人民幣匯率中間價破6.4 廣場協議的幽靈在游蕩

當我們還在為人民幣匯率進入6.50時代而唏噓之時，人民幣對美元中間價已經破6.4，前車之鑒下，中國不能淪為第二個“廣場協議”的受害者。

美國主權信用評級遭遇標普下調之后，很多人擔心對于中國最大的影響莫過于加劇人民幣升值預期。目前來看這種擔心正在轉變為現實，本周人民幣升值進入了“加速跑”時代。據中國外匯交易中心公告顯示，11日人民幣對美元匯率中間價破6.4，大漲176基點報于6.3391，再度創下2005年匯改以來新高。

當我們還在為人民幣匯率進入6.50時代而唏噓之時，人民幣對美元中間價已經進入6.30時代。隨著美聯儲議息會議確定維持低利率至2013年的聲明出臺，利差與升值預期正在驅使著新一輪的熱錢涌入。外貿數據強勁、加息預期都將成為下半年推動人民幣快速升值的主要力量。

人民幣升值讓很多人第一時間擔心外匯儲備的損失，筆者想要強調的不是外儲縮水，而是熱錢持續涌入對于流動性與緊縮政策造成的雙重壓力。周小川行長提出池子理論以來，準備金成為央行圈住熱錢主要工具。今年上半年外匯占款持續居高不下，再次背景下央行連續6個月上調存款準備金，外儲突破3萬億數量型調控工具頻發使用也為無奈之舉。

外儲激增被動的增加了人民幣的供給，造成流動性過剩的局面，貨幣超發引發通脹抬頭。抑制通脹首先需要回收流動性，然而通過加息吸引熱錢流入“池子”的可行性較低。首先是大幅加息將對實體經濟造成挫傷，其次人民幣變成高息貨幣，將加大熱錢涌入的速度，致使貨幣政策陷入“西西弗斯陷阱”。

人民幣進入“6·30時代”我們需要做一個梳理與小結，匯改的最終目的是增加人民幣匯率彈性，使得人民幣步入國際貨幣之列。匯改不是單邊升值，以2005年7月宣布匯改時8.11的匯率計算，人民幣對美元升值幅度達26.7%，2011年以來的升值幅度達3.49%。日本的前車之鑒下，我們不能淪為第二個“廣場協議”的受害者。

1985年的廣場協議成為日本經濟的轉折點，受日元大幅升值的影響，日本出口競爭力備受打擊，經濟一蹶不振了十幾年，也被稱為是失落的N十年。時至今日，日本經濟也依舊沒能走出低迷的沼澤。種種現象表明，我們正在重走日本的老路。

首先，9日召開的美聯儲貨幣政策會議后發表的聲明為長期的美元弱勢再次奠定了基調，分析認為美元繼續疲軟將是大概率事件，美元走弱再次使人民幣“被升值”，下半年人民幣面臨更快升值可能。讓人疑惑的是，債務評級危機爆發之后，美元指數并沒有出現預期中的大幅下跌，呈現窄幅震蕩的趨勢。

再次背景下，人民幣匯率連續4個交易日上漲，并出現加速升值的趨勢。這更加簡單了人民幣匯率的單邊升值性，人民幣匯率非雙向波動，使得匯改的初衷喪失。對此，有業內人士揣測，在海外金融市場動蕩、國內7月貿易順差高企的內外因素影響下，我國的匯率策略或將發生變化，未來央行的貨幣政策工具箱中，匯率將扮演更為重要的角色。

人民幣升值抑制通脹無疑是把雙刃劍，首先是我們的內需不夠強大，人民幣升值對于抑制通脹效果不明，目前沒有切實的數據可以證實人民幣升值可以抑制通脹，作為一個出口順差大國，本幣升值只能造成出口制造業出現萎縮，匯兌損失不斷加大使得出口企業苦不堪言。

下半年人民幣匯率出現快速升值，將引發熱錢持續涌入，外儲繼續增長，這可能會造成緊縮政策難以放松。3萬億的外匯儲備已經成為貨幣政策的掣肘，成為影響中國經濟的健康發展的一劑慢性毒藥。“人民幣升值不止，緊縮調控不熄。”人民幣突破6·50時代，我們曾呼吁打破人民幣升值，已經成為匯改下半程繞不過的坎。增強雙向波動，降低人民幣匯率與美元粘性將是政策面唯一的選擇。

(孫業文 撰稿)

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