轉強時機仍需等待

雖然保障房投資提速部分緩解了投資者對經濟的擔憂，但通脹壓力及調控政策上的不確定性依然存在，而且市場資金面繼續偏緊。A股短期雖有望止跌企穩，但依然缺乏走強的動力，投資者仍應保持謹慎心態。

宏觀之憂依然存在

近期影響市場的重大事件是地方融資平臺可以發行企業債券來為保障房建設籌措資金。在海外投行聯手唱空中國的經濟的背景下，政府果斷推出該政策，及時扭轉了投資者對下半年經濟的悲觀預期。從A股市場來看，建筑建材、工程機械、鋼鐵、家電等相關板塊也有不同程度的積極反應。

支持保障房建設，不論對改善民生還是對提振經濟都有積極作用，不過，我們仍應理性地看到，投資者對宏觀經濟的顧慮不會就此完全消除。

首先，地方融資平臺的債務問題依然懸而未決。發行企業債券可以暫時緩解融資平臺的資金壓力，但保障房建設畢竟是以公益為主的事業，不可能帶來豐厚的收益。地方融資平臺的償債問題仍有待解決，而參與其中的商業銀行的資產質量也面臨考驗。

其次，保障房建設對商品房的沖擊不容低估。盡管上半年保障房推進緩慢，但多管齊下的調控政策已使得商品房市場成交量明顯萎縮、項目開工放緩，而且土地拍賣量價大跌。下半年若中央政府施壓地方政府全力投入保障房建設，可以預期地方土地財政收入將進一步縮水，進而影響地方政府在保障房之外的其他領域的基建投資，而且商品房開工量也將大幅下降。總體來看，保障房按計劃完成也僅僅是起到抑制投資過快下滑的作用，并不能改變投資增速穩中略降的趨勢。因此，經濟減速給A股投資者帶來的苦惱依然無法消除。

通脹方面，目前南方洪澇災害及豬肉價格大漲使得通脹預期仍處高位。雖然CPI增速有望在6、7月份見頂，但從貨幣當局的調控思路來看，在出現通脹拐點之前不會輕易松動政策。事實上，近日伴隨央票發行利率的走高，投資者的加息預期再度上升。即便管理層考慮到地方債務問題而暫緩加息，但投資者強烈的加息預期仍將制約其投資信心。

仍以震蕩筑底為主

從技術層面和估值角度來看，A股市場已具備止跌企穩的基礎，但能否逐步走強，還有賴于宏觀面與資金面上的配合。就宏觀面而言，下半年經濟軟著陸已可以樂觀預期，但通脹壓力及緊縮政策上的不確定性仍有待觀察。

就資金面而言，目前還看不到明顯改善的跡象。貨幣市場資金利率水平近日持續走高，銀行體系的流動性處于偏緊狀態。真實利率水平處于高位，不僅會直接對A股估值水平帶來抑制，而且實體經濟中資金緊張的大小非也傾向于在A股市場上加大減持力度。值得注意的是，不僅持續快節奏的新股發行對資金帶來分流，在A股趨勢向弱的背景下，有較高承諾收益或期望收益的銀行理財產品已經對A股或基金的資金供應帶來了明顯的沖擊。

綜合來看，鑒于政策面仍無松動可能，且資金面依然緊張，A股市場缺乏走強的動力，預計近期仍將以震蕩筑底為主。投資者可適當關注保障房受益板塊，以及調整充分的消費股，但仍應保持謹慎心態。