周五展望：重點布局六大熱門板塊

電子行業研究報告:內生驅動專芯致志，網絡煥發硬體活力

投資要點

主要觀點

大陸電子產業，國家政策扶持堅定，結構深度調整加速，生產和融資環境不斷完善，全球產能轉移和進口替代仍將是未來一段時間的主旋律。半導體全產業鏈，互聯網金融及移動支付等領域優質企業具高成長性，國家積極推動和新興市場強勢需求，驅動擺脫束縛跨周期成長，凸顯比較優勢。

半導體全產業鏈迎來黃金機遇期，將從封測，到全產業鏈縱深發展。國家扶持下面板，LED和通信設備等領域已實現高速發展，且部分趕超國際先進水平，半導體作為產業分支多，應用領域廣泛，導致其發展更具備長效性和可持續性。大力度且持續的投入是保持技術領先的前提，2013年全球投資額排名前5名公司共投2445億，本輪國家扶持僅占比其約50%；各細分領域集中度仍舊較低，2013年全球設計/制造/封測，前3位企業集中度分別達到39.4%，65.5%和40.0%，分別高於大陸前3位約14個，32個和26個百分點。無論從投入力度，發展空間和進口替代必要性來看，大陸各產業環節的龍頭企業，將通過持續投入、技術領先、產能規模和創新能力等優勢不斷提升集中度，躋身國際一流，產品市場增量巨大。

移動支付，是互聯網支付在移動互聯網和物聯網時代的特殊形式；二維碼標簽線下到線上引流，營銷和核銷，有資訊傳遞，電子商品，電子票務和物流管理等主要應用，緊抓“新興市場+成熟產品”的絕好市場契機，構建資訊識別和電子支付領域高成長產品。未來二維碼是O2O模式中最成熟和安全的“介面”，與互聯網內容相關性最強，B2B2CO2O營銷平臺，集合銷售，營銷渠道，資源和管理等；食品溯源等物流管理步入物聯網核心領域；“啞終端”到“智慧終端”飛躍，具備網絡服務和運維創新空間。

LED創新運營模式，智慧終端/材料等細分領域仍具備高成長機會。

風險提示

全球宏觀經濟環境惡化，電子行業景氣度降低，以及大陸電子產品國產化進度緩慢和產業升級不達預期的風險。

重點推薦個股

半導體全產業鏈:長電科技(行情,問診)、國民技術(行情,問診)、南大光電(行情,問診)、士蘭微(行情,問診)、碩貝德(行情,問診)、環旭電子(行情,問診)、北京君正(行情,問診)；移動支付:新大陸(行情,問診)、證通電子(行情,問診)；LED及創新:雷曼光電(行情,問診)、長方照明(行情,問診)、聯建光電(行情,問診)；新終端/材料:得潤電子(行情,問診)、丹邦科技(行情,問診)、長盈精密(行情,問診)和金龍機電(行情,問診)。（方正證券(行情,問診)）

環保及公用事業:第三方治理意見出臺，全面利好環境服務公司

事件:國務院辦公廳印發《關於推行環境污染第三方治理的意見》，部署改革創新治污模式，吸引和擴大社會資本投入，促進環境服務業發展。《意見》指出，環境污染第三方治理是排污者通過繳納或按合同約定支付費用，委派環境服務公司進行污染治理的新模式，提出要以堅持排污者付費、堅持市場化運作和堅持政府引導推動為原則，主要目標是到2020年，環境公用設施、工業園區等重點領域第三方治理取得顯著進展，污染治理效率和專業化水平明顯提高，社會資本進入污染治理市場的活力進一步激發。

