董秘回應重組質疑 粵高速A大股東整體上市不現實

停牌三月后的粵高速A資產重組預案于昨晚正式出臺，粵高速A通過溢價增發方式收購大股東旗下的資產。

市場人士猜測，粵高速A此次高價購得大股東資產，更多的是大股東日后完成整體上市的一步棋。對此，公司董秘左江在接受證券日報記者專訪時表示，大股東整體上市并不太現實，目前只是實現資產的逐步注入。

大股東整體上市暫不現實

根據預案，粵高速A擬向其控股股東廣東省交通集團下屬全資子公司建設公司發行股票，收購其持有的廣珠交通100%的股權。

此次定向增發價格定為4.93元/股，粵高速A擬向建設公司發行的股票數量為5.66億股。

本次發行后，廣東交通集團直接和間接持有公司的股權比例將由43.65%提至61.15%，控股股東地位不變；建設公司持有31.06%股權，為第一大股東。

對于此次增發，接近粵高速A人士告訴記者，“追溯到2008年公司的資產重組資本運作，當初由于交通部文件，使得運作與相關國家精神受到沖突，但是對于資產注入上市公司目標沒有變過，這次增發只是對于此前的延續。”

粵高速A還發布了2011年業績預測，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降81.98%--56.24%。

預案預測，2011年和2012年，廣珠交通的凈利潤將達3.48億元和3.34億元；交易完成后，粵高速A這兩項數據將分別為4.32億元和4.98億元。粵高速A也對外宣稱購得資產將可貢獻上市公司約80%的利潤，而對于目前粵高速A遭遇的利潤下滑困境來說，無疑是雪中送炭。

也有市場人士猜測，粵高速A此次增發不惜高價購得大股東資產，更多的是大股東日后完成整體上市的一步棋。

對此，粵高速A董秘左江接受記者采訪時表示：“大股東整體上市并不太現實，目前只是實現資產的逐步注入。粵高速A原本盤子很小，雖然今年公司本身面臨重大不確定因素，造成自身盈利水平下降，這些都是暫時的。未來其他資產恢復贏利能力后，新進資產利潤貢獻占比會相對下降”。

評估方案溢價存有漏洞

廣珠交通目前主要資產為廣珠東高速公司55%的股權，廣珠東高速經營范圍為廣州至珠海、江門高速公路的建設及經營管理，提供和高速公路配套的加油、拯救、零部件供應服務。

然而未知的收費政策以及收費標準的調整和城際軌道交通對傳統公路運輸客流量的分流為重組方案溢價之高增添異議。

粵高速A主營業務收入主要來源為路橋通行費收入，因此收費政策及收費標準對公司的營業收入存在著較大的影響。

高速公路收費是否公平，收費是否具有效率等問題一直以來被廣泛提出，社會公眾對高速公路收費提出質疑從未斷過。

“政策目前不好確定，目前能考慮到的已經在評估報告里說明。”左江告訴記者：“關于收費政策也聽到過好幾個說法，如果延長經營期提高收費，沒有降價那必然對公司來說是利好。”

然而政策走向的不可預測性，始終是對經營高速公路的企業業績有重大影響的一顆“定時炸彈”。

另外，城際軌道交通的出現將對公路運輸客流量在一定程度上造成分流，使傳統的公路客運受到挑戰和沖擊，公路客運的市場空間將受到一定程度的擠壓。

同時，粵高速A所經營的控股高速公路廣佛高速等，如果受到宏觀經濟環境波動的影響，對公司業務、盈利情況和財務狀況產生不利影響。

左江表示：“就傳統客運來說，城際軌道交通和高鐵等興建可能對其會有影響，但是按照已經有的實例來看，對公路產生分流影響有限。”業內分析人士記者：“高鐵和傳統客運各有優勢，適用于不同群體，前者適合經濟基礎好，自身要求高人群，公路適合方便快捷要求高的對時間要求不高的有車族。同時，珠三角地區交通快速增長，一定程度上抵消軌道對公路交通的分流影響。”

“從已經開通城際軌道對傳統客運影響來看，武廣專線2009年12月底開通，客運量來源于京廣鐵路，分流對應的北京到珠海高速公路廣東省境內粵北段，但據我們統計的數據來看2010年傳統高速交通量和收費是增長的，基本與歷史數據是持平的。”左江如是說。

業內著名資產評估師告訴記者：“雖然此方法與收益法無二，可以采用，但是營業收入在受到一定壓力的時候，存有很多不確定因素，評估時候也應該考慮在內。”

7倍溢價值得商榷

粵高速A的此次收購并不算廉價。根據評估報告，此次收購的標的資產廣珠交通凈資產值賬面價值為3.22億元，而中華企最終給出的評估值則高達27.92億元，評估增值率為767.13%。溢價7倍之多。

上述資產評估師表示：“收益法預測有彈性和不確定性，路橋沒有太多技術含量，國家路橋收費常理來說，不會有特別大的跨越，7倍溢價還是值得商榷。”

“廣珠交通主要資產建設期少成本低，已經進入成熟運營階段，車流量不斷增長，收益法評估價值較為客觀，9年通車以后，路況較高，收入穩步增長，目前進入較為穩定的階段。”左江不以為然。

“大股東買入按照15.95倍市盈率來買，相對于高速板塊來說是市盈率的中值，收購市盈率相當于8.02倍。”業內分析人士指出。左江認為：“15家A股上市公司，平均市盈率17.28倍，此資產按8倍市盈率來購買，相對于更對投資者有利的，至于未來不確定因素，需要看后面項目的推進。”

此次粵高速A向大股東旗下建設公司發行股份購買資產構成關聯交易。