實力券商力推六大行業

造紙印刷包裝：或受制需求不振 薦2股

[摘要]

行業近況產品市場價格走勢（9月21日至9月25日）：箱板紙價格3,282元/噸，環比持平，同比降0.87%；瓦楞紙價格2,892元/噸，環比持平，同比升0.54%，價格環比保持穩定。白卡紙價格4,597元/噸，環比升0.01%，同比降5.08%。文化用紙價格5,362元/噸，環比降0.35%，同比降2.40%。（圖表1至圖表4）成本價格走勢（9月21日至9月25日）：國產廢紙價格1,195元/噸，環比降0.25%，同比降3.99%；價格環比小幅下降。進口廢紙價格183美元/噸，環比持平，同比降5.60%；價格環比保持穩定。

評論9月華南地區產品價格明顯下滑（平均下調50~80元/噸），華東地區價格亦小幅下挫，而華北地區價格微幅回升（可能是閱兵限產）。已進入傳統旺季，價格不漲反跌，主要原因是下游需求復甦不及預期。而供給方面行業新產能釋放已處於尾聲階段。

7月起執行的增值稅退稅優惠（多數小廠或不達受惠標準）將短期緩解價格下調對噸凈利的壓力（有望提升噸凈利15~20元）。

股價或已基本體現前期人民幣貶值影響，但匯率不確定性仍是制約股價的原因之一。公司將來可能采取降低潛在匯率影響的方法包括：1）降低美元/港幣債務或臵換匯兌風險較低的外幣債務；2）更多使用國內廢紙；以及3）增加出口（如灰底白板紙）。

伴隨供應量上升，美廢和國廢價格已呈現季節性下降，符合我們的趨勢判斷。人民幣貶值可能一定程度上造成國廢價格上升而美廢價格下降。

估值與建議上周我們已經下調了玖龍和理文的盈利預測（人民幣貶值和紙價下調）。4季度能否提價有待進一步謹慎驗證。由於需求不振和匯率不確定性，我們認為短期股價底部不具備大幅反彈條件。

交通運輸：鐵路改革可關注 薦5股

[摘要]

行業近況近兩周，滬深大盤下跌2.5%，hscei指數上漲3.7%。物流板塊上漲1.8%，航運板塊下跌0.4%，港口板塊下跌0.9%，機場板塊下跌1.8%，公路板塊下跌2.7%，鐵路板塊下跌3.5%，航空板塊下跌4.2%。

評論航運：關注航運整合：我們認為中國航運公司的整合與改革有可能參照日本航運公司模式，發展穩定盈利的業務比例。關注招商輪船(601872,股吧)的交易性機會；h股繼續推薦業績穩定、估值低、分紅收益率高的海豐國際，建議關注中外運航運（未覆蓋）的交易性機會。

近期運價走勢：油運市場一枝獨秀，本周vlcctd3運價收報於7.1萬美元/天，較上周上漲15%，較月初上漲85%；散貨市場依舊疲弱：bdi較上周下跌2%，收報於943點，位於船東保本點以下；沿海煤炭運價停留在谷底，秦皇島至上海/廣州煤炭運價較上周下跌5%/6%；集運：歐線運價下跌22%至456美元/teu；美線運價下跌6%至1,379美元/feu。

鐵路：鐵總內憂外患必須改革，客運票價低廉、成本過高和鐵路土地開發不佳導致鐵路自身造血能力不足，建議改革組成區域性公司、優質資產上市、國家負擔公益資產等。確信買入大秦鐵路(601006,股吧)。

公路：《收費公路管理條例》修訂意見稿出臺，擬延長收費期限，利好板塊。我們推薦受益國企改革的山東高速(600350,股吧)和皖通高速(600012,股吧)-h，同時推薦轉型最為成功的華北高速(000916,股吧)。

