通信設備業景氣度持續提升

1-5月，我國電信固定資產累計投資977.2億元，同比增長16.9%。但是從3家運營商及其集團2009年的CAPEX23.09%的增速看，我們認為，下半年電信固定資產投資增速要遠高於上半年16.9%的增速，投資增速的加快有利於提升通信設備公司業績。1-5月份，移動基站設備累計1259.93萬信道，同比增長220%，3G基站的建設對移動基站設備的拉動作用明顯。

FTTX進入規模建設期

目前日本寬帶市場基本成熟，市場處於結構轉型階段，Fiber逐漸替代DSL。2008年日本Fiber用戶的增速27%，遠遠超過寬帶市場6%的平均增速。Fiber在寬帶中的市場份額迅速提高，2009年一季度市場份額達到49.54%，超過DSL成為日本最主要的寬帶接入方式。

2009年一季度我國寬帶用戶達到8808.8萬戶，同比增長24.01%，遠遠超過同期其他國家寬帶用戶的增長率。從2005年起，寬帶成為我國主要的上網方式，雖然增長速度由2005年的57.2%下降到2008年的25.5%，但仍然保持著快速的增長，我們預計2009年其增速在20%左右。在我國寬帶接入方式中，主要以XDSL為主，2008年XDSL的市場份額達到81.5%，而且XDSL在2008年保持了28.86%快速的增長。但是我們認為，我國已經進入XDSL寬帶發展的尾部階段，結合日本的發展經驗，我國正逐漸步入Fiber階段，FTTX(主要用於接入網絡光纖化)將迎來迅猛發展時期。

業績提升超預期

我們原先預計2009年我國光纖需求6000萬芯公里，但是考慮到FTTX建設規模遠遠超過我們的預計，我們提高光纖需求預計至6500-7000萬芯公里。目前主要光纖廠商的產能規模在5000萬芯公里左右，缺口在1500-2000萬芯公里左右，光纖的供不應求進一步加劇，有利於提升光纖光纜的毛利率水平。重點廠商2009產能增長1000-1500萬芯公里，但是考慮到光纖需求年均15%以上的增長，廠商產能擴張相對謹慎，我們認為2010年光纖仍然面臨供不應求的局面。

目前，我國的FTTX仍然以EPON為主，2009年國內EPON整體市場容量預計將到2700萬線，是2008年市場的3.4倍，特別是2009下半年EPON整體的部署量在2000萬線左右。按照目前300元/線的標準估測，2009年國內FTTX市場投資規模在81億元以上，目前中興通訊、烽火通信份額分別在30%和20%。其中，FTTX規模建設對烽火通信業績拉動作用比較顯著。

行業有估值優勢

年初至今，通信設備行業走勢落後於滬深300指數15.35個百分點，漲幅程度在所有行業指數居中。4月中旬至今，滬深300指數迅速走強，行業指數的表現落後於大盤23個百分點以上，我們認為已經釋放了通信設備行業估值偏高的風險，行業已具相當的安全邊際，給予行業未來12個月「有吸引力」的評級。

重點關注公司：烽火通信(600498)。今年公司圍繞FTTX增發，增發項目新一代智能光網絡傳輸設備(ASON)、FTTX 接入設備、FTTX 和3G光纜等，建設期都在2年左右，2012年有望完全達產。我們預計公司2009年、2010年的EPS分別為0.56元和0.67元，對應的PE分別為29.29倍和24.48倍，給予「跑贏大市」的評級。

亨通光電(600487)。今年增發收購亨通線纜和亨通力纜，光纖光纜、特種線纜和電力電纜形成「光電雙驅」。受益於電力投資和3G、FTTX建設雙驅動，預計公司2009年、2010年的EPS分別為0.67元和0.88元，對應的PE分別為31.43倍和23.93倍，給予「跑贏大市」的評級。

武漢凡谷(002194)。我們預計公司2009年、2010年的EPS分別為0.80元和1.13元，對應的PE分別為19.88倍和14.07倍，給予「跑贏大市」的評級。