能源投資: 刺蝟或狐狸?

前言

“狐狸懂很多事，但刺蝟只知道一件重要的事，狐狸不斷追逐吸引牠目光的事物，刺蝟喜歡用某個核心的基本觀點去看待身邊的事物” ---英國哲學家 柏林(Isaiah Berlin 1909~1997)。能源投資佈局，我們是狐狸，還是刺蝟?

非關基本面

過去幾個交易日油價下跌逾10%，西德州原油價格收於每桶約60美元，為5/19來的低點，探究導致油價下跌的主因，首先全球最大的原油消耗國-美國，傳出失業率上升至9.5%的訊息，失業率增長意味著燃料消耗量下降，原油需求減少，緊接著又有消費信心下滑的數據，而最近，美國能源官員週三(7/8)證實石油庫存顯著增加的訊息，對油價更是雪上加霜。

不過，若仔細觀察此次油價下跌與今年油價反彈，我們得到相同的結論，亦即油價波動受短期整體市場的風險偏好以及多空訊息影響，而非市場原油供需的因素；事實上，三月以來，油價上漲逾一倍，但原油的生產和消費狀況並沒有顯著變化，而此次油價下跌卻正處於原油需求旺季、全球供應變化有利於油價上漲的時期，由此可知，今年油價波動，基本面因素影響並不顯著，資金動向始為為油價上揚以及下跌的主因。

核心觀點1：全球經濟前景逐漸改善

從需求角度評估，儘管今年美國石油需求仍將是1997年以來最低水平，但美國能源情報署(Energy Information Administration,簡稱EIA)週二(7/7)微幅上調油價預期，主要是基於經濟前景得到改善，以及下半年中國石油需求預計將強勁增長，EIA將下半年西德州預期平均價格上調至每桶69.50美元，較此前預期高出3美元，預計2010年為72.42美元，較上次預測值高出5美元。

核心觀點2：非OECD國家石油需求持續增長

中國及印度5月份進口原油需求分别較去年同期上升3.8%及2.7%。特別是5月份中國原油進口量達到1,709萬噸，成為單月史上第二高。根據EIA的報告，2010年隨著全球經濟緩步復甦，消費信心復甦，預計全球石油日需求量均呈現增長的走勢，全球日需求量為8,479萬桶，較2009年（預期）需求量提高94萬桶，增幅1.1%，非OECD國家的石油日需求量占全球貢獻最高，將增長91萬桶至824萬桶，包含中國的石油日需求量料增加21萬，雖然市場普遍認為，美國經濟強勁好轉也很難實現，但非OECD國家需求卻呈現增長，尤其是中國，在中國大規模財政與貨幣政策的刺激下，中國的工業生產再度回復活力，中國經濟增長將是維持能源及原物料需求最大動能。

核心觀點3：美元弱勢對原油提供支撐

龐大的政府財政振興方案開支，使美國本財政年度的聯邦預算赤字將攀升至創紀錄1.84兆美元，較此前的預期高出890億美元，2009年財政赤字佔GDP的比重預計將達到12.9%，為二戰以來的最高水平，龐大的美國財政赤字對美元走勢相當不利，美元貶值將推升以美元計價的能源以及原物料價格，長線美元弱勢將對原油價格提供支撐。

短中長期施羅德對油價之看法 (請參閱: 施羅德投資: 能源基金投資Q&A 20090630)

1. 長期展望看多油價

此主要是基於我們認為全球的經濟終將逐漸復甦，進而對能源的需求也將跟著上揚。如果未來的18-36個月全球景氣呈現復甦，配合近來能源產業資本支出下跌與許多開採計畫取消，在這樣環境下，我們預估油價將有如08年上半年般，油價可能漲至每桶100美元，藉此以平衡供需不均之情形。

2. 中期油價漲至90美元，漲勢將受到壓抑

如以未來16-18個月的角度預估油價，我們認為需求復甦與OPEC 限制原油產出，將使得油價具有向上推升力道，但至每桶90美元左右，油價的漲勢將受到壓抑，因為沙烏地阿拉伯目前每日約有4百萬桶的閒置產能，而這樣的閒置產能將壓抑油價的空間。

3. 短期謹慎看待油價

儘管我們中長期看好油價，但近期基於油價大幅上揚，對油價看法我們反而持謹慎態度，這也是近期我們開始獲利了結服務、探勘與生產類股，以降低投資組合風險之原因。理想的狀況是，假如能源股回檔10-15%，我們將把近日手頭提高的現金部位重新做積極性布局，而天然氣類股將可能是我們未來加碼的重點。

刺蝟或狐狸?

刺蝟與狐狸>源自英國哲學家柏林(Isaiah Berlin 1909~1997)的文章，柏林說這個比喻來自古希臘詩人基古期(Archilochus)的警語，”狐狸懂很多事，但刺蝟只知道一件重要的事”，柏林詮釋狐狸不斷追逐吸引牠目光的事物，對所有的訊息感興趣，但刺蝟喜歡用某個核心的基本觀點去看待身邊的事物。

投資組合管理的方法也有刺蝟與狐狸兩種不同的形態，狐狸型投資人的部位買賣可以因市場訊息的轉換而變化快速，刺蝟型投資人則是只專注宏觀經濟、重大事物發展，兩種投資型態沒有絕對好壞，不過值得提醒的是，在能源相關產品的投資上，由於影響油價短期波動的訊息很多，包括市場風險偏好、地緣政治消息、原油庫存增減、經濟數據好壞，當然還包含期貨多空頭部位的影響；但長期而言，決定長期油價的關鍵因素還是回歸原油市場供需，以及美元走勢。能源投資當刺蝟或狐狸， 非關對錯，我們的選擇?

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