物流：行業層面看點在物流互聯網化，利好跨境電商、物流線上平臺的發展。確信買入中國外運和外運發展(600270,股吧)，推薦建發股份(600153,股吧)。

航空：短期缺乏上行催化劑，投資機會還需等待，首推春秋。長期看，油價大概率維持低位，供需有望邊際改善，行業周期向上可期。但短期內，考慮人民幣貶值拖累業績，且擔憂情緒仍將延續；3季度業績超預期難度大，行業性投資機會還需等待。當前位臵上，我們首推內生增長強，匯率波動免疫，估值吸引力加大的春秋航空，關注吉祥航空(603885,股吧)。

其他基礎設施：機場板塊精選兩次資本開支之間的樞紐機場上海機場(600009,股吧)。港口板塊於9月7日發布報告上調青島港至確信買入評級。

估值與建議模擬組合a股：大秦鐵路、春秋航空、外運發展，上海機場、寧滬高速(600377,股吧)；h股：海豐國際、秦港股份、青島港、皖通高速。

化工：關注磷肥行業短中期景氣上行帶來的投資機會 薦7股

[摘要]

行業近況上周基礎化工板塊上漲1.3%，滬深300指數下跌0.6%。基礎化工板塊跑贏大盤1.9個百分點，漲幅居於所有板塊第9位。漲幅居前的公司主要是龍星化工(002442,股吧)、多氟多(002407,股吧)、江南高纖(600527,股吧)、尤夫股份(002427,股吧)、利民股份(002734,股吧)等；跌幅居前的公司主要是方大化工(000818,股吧)、新疆天業(600075,股吧)、金禾實業(002597,股吧)、萬華化學(600309,股吧)、巨化股份(600160,股吧)等。

上周基礎化工板塊動態市盈率上行。基礎化工（中信）板塊p/e（ttm）為61.75，p/e（2015e）為23.56x，p/e（2016e）為17.66x。

從基礎化工板塊與滬深300的估值之比來看，目前這一比值為5.25，低於一年來的均值5.44。

上周brent原油價格跌1.85%，wti原油跌4.24%。國內化工品種漲幅居前的有液氯（+15.56%）、聚醚硬泡（+5.38%）、丁酮（+3.88%）、乙烯（+3.66%）、環氧乙烷（+3.08%）。

評論國有企業混合所有制改革的意見出臺，關注國企改革精神在國企層面的落實。我們預計部分比較容易操作的實踐可能會率先被實施，例如資產重組、資產注入、整體上市、整合、提高國資證券化比例等。持續推薦揚農化工(600486,股吧)、中國巨石(600176,股吧)、華魯恒升(600426,股吧)、久聯發展(002037,股吧)；建議關注：中化國際(600500,股吧)、魯西化工(000830,股吧)、萬潤股份、湖北宜化(000422,股吧)、興發集團(600141,股吧)、六國化工(600470,股吧)、云南鹽化(002053,股吧)等。

看好磷肥行業短中期供需改善帶來的景氣上行。全球磷肥短期供需緊張，中國將成為主要受益者。美國、突尼斯、俄羅斯等地關停部分產能（全球占比近5%）；今年以來印度對磷肥補貼的提高有可能使其進口同比劇增50%以上；巴西的需求在下半年有望環比回升；中國因關稅下調而出口激增。全球磷肥供需格局向好，看好價格持續回暖。我們預測到2020年全球磷肥產能折純量和需求量分別達到5,520萬噸和4,610萬噸，13~20年復合增速分別為0.35%和1.8%。屆時總體供需格局將有所改善，開工率提升10個點至73%。推薦新洋豐(000902,股吧)和司爾特(002538,股吧)。

滄州明珠(002108,股吧)：濕法隔膜國產化的旗手，維持確信買入。隔膜是新能源車產業鏈化工品中的明珠，盈利能力最強且有較高的技術門檻，國內新能源汽車高速發展對於優質隔膜需求旺盛，進口替代空間仍然充足。滄州明珠隔膜產品的毛利率為68%，遠高於鋰電池四大核心材料中的其他品種。如公司濕法生產線能夠按進度投產，未來三年公司隔膜銷量能保持年均50%以上的增長。