點評:1）第三方治理將趨於規範:過去“誰污染、誰治理”的模式存在諸多弊病，近年來各地區有關部門也已經在第三方治理方面進行了積極探索，此次檔案的出臺，將有利於第三方模式的規範和后續推進。2）工業污染治理有望駛入快車道:將環境污染治理交由專業的第三方治理公司來治理，有利於降低運營成本、提升運營效率和治理效果，倒逼排污企業提升治污動力，也將為環保服務提供商帶來更多項目，同時檔案也將工業園區列為第三方治理的重點領域；3）利好環境治理綜合服務商:檔案首次納入治理難度較大但市場空間廣闊的區域性環境整治，強調開展綜合環境服務:“對以政府為責任主體的城鎮污染場地治理和區域性環境整治等，采用環境績效合同服務等方式引入第三方治理。鼓勵地方政府引入環境服務公司開展綜合環境服務。”；4）排污費收費提高是大勢所趨:檔案提出提高排污費征收標準，實行差別化排污收費，從大氣到水到固廢，涵蓋環保各個領域；5）掃清第三方治理融資障礙:檔案提出對符合條件的第三方治理企業開放綠色頻道，包括貸款優惠，上市融資、發行企業債券優先審批，非公開發行企業債券試點等。

投資建議:我們認為未來環保產業的發展將日趨規範，監管將日趨加嚴，有利於環保企業成長，堅定看好環保板塊。隨著后續配套政策的出臺和落實，第三方治理業態和模式將趨於成熟，將全面利好環境服務公司，重點利好:環境治理綜合服務商（環境修復:高能環境(行情,問診)；水環境:興源過濾(行情,問診)等）；工業水處理公司（維爾利(行情,問診)、國中水務(行情,問診)、萬邦達(行情,問診)、中電環保(行情,問診)等）；危廢處臵公司（東江環保(行情,問診)等）；大氣治理服務商（國電清新(行情,問診)等）。

風險提示:政策出臺低於預期、政策執行力度低於預期、項目進展低於預期等。（安信證券）

保險行業基本面梳理之十二:償二代，最細監管將釋放最強市場活性

報告要點

事件描述

保監會審議通過償二代監管規則，15年行業進入償二代實施準備期，初期或將采用過渡期雙套體系並行機制。

事件評論

第二代償付能力體系引入了全面的認可資本和最低資本的計算方法，能夠更加合理有效評估最低資本和認可資本，新體系下強調了市場風險中固收的利率風險、信用風險重的交易對手違約風險和產品定價中的退保風險。

從最低資本來看，最低資本是將保險風險、市場風險和信用風險量化計算獲得，保險風險包括損失發生率、退保、費用和壽險業務保險風險，市場風險包括利率風險、價格風險、房地產風險、境外風險和匯率風險，信用風險包括利差風險和交易對手違約風險，針對不同的風險，設置了差異化的資本要求系數。從體系來看，償二代基本上是通過全面評估、精細化測量和綜合考慮相關性，給出了最低資本和認可資產的一系列系數，以達到合理有效評估償付能力充足率。

償二代對於大中小保險公司償付能力充足率的影響或有差異，大公司較為受益，償付能力充足率或有提升；中小險企受到承保業務和資產風險的影響，償付能力壓力較大，或迎來新一輪融資熱潮。14年中期，4大上市公司實際資本6271億元，最低資本2985億元，資本溢額約為3287億元。

從目前市場反饋的測試結果來看，預計未來資本溢額規模在5000億元，資本溢額或有增加，大型險企相對受益，中小險企壓力較大，從風險分布來看，我們認為大型險企市場風險較高，中小險企遭遇保險定價風險和信用風險的概率較大。

償二代落定將會推動產品定價和投資的監管約束進一步放開，資本金監管將取代市場行為監管，最細監管將釋放最強市場活性。行業目前在產品定價和投資方面的約束仍然較多，核心原因在於原有的償付能力體系無法有效識別產品和投資風險，一旦新一代償付能力監管體系能夠有效識別的風險，監管部門將會逐步放開行業市場行為監管，我們認為后期產品定價和投資方面的約束將會進一步放開，行業創新站在新起點。

1月份我們認為板塊對政策敏感度高於業績和資金敏感度，市場震盪為主，我們建議持有平安太保和國壽，現階段重點建議設定中國太保(行情,問診)，我們認為公司壽險業務估值應高於同業，同時公司產險15年將迎來盈利拐點。（長江證券(行情,問診)）

