調倉布局多頭根據地

浦永灝：

貨幣調控或放緩不放松

5月CPI同比增長5.5%。單從數據來看，并不算高，同時市場預期CPI或在6月見到6%，我覺得這也是有可能的。從短期通脹來看，如果接下來惡劣天氣得到緩解，那么食品價格等臨時性通脹因素在未來一兩個月可能見頂，CPI也會隨之見頂。相對于CPI短期走勢，我更擔心今后幾年的通脹水平。接下來的幾年里，中國經濟可能面臨持續較高的通脹生存環境，這個生存環境可能比短期CPI5.5%還是6%更難辦，因為短期CPI見6%甚至6.5%都是有可能的，但是它不可能再回到2%、3%的水平了。

今年年初，大家普遍預期今年的CPI走勢是“前高后低”，現在看來，CPI高位徘徊，“前高后不低”的情況是很有可能發生的，如果未來幾年中國的通脹水平持續在4%-5%的水平，那么貨幣政策就會持續保持較為緊縮的狀態，這將對宏觀經濟形成非常大的負面影響。由于2009年進行四萬億元投資，釋放過多的流動性，導致現在不得不承擔長期緊縮的后果，這就好比一個人，在肆無忌憚地吃了大量高脂肪、高糖分的食品后，必然要面臨瘦身的后果，所以，未來幾年，貨幣政策可能都會持續保持較為緊縮的狀態。

從短期來看，CPI在見到年內高點后如果能夠回落到5%甚至以下的話，那么貨幣政策調控節奏可能有一些輕微的放緩。通常來講，貨幣政策會有2-3個月的滯后，特別是利率政策。另外，央行將從6月20日起年內第六次上調存款準備金率，在接下來的兩三個月也會逐漸顯現效果，這也提供了一個貨幣調控的短暫的喘息機會。不過我們要知道，這只是調控政策在節奏上的一些放緩，并不是政策轉向，我們潛在的通脹壓力還是很大的，用工成本的上升、國際大宗商品價格的高位運行，這些都不是短期能夠改變的，有些通脹壓力是結構性的問題，并不是靠簡單的貨幣政策能解決的。

袁季：

調倉布局多頭根據地

5月CPI創34個月新高，通脹壓力持續加大，不過我們通過對歷史上CPI運行走勢，特別是1998年以后CPI持續增強的壓力周期做分析發現，一般CPI由低走高的一輪周期是26-29個月，這在過往的幾次案例都顯示了較高的相似度。那么到目前為止（截至5月），本輪CPI由低位上行已經有23個月，從時間周期來看，CPI走勢可能會歷史重演，預計6、7月CPI見頂回落的可能性比較大。

近期市場人士對今年下半年經濟增速放緩表現出一些擔憂，擔心GDP增長回落會對股市帶來不利影響。我們在研究美國市場的時候發現一個比較有趣的現象，將美國GDP增速和道瓊斯指數進行疊加分析，你會發現，在20世紀80年代中后期，美國的經濟增長率是下降的，因為它的增長高峰已經過了，但是道瓊斯指數卻從那個時候開始一直到現在經歷了持續大幅度的上升，我們看到，指數的大幅上行并沒有出現在經濟增長最快、最有利的階段，反而是有一定程度的滯后。美國的歷史經驗是否給我們一個啟發，一個國家在數十年的經濟發展過程中，一定時期出現一定的增速回落是正常現象，對股市并不一定是利空。保持經濟長期正增長對股市而言才是最扎實、最堅定的基礎，目前我國經濟雖有放緩但依然保持較高增長，我們不應該過分悲觀地看待市場。

目前利于多頭的因素看似不多，但有兩方面是舉足輕重的。首先，中國經濟持續增長奠定了市場基石，短期曲折和困難不會改變這個基本判斷。其次，近兩年來市場持續處于消化不利及不利預期的途中，隨著股市整體估值進入合理區域，多頭回到“根據地”。多頭較理想的“口袋陣”可布在2600點-2650點一帶，在此組織一次中等力度的進攻具有地利優勢。我們預計6月大盤確立階段低位的可能性較大，是調整倉位和行業配置的有利時點。

投資策略上，我們仍然堅持年初提出的“伺機進攻”策略，既然是“伺機”就說明未來市場并不是全面進攻的機會。如果未來確認市場進入階段進攻或反彈周期，那么我們會傾向于配置一些估值修復比較到位的周期類板塊，比如機械設備、黑色金屬等，這些板塊在上半年資金流入量比較大，但4月以來的調整幅度也比較大，會有比較好的彈性。我們認為，消費板塊中的家電、食品飲料等都有望實現毛利率或盈利能力增強。此外，保障房建設也是一條投資主線，以水泥為代表的建筑、建材行業受益也是比較確定的。

關健鑫：

離子型稀土有望補漲

今年以來國內稀土價格屢創新高，部分品種的價格漲幅已超過100%，甚至更高，這直接導致中游稀土冶煉分離以及下游稀土深加工的中小企業生存環境愈加困難。如果用成本倒逼促行業洗牌來界定是否存在虛高的話，毫無疑問，現在稀土價格上漲已經出現了虛高現象。但在任何行業的整合過程中都要淘汰行業內的一些中小企業，不可避免的引發行業陣痛。目前雖然稀土價格已經在歷史高位運行，但在海外稀土礦山未大規模開采出稀土礦之前，稀土價格整體仍將保持強勢。未來一段時間內稀土品種具有較強“攻守兼備”的投資特征。

無論是今年2月國務院常務會議部署的稀土規劃，還是近期出臺的《國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見》，均強調重點推進南方離子型稀土資源的市場治理和行業整頓。2011年離子型稀土開采指標為1.34萬噸，但從目前情況來看，南方稀土行業“三甲”名單即將揭曉，離子型稀土整頓步伐明顯加快，預計下半年離子型稀土產量將受到嚴格控制，而離子型稀土價格或將因供應量的大幅下降而繼續發力上漲，有望走出補漲行情。

當前，A股市場中涉“稀”上市公司是最受歡迎的投資標的之一，在國家出臺相關政策的積極作用下，擁有豐富稀土資源的上市公司無疑成為資源價格上漲的最大受益者，相關上市公司2011年業績增幅遠遠超出市場預期，業績增長降低了估值水平。據統計，自4月11日至5月30日期間有色板塊調整幅度近20%，相比之下，包鋼稀土依靠其在內蒙古地區稀土資源絕對壟斷的優勢逆勢上漲超過20%，由此可見，稀土礦資源量對于股價的支撐作用是不可小覷的。

與此同時，在南方稀土資源整合的博弈過程中，上市公司擁有離子型稀土分離產能將是一個重要籌碼，使其在稀土整合中具有得天獨厚的優勢，不僅有利于稀土上下游產業鏈貫通，達到規模效益，而且更有助于完成產業高集中度的戰略目標。因此，具有離子型稀土分離產能的公司將成為南方離子型稀土資源整合過程中最大的受益者。

CPI高位尋頂，貨幣調控是否面臨轉向？股市節節敗退，新低能否封殺向下空間？瑞銀財富管理亞太區首席投資策略師浦永灝認為，未來幾年高通脹可能持續，貨幣調控節奏或放緩但應不會放松；廣州證券研究所所長袁季認為，隨著股市整體估值進入合理區域，多頭回到“根據地”，在此組織一次中等力度的上攻具有地利優勢，可伺機調倉布局；民族證券有色金屬行業分析師關健鑫認為，未來一段時間，稀土價格整體仍將保持強勢，稀土品種具有較強“攻守兼備”的投資特征，離子型稀土有望走出補漲行情。