個指標已經連續8個月下降，已經接近甚至低于09年3月份的歷史最低水平，這顯示消費者對未來的預期較為悲觀，通脹預期以及政策收縮開始對消費產生約束作用。

2月CPI同比上漲4.9%，漲幅與1月份持平，略超市場預期。其中，新漲價因素貢獻2.2個百分點，較1月份有所擴大。PPI繼續上漲，并創下了42個月以來的新高，PPI的傳導效應可能繼續帶來通脹壓力。

突發事件加劇回調復雜性

毋庸置疑，沙特局勢一旦惡化，其影響將是埃及、突尼斯、利比亞等難以比及的，資本市場對此也保持著高度的警惕。3月11日，日本發生了9.0級強烈地震，當日A股市場尾盤迅速下滑。隨著災害程度的逐漸披露，特別是日本福島第一核電站多個機組發生爆炸，核污染的恐慌情緒蔓延，引起石油、有色金屬、農產品等多數大宗商品價格下跌。本周二，日經225指數一度大幅下挫13%，滬指也連續跌破2900點，并在盤中擊穿半年線。

不過，市場在評估日本強烈地震的影響上出現一定的分歧。一方面，日本地震可能給日本制造業帶來了沉重打擊，鋼鐵、汽車、煉油等重工業將遭受負面影響，可能影響對原油以及鐵礦石的需求；日本核電站的污染也會對全球核電工業形成打擊。另一方面，日本災后重建可能進一步增加對鋼鐵、建材等產品的需求，也會放緩各國政策的步伐。但由于地震和核污染給全球造成的影響尚無法估算，市場避險情緒升溫，加劇了市場的調整。

究竟日本大地震的影響到底有多大？各國政府的政策導向又會因此而受到什么樣的影響。在市場回調過程中，這種災害性事件以及相應的政策反應使得市場運行節奏更加復雜，波動性大幅提高。

半年線附近將獲得有效支撐

我們認為，市場波動性會隨著信息披露的充分而逐漸回歸正常水平，技術性回調也將逐漸完成并獲得更強的支撐，畢竟能決定A股市場趨勢的還是國內經濟基本面。

未來通脹預期仍面臨一定壓力，但考慮到PMI連續回落、農產品價格已經回落、非食品CPI出現了下降、貨幣供應量M2增速降至15.7%以及日本大地震的影響，我們認為，短期內央行加息的必要性有所降低。當然，我們也看到，2011年的首要任務是控制物價水平，為對沖大規模公開市場到期資金，央行有繼續上調存款準備金率的可能。若央行再次上調存款準備金率，會對市場構成短期沖擊，但從目前1周銀行間同業拆借利率維持在2%附近的低位水平來看，即便上調0.5個百分點的存款準備金率對流動性的影響也較為有限。

從經濟基本面來看，我們預計3月份出口可能恢復到正常水平。1-2月份，城鎮固定資產投資同比增長24.9%。其中，房地產投資同比增長35.2%，鐵路運輸業投資增長45.3%。由此可見，2011年作為“十二五”開局之年，地方政府存在較強的投資沖動，這對未來的經濟走勢構成較強支撐。經過去年底的拉閘限電后，重工業再次開工，1至2月規模以上工業增加值同比增長14.1%，超出市場預期。若一季度工業增加值增長13.5%，對應的GDP可能在9.6%附近，國內環境依然支持市場中期向上的趨勢。

本輪市場調整是市場存在技術壓力之際，當然“兩會”結束、消費等宏觀數據不理想等國內因素，疊加中東局勢動蕩和日本大地震等國際因素，令調整幅度遠超此前預期。綜合來看，這些因素主要是對市場心理層面產生沖擊，對經濟基本面的影響很大程度上可以相互抵消，對中國經濟基本走勢很難產生實質性的影響。我們認為，市場首先能在半年線附件獲得有效支撐，待這些加劇市場波動的事件過后，投資者心理逐漸恢復后，市場仍將延續中期向上的趨勢。