農林牧漁行業:提高農業設定比例，三條主線擇股

近兩月來，在金融股、“一帶一路”題材股的強勢帶動下，大盤走勢兇猛，11月21日至今上證A指上漲幅度達34.8%，而這段時間農業股卻遲遲沒有表現，下跌1.5%，我們認為基於以下5點理由，現在提高農業股設定的時機已到:

1）板塊輪動。從2014年11月21日至今，大盤步入上漲頻道以來，農業股整體漲幅為-1.5%，位列市場最後一位。12月中旬以來，農業、醫藥、輕工、電子等板塊走勢相同，都有較大跌幅，分列區間漲幅倒數幾位。而近期大盤有盤整之勢，未漲板塊有望輪動，昨日電子板塊表現靚麗，上漲近3%，而輕工、醫藥也有較大漲幅，一直處於低位的農業股有望迎來上漲行情。

2）行業估值整體不貴。目前，海通重點覆蓋的20家農業上市公司2015年的平均PE22倍，剔除新希望(行情,問診)，平均PE26倍。從2006年以來的歷史上看，除2006年和2011年估值處於該水平（2011年企業業績增長明顯，使得對應當年年報的估值水平較低），其他皆遠高於此，所以現在這20家公司的估值仍屬歷史上偏低位置，投資價值顯現。

3）低估值穩健增長類個股已有所表現。比如海大集團(行情,問診)（今年以來累計漲幅8.14%），金宇集團(行情,問診)（累計漲幅13.51%）等。近兩日部分土地流轉概念股表現出色，比如神州資訊(行情,問診)（連續兩日分別收漲7.13%和9.99%），一拖股份(行情,問診)（兩日分別上漲4.15%和4.43%）。我們認為，市場風向會逐步過渡到低估值價值類個股以及題材類個股，當前正是版面時機。

4）即將發生的催化劑。中央一號檔案再次涉農，預計檔案會在1月底下發。核心表述將圍繞三點:a）穩定糧食和主要農產品(行情,問診)產量，加快轉變農業發展方式，從主要追求產量增長和拼資源、拼消耗的粗放經營，向數量質量效益並重、注重提高競爭力、注重可持續的集約發展轉變；b）加快發展農業產業化，推進農業產業結構戰略性調整。立足國情，積極發展多種形式的適度規模經營。引導和規範土地經營權有序流轉，發展各類新型農業經營主體；c）建設資源節約、環境友好農業。

5）已經發生的催化劑。根據昨日新聞媒體報導，因禽流感原因，中國將禁止進口美國禽肉制品，包括種禽，2014年1-11月，中國進口美國禽肉產品2.72億美元。相對禽肉制品，建議更關注種禽的進口。因為美國禽肉的進口減少可能較容易地由巴西填補上（根據商務部數據，截止2014年9月，我國從美國進口禽產品2.12億美元，而從巴西進口額達4.03億美元），但中國的祖代雞絕大多數從美國進口。祖代雞的減少將直接刺激父母代雞苗價格的上漲。

推薦標的。我們建議投資者從三個方面選擇個股:1）最短期的是禽產業鏈，益生股份(行情,問診)、*ST民和(行情,問診)、新希望、聖農發展(行情,問診)。2）價值類個股。登海種業(行情,問診)、海大集團、通威股份(行情,問診)、順鑫農業(行情,問診)、中牧股份(行情,問診)、大北農(行情,問診)等。3）土地流轉概念的相關個股。*ST大荒(行情,問診)、農發種業(行情,問診)，以及農機、農業資訊化、化肥類個股。

風險提示:農業政策推進不達預期，農產品價格大幅下跌。（海通證券(行情,問診)）

互聯網彩票行業:審計風暴接近尾聲，人事變動暗含深意

事件:彩票資金審計幾近結束，福彩中心領導悄然換馬

去年11月中旬起，中央審計署出動18個特派辦，一個特派辦負責一個省，對全國共計18個省開展彩票資金審計工作。截至目前，為期一個月左右的大規模審計工作幾近結束，最終審計結果有待公布。於此同時，1月10日，民政部網站顯示，中國福利彩票發行管理中心原主任俞建良調入民政部，任社會福利和慈善事業促進司司長；中福彩中心主任一職由民政部社會福利和慈善事業促進司副司長王素英接任。