半導體、電子設備：sip趨勢明確但競爭加劇 薦2股

[摘要]

行業近況iphone6s/plus於9月25日全球首發，持續關注后續需求與供貨。

oculusconnect開發者大會上，oculus聯合三星發布新一代gearvr，售價僅為99美元，首次面向消費者，並將於十一月在美發售。

評論oculus聯合三星新一代發布gearvr，vr從開發者轉向大眾消費者：較2014年九月發布的第一代相比，新產品：1）售價大幅降低100美元，基本沒有門檻。2）在硬體上更輕且材質親膚，更符合佩戴舒適性。3）內容方面增加了傳統經典遊戲，並與netflix、福克斯等合作推出vr視頻和電影，進一步拓寬vr的應用場景。

這與以往面對開發者和小眾發燒友不同，標志著vr產品開始真正向大眾消費者滲透。歌爾聲學(002241,股吧)是oculusrift虛擬現實頭戴設備的獨家供應商，預計將於十二月發售，建議關注。

環旭收購環隆，近期股價反應偏正面，但競爭態勢值得關注：環旭電子(601231,股吧)擬向日月光集團購買其持有的環隆電氣99%股權，交易作價人民幣1.56億元，占環旭最新收盤總市值的0.6%。判斷市場對此動作將普遍解讀為優質資產注入，且環旭這次收購出其不意，相當可能會對近期股價產生正面影響。此次環旭對環隆的收購，我們判斷是日月光集團對sip版面的優化，sip多元化應用前景明確，市場競爭正在加劇，潛在新進入者增加，亦包含價格競爭的可能性。

估值與建議當周大盤延續震盪態勢，上證綜指下跌0.2%，創業板則周漲1.9%。電子板塊則以2.0%的周漲幅跑贏大盤。子板塊中，蘋果產業鏈最為領先、周漲幅達4.0%，其次為藍寶石（+2.1%）、半導體（+1.6%）、led（+1.5%）、觸摸屏（+1.4%），唯安防板塊泛綠、當周下跌0.1%。截止至2015年9月25日，cs電子板塊整體市盈率（ttm_整體法除負）為41.0x。

震盪行情下，建議關注業績確定性高且兼具低估值的市場龍頭標的。維持“堅定推薦”組合，非消費電子首選大華股份(002236,股吧)與廣電運通(002152,股吧)，消費電子首選長盈精密(300115,股吧)與德賽電池(000049,股吧)。

鋼鐵：關注去產能政策舉措 薦8股

[摘要]

行業近況上周a股水泥板塊上漲0.7%（跑贏大盤0.9個百分點），但是藍籌股有所回調，金隅-1.6%，華新-3.9%，海螺-4.1；h股中建材-3.9%，海螺-4.4%，金隅-5.2%，華潤-5.2%。a股鋼鐵板塊指數下跌3.1%（跑輸大盤2.9個百分點），武鋼-4.2%，寶鋼-4.5%，鞍鋼-5.1%；h股鋼鐵獲利回吐，馬鋼-8.5%，鞍鋼-11.5%。

評論水泥：南方自律漲價；關注325標準完全取消。上周全國水泥市場價格環比上漲0.62%，其中江浙滬、湖南和廣西推動提價10~30元/噸。華東、華中和華南下游需求量環比繼續改善，庫存降低，企業依靠自律繼續推動價格上漲；北方和西南需求依然較差，價格底部盤整。水泥庫容比下降0.63個百分點至73.4%，孰料庫容比略增0.35個百分點至79.8%，皖南沿江熟料庫容比在65%左右（去年同期為50%）；磨機開工率下降0.05個百分點至54.3%。

中國建筑材料科學研究院發布取消325/325r標準征求意見稿，325占我國水泥產量比例接近一半，其熟料使用比例較425及以上標號產品少15%，若政策執行到位，我們計算認為可提高熟料產能利用率10個百分點左右（圖表7），預計政策2016年執行。

