凱雷的中國最後盛宴

太平洋保險終於要登錄港交所，如無意外，12月23日，太保H股將掛牌上市。

首先要恭喜凱雷投資，在艱苦等待兩年後，終於熬來了太保H股上市的這一天。從此，凱雷投資摘除國內A股3年鎖定期和資本管制的枷鎖，進入自由套現的H股市場(不過港交所要求仍然有一年鎖定期)。

我有一個主意，12月23日，作為太保和凱雷歷史上都極為重要的一天(我這個話應該沒有說錯吧，凱雷投資成立至今，有哪項交易能在4年內取得利潤率超過10倍，而且絕對數額達到50億美元的投資回報？)，凱雷投資應該發表一個公開的感謝信，感謝太保集團董事會，理由如下：

其一，太保集團2007年在A股成功上市，融資超過500億元，但太保集團董事會努力盡早促成H股發行，以兌現太保與凱雷當初的約定：在H股上市，並將A股轉換成H股。太保H股總集資額可能接近300億港元，但太保其實並不缺錢，用之前太保集團董事長高國富的話說，300億融資夠用5年。不缺錢而融資，以攤薄A股股東收益和犧牲融資資本效率為代價，兌現承諾，足以體現太保集團董事會令人尊敬的「契約精神」。

其二，一般公司接受戰略投資者股權投資，公司董事會都會設置各種限制性措施，栓緊投資夥伴，而且，市場上出現的各種合約規定，期權合約約束，目的都是一個，促成交易前提下，防止合作夥伴frontrunning(提前出逃)，極力避免對方的短期行為。太保集團A股上市後就極力說服A和H股監管層、保險監管層，將鎖定期更長A股盡早轉換成H股(只是起得很早，趕了晚集，去年金融危機，港股發行不可能成功，拖至今年)。而且，人人共知，A股市場還存在嚴格的資本管制，資本收益匯出面臨重重限制，目的也是降低短期資本套利交易的興趣，而凱雷資本投資太保股權A股和H股轉換，化解資本管制問題於無形。兩條原因，凱雷豈不需要進一步致謝太保董事會？

其三，中國金融資源一直因管制而稀缺，2005年前，雖國外不能認知國內金融企業真正市場價值，但國內可並非如此，佐證之一就是，銀行、保險、券商牌照稀缺誘人得令人神往。國內金融機構不對內開放股權市場，而尋求外資進入，雖價格低廉，但更大意義在於引入現代金融技術，構建現代金融管理理念。凱雷投資作為私募股權，屬性不在於長期投資，植入技術，共謀合作，更在於長袖善舞，包裝運作，謀求短期財務最大收益。太保董事會引入凱雷私募基金，而凱雷投資牽手保德信金融集團共同入主太保，開創中國金融機構戰略投資的另一種新形式，其制度試錯意義重大。凱雷因此更應珍惜太保給出機會，再感謝一次吧。

其四，引入外資戰投，其設想既高瞻遠矚，而路徑亦切實可行。但偉大設想亦會面臨現實挑戰。2006年後，金融企業上市後，巨大的賺錢效應令「國資賤賣論」甚囂塵上。公眾輿論既有盲目性，亦有合理性。但擯棄民粹主義，外資投資傾向的確有令人憂慮之處。譬如，一些外資投資風格轉移，更明顯投向行政壟斷和管制行業，謀取制度因素溢價而形成的超額利潤。這種資本引入，有時不僅無利於治理改善，甚至有可能阻礙競爭。而獲得巨額的回報並非由於企業效率提高，競爭力增強而產生的溢價，更可能是行業管制、政策優惠而獲得制度紅利。

輿論驟起，幾家銀行管理層和大股東匯金並非傲慢相對，而是勸說外資股東自動延長鎖定期，既是減輕公眾質疑積極措施，也是對改革成果的維護(人心使然呀，更多人理解就會更多支持)。

而，對於之後農行重組，改革者更為周密和謹慎，據消息說，農行不會在上市前引入戰投，戰投要看好農行就要上市時和上市後再投，目的就是減弱戰投套利空間，引入真正的長期投資者。如此，也算是再開創了一個模式了。

如若這樣，「戰投」的暴利就不在了，凱雷投資10倍以上的投資回報就不會再有了！因此，太保可能就會成為凱雷最後的盛宴了。感謝太保吧，凱雷。