審計風暴接近尾聲，人事變動暗含深意

此次大規模審計工作主要針對各地彩票中心對於公益金的使用監督情況，特別是個別地區由於缺乏有效監管而挪用彩票金的行為。也就是說，中央審計署想借此審計機會建立公正的第三方監督機制，有利於進一步規範彩票行業，促進合規企業的健康發展。而福彩中心原主任俞建良調任民政部社會福利和慈善事業促進司司長一職，我們認為是變相對俞主任在福彩中心工作期間成績的充分肯定，人事變動發生在審計工作幾近結束之時，也從側面說明此次審計風暴對彩票行業的影響正在被消化。

我們的觀點:審計有利行業規範，板塊龍頭價值修復

我們認為，此次審計事件實際上有利於彩票行業和合規企業健康發展，審計的重點在各地彩票中心對彩票公益金的使用情況，對於主流合規的彩票代銷機構不存在實質性的負面影響。近期二級市場對於此事件的反映已經過度，彩票板塊存在估值修復的可能。此外，單關固定獎金玩法已於2015年1月1日正式銷售，屆時銷售場次和時間進一步放開，從試銷期的火爆情況我們可以預料新玩法正式上線后對彩票特別是競彩銷量帶來的巨大提振作用，地下和外圍私彩的回流效應也將拭目以待。於此同時，從年初的亞洲杯開賽，到賽季過半高潮迭起的五大聯賽，再到2016年歐洲杯預選賽都將如火如荼地展開，吸引大量彩民和體育愛好者參與其中，相信在經歷了巴西世界杯對互聯網彩票的普及效應之后，擁有專業性和合規性壁壘的主流彩票網站將繼續受益。投資標的方面建議關注A股的鴻博股份(行情,問診)、中體產業(行情,問診)、綜藝股份(行情,問診)，美股的500彩票網以及港股的華彩控股。

風險提示

互聯網彩票行業作為政府高度監管的領域，行業政策的突然轉向可能抑制行業發展；個別黑天鵝事件可能導致政府延遲彩票銷售批文/牌照的發放。（廣發證券(行情,問診)）

鐵路運輸行業2015年投資規則:高舉改革大旗，實現發展藍圖

鐵路投資持續升溫

鐵路投資從2014年初開始持續加碼，全年有望突破2010年7622億元的歷史高峰。鐵路投資的升溫既是宏觀經濟保增長的需要，也是特定時期提升鐵路自身經濟效益的需要。我們預計十三五期間鐵路投資仍將保持高位。

市場化改革無路可退

鐵路總公司的資產負債率高企，融資難度日益上升。貨運組織改革等“淺水區”改革只能有限提升鐵路存量資產的盈利能力。為了吸引外部資本投資鐵路建設，鐵路總公司必須通過進一步深化改革來改善鐵路投資的長期盈利預期。包括部分放開鐵路運價在內的先行實踐展現了鐵路總公司堅持市場化改革方向的決心。我們相信，鐵路改革將在前期鋪墊的基礎上逐步趟入“深水區”，以扎實有效的動作積極引導市場預期。

資本平臺大有可為

現有3家鐵路運輸上市公司對於籌集建設資金尚未發揮明顯作用。我們認為，鐵路市場化改革將使盤活存量資產、做強增量資產成為可能，上市公司有望在這一過程中大顯身手。

推薦大秦鐵路(行情,問診)、廣深鐵路(行情,問診)、鐵龍物流(行情,問診)

鐵路改革的節奏難以準確預判，但我們相信市場化改革終將義無反顧地向縱深推進。以貨運組織改革為代表的“淺水區”改革到2014年已基本告一段落，2015年或將見證鐵路總公司逐步趟入“深水區”。鐵路改革不但可以提升上市公司現有資產的盈利能力，而且為上市公司在資本市場上再度發力提供了廣闊的舞臺，因此我們推薦鐵路運輸板塊的大秦鐵路（601006.SH）、廣深鐵路（601333.SH）、鐵龍物流（600125.SH）。

風險提示

鐵路市場化改革的進度與力度低於預期。（銀河證券）