鋼鐵：鋼價整體繼續下跌，礦石庫存反彈、礦價走弱。上周鋼價繼續下跌，其中螺紋和中板下跌20~70元/噸，冷熱板價格底部平穩。鐵礦石庫存繼續反彈3.2%，礦價走弱至56.85美元/噸，噸鋼毛利底部小幅震盪。上周全國高爐開工率小幅回落0.14個百分點至82.0%，社會庫存降幅收窄至0.1%，顯示需求整體較為溫和。

短期關注基建投資反彈，長期仍看去產能。伴隨一系列穩增長政策的出臺和貨幣增速的回升，四季度短期可關注基建投資穩增長的交易性機會。長期來看，我們仍需等待產能出清來改善行業結構，包括市場化出清、環保和節能減排、行業整合等行政措施的推動（中美碳排放協議，中國引入碳排放交易制度等）。

估值與建議a股水泥估值接近合理（1.2xp/b，對應6.8%年化roe），鋼鐵估值依然偏高（1.25xp/b，對應-1.6%年化roe），后者反映了較多改革和轉型預期。短期關注基建穩增長的交易性機會，a股可關注彈性標的萬年青(000789,股吧)、華新水泥(600801,股吧)，中長期可配臵具備成本優勢的龍頭海螺水泥(600585,股吧)，新型建材推薦東方雨虹(002271,股吧)；h股中長期配臵海螺水泥和金隅股份(601992,股吧)，關注中國建材的交易性機會。鋼鐵板塊整體估值偏高，個股方面中長期關注行業整合的受益龍頭寶鋼股份(600019,股吧)，轉型關注南鋼/玉龍/常寶。h股估值已反映了悲觀預期，等待催化劑到來。

公用事業：從價值角度尋找安全邊際 薦8股

[摘要]

行業近況電力設備板塊：a股/h股雙雙跑贏指數（電力設備a股平均漲3.7%/滬深300跌0.6%，h股漲0.74%/恒生內地100跌3.6%）。

新能源板塊：a股/h股雙雙跑贏指數（新能源a股平均漲2.6%/滬深300跌0.6%，h股跌1.33%/恒生內地100跌3.6%）。

電力板塊：a股跑輸/h股跑贏指數（電力a股平均跌5.53%/滬深300跌0.6%，h股跌1.9%/恒生內地100跌3.6%）。

環保板塊：a股/h股雙雙跑贏指數（環保a股平均漲4.4%/創業板漲1.9%，h股跌0.31%/恒生內地100跌3.6%）。

評論儲能：我們看好新能源微電網以及新能源汽車銷售火爆帶來的結構性增長機會。

新能源：風電上半年業績均同比大幅反彈，凸顯防御價值；下半年風資源逐步改善，加上裝機提速將帶來更大的業績增長。光伏業績符合預期，但上網電價補貼不及時以及可能會更加嚴重的限電問題仍是行業主要擔心，我們預計下半年光伏電站建設有望進一步提速。

電力：從股息收益率的角度看，防御性並不算充分。

環保：尋找過去9個月中，基本面未發生較大變化，但p/e接近、甚至低於2014年12月中旬水平的個股。

估值與建議儲能：a股推薦駱駝股份(601311,股吧)，南都電源(300068,股吧)；h股推薦天能動力。

新能源：a股確信買入陽光電源(300274,股吧)，推薦林洋電子(601222,股吧)、航天機電(600151,股吧)；h股推薦中廣核電力，協鑫新能源；美股推薦阿特斯，晶科能源和大全。

電力：a股推薦華電國際、華能國際(600011,股吧)、川投能源(600674,股吧)、浙能電力(600023,股吧)。h股關注華潤電力。

環保：a股推薦清新環境(002573,股吧)、碧水源(300070,股吧)；h股確信買入北控水務。