銀行業：流動性狀況最差時期或已過

銀行業隨著固定資產投資放緩，貸款增長傾向于短期貸款；四季度銀行股可能反彈，基本面復蘇可能出現在2012年中期。

高華證券10月19日研究報告指出，人民幣貸款余額增長4，700億元，至52.9萬億元，同比增長15.9%(8月份同比增幅為16.5%).1-9月份新增貸款總額為人民幣5.4萬億元，約占對2011年人民幣7萬億元貸款目標的81%，與報道中3：3：2：2的貸款季度配額比例相符。存款/M2同比增幅從8月份的15.5%/13.5%降至14.2%/13.0%，而M1同比增幅從8月份的11.2%更顯著地放緩至8.9%。

如在8月30日同業市場(第三部分)報告中所述，9月份流動性狀況更艱難，因為：1)存款增長疲弱(月環比0.9%)，特別是考慮到季末銀行加大吸儲力度的因素；2)定期存款占比上升導致M1月環比下降2%，市場貸款利率顯著上升(體現為票據貼現利率大幅上升)。最差時期可能已經過去，因為：1)2011年三季度新增存款人民幣1.6萬億元，低于新增貸款+外匯流入，表明對同業資產和相關存款(估計總規模為人民幣1-2萬億元)監管審查的大部分影響已經顯現；2)隨著分配到戶，9月份釋放的人民幣3，720億元凈財政存款可能會支撐M1，而且2011年四季度將釋放更多財政存款；3)M1環比增幅可能已經觸底，并應在2011年四季度改善。

隨著固定資產投資放緩，貸款增長傾向于短期貸款。

貸款增長的主要趨勢包括：1)企業貸款增長仍然更為集中于短期貸款；2)新增中長期企業貸款占比依然較低，僅占總貸款的18%，與最近幾個月的趨勢一致，但大大低于2010年的56%。如果這種新的貸款結構得以持續，那么可能會逐步改善銀行的貸款分配效率，并扭轉2008年以來中國銀行業貸款期限增長的趨勢。

四季度銀行股可能反彈，基本面復蘇可能出現在2012年中期。

考慮到對經濟硬著陸的擔憂導致9月底股價大幅回調，中國流動性狀況的潛在改善可能會緩解硬著陸擔憂，并推動中國銀行股反彈。然而，中國銀行業基本面的復蘇可能取決于虧損企業虧損增長的放緩，后者滯后于M1增長，并可能在2012年二季度觸頂。評級為買入的首選股：工商銀行H股/A股、建設銀行H股/A股、農業銀行H股/A股；招商銀行A股、民生銀行A股、中信銀行H股、重慶農商行。

(朱文達 實習編輯)

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