2011年:估值回歸之年

經歷了估值分化達到歷史頂峰的2010年之后，2011年或許注定是一個估值回歸之年，市場選擇理性回歸的概率加大。長期以來因為市場機制的問題，投資者形成做多的思維慣式。一般投資者都對未來抱有美好的期望，這些都是深深埋在投資者內心的做多因子。2011年或許系統性的大幅機會相對較少了，投資者利潤來源可能主要在于精挑細選個股的超額收益了。

元旦節前的單日大漲，引發了市場對于節后復制去年國慶節行情的走勢充滿期待。上調存款準備金率也被部分投資者甚至機構投資者理解為利好，甚至形成了上調一次股市就上漲一波的盲目判斷。但市場這十幾個交易日的表現，明顯給了這部分樂觀人士當頭一棒。資金面雖然相對2007年之前依然比較寬松，但是市場已經形成明顯的緊縮預期。并且貨幣緊縮的預期可能在一二季度始終會籠罩在二級市場上的上方，這將明顯制約市場短期做多的高度。

中小市值股票在去年經歷了無限風光之后，在近期也是跌得面目全非，慘不忍睹。雖然七大新興戰略性產業大多集中在中小企業板和創業板之中，他們也確實代表了產業發展的方向，不過這種長期的利好很難折現在短期的財務報表上。市場各路資金追捧了一年多之后，先知先覺者會發現越來越多的人認同了，從而可以從容的出局。因為到目前為止仍然有相似不知不覺的投資者認為這部分板塊或個股今年會有良好的表現。創投對于這些明顯高估的中小市值所采取的態度不是拋與不拋的問題，而是拋的高一點低一點的問題。部分上市公司高管的態度也是非常明確的，這都將明顯制約該類股票的反彈高度。而且主流機構投資者選擇拋出之后，也很難快速殺一個回馬槍。

市場目前對傳統的藍籌板塊估值分歧依然較大，包括地產和銀行板塊，這也使得當前該類板塊的上漲呈現出一波脈沖式的行情。對于地產板塊我們認為該板塊的反彈周期一般為兩個月：在去年4月份開始號稱“史上最嚴厲的”宏觀調控之后，地產板塊應聲而跌；但在股指大幅下滑的5、6月份，地產板塊卻悄悄走強，并且有不錯的漲幅；但在7、8、9月份市場上中小市值股票雞犬升天之時，地產板塊卻再度走出回調的格局；雖基準指數在11月12日開始大跌之后，但地產板塊卻又走出獨立的逆勢行情。銀行板塊的走勢卻又更加弱勢了一些，主要是擔心銀行盈利增速下降的問題。

在未來一個季度市場的重心可能會不斷地下移，建議投資者在2011年的盈利期望值適度降低。對近期關注的板塊整體上來講應該是包括石油石化兄弟，另外一塊就是短期跌幅過大所帶來的交易性機會。市場整體的機會相對較少，這也就要求激進的投資者采取“短、平、快”的操作方式。對于穩健的投資者來講，在一季度的機會可能觀望的時候就會比較多，其實有時候選擇持幣觀望也是一種高度智慧的戰略。