何志成:美元會不會暴跌?會不會反彈?

在我的關於美元「遠反轉」的理論中，將美元從熊轉牛分為四個階段。總的判斷是，美元在2007年-11月——2008年7月將完成築底階段，然後開始第一輪上漲，我將其命名為「超跌反彈」階段；隨後美元將繼續調整，然後出現「避險資金追逐」階段；其後還將調整，我將其形象地表述為：進三步退兩步。注意，不是進兩步退一步，後撤的幅度會很大，很嚇人。目前我們正處於這個階段，因此絕大多數分析師都在預言美元暴跌，技術圖形也顯示美元指數已經破位，大跌就在眼前。

今天，美國將公佈最重要的7月非農數據。近來，雖然美國絕大多數經濟指標都顯示經濟開始復甦，但唯有就業率仍然沒有好轉跡象，因此大多數分析師認為，美國的經濟復甦是脆弱的，很可能是虛假的，因此美元仍然將繼續下滑。但他們不知道，在金融市場的諸多指標中，就業率的反應是最遲鈍的，等待美國就業率上升，經濟已經進入加速復甦階段。因此，對美國數據的觀察要具有敏感性，就業數據只要不大幅度下滑，失業率不要繼續突破10%，就可以認定美國經濟已經復甦，而且是可靠的復甦。至於一些分析師擔心的所謂信用卡危機，那更是小巫見大巫。我們知道，全球金融危機的關鍵點是大家都不知道水有多深，而信用卡違約是顯性的，而且一般情況下，當信用卡違約大幅度增加時，往往也是經濟危機見底時。因此說，當美國經濟明確進入復甦軌道時，美元指數將迎來「遠反轉」的第三階段——美國經濟率先復甦階段。

由此判斷，近期美元兌歐元、澳元等貨幣的匯率的持續走低有假突破嫌疑，即使美元今天繼續下跌，也不會跌得很深。目前，全球資本市場復甦很快，我不排除一些原來避險於美元的資金開始轉戰股市期市，但是，股市反彈已經進入關鍵阻力位之下，期貨市場的大多數商品也漲的離譜，應該調整了。

最近，一些央行已經對美元下跌進行了口頭干預，昨天歐洲兩大央行的會後聲明也明顯表示出不希望歐系貨幣大漲。我相信，G7是有默契的，如果市場一旦發生如2006-2007那種爆炒美元暴跌的情況，各國央行包括中國央行將聯手干預。

總之，全球經濟的復甦已經商品期貨的暴漲將使美元匯率延續一定時間的頹勢，而這將使監管層再次記起美元暴跌所導致的金融危機噩夢，因此美元匯率不會跌得太離譜。再次重申，那些擔心近期美元將出現超大跌幅，甚至認為美元即將崩潰的論調是站不住腳的。相反，美元若繼續下跌，則是中長線做多美元的機會！

外匯市場是相對的，美元匯率的演變，實際反映出對手貨幣的演變。從中長期看，澳元加元最具新興貨幣特徵，但它們的弱點恰恰也在太年輕，不知道深淺。澳元最近因為中國經濟復甦拉動而快速上漲，因此澳大利亞開始不知天有多高，盡然不買中國的賬，因此看，如果中國與美國聯手，大幅度地減少鋼鐵生產，將使澳大利亞鐵礦石價格暴跌。當然，原油目前漲到70美元以上，也漸漸接近理想位置，不會再出現2008年的情形。

從近三十年美元匯率變動情況看，一般是以7-8年為一個週期，從1985年「廣場協議」之後，美元開始了大幅下跌的過程；大致在1993年克林頓就任美國總統之後，由於財政赤字得以大幅削減以及美國的「新經濟」持續增長，美元在此期間呈現比較強勁的走勢；在小布什2001年就任總統後，財政赤字和經濟增長的憂慮又再度使美元開始走軟，美元跌了7年半；2008年因為全球金融危機而反彈。按照這個週期來看，2009年的美元正應處於由熊轉牛的階段，時間點就在第三季度的某個時間點。

具體什麼時間美元開始再度走強，還要看美國財政赤字改善情況。美國政府的財政赤字問題從來都是影響美元匯率的一個關鍵因素。在美國2008/09財年前9個月(截至今年6月末)，聯邦財政赤字首超1萬億美元，原來預測，在本財年結束時，聯邦預算赤字很可能將達到創紀錄的1.84萬億美元。但是，這個預測很可能要被修改，近期，美國的財政赤字已經在悄悄變化，一些金融機構已經開始歸還政府借款，而奧巴馬政府也不斷向市場(特別是中國)強調，本屆政府將在經濟復甦後開始實施財政赤字削減計劃，他的話應該有可信度，目前市場還是相信他的，美國國債銷售情況就是證明。假若美政府能嚴格按照計劃削減赤字，目前的財政赤字問題就不會對美元匯率造成更大的傷害。同時，由於進口大幅度減少，危機以來美國經常項目赤字規模已有了明顯縮小，且這種趨勢有可能近期會持續下去。

綜合分析，美元作為全球交易和儲備貨幣的龍頭地位短期無法被撼動。鑒於這些因素，近期美元匯率崩潰的可能性實在小得很。

既然判斷美元跌不下去了，剩下的就是反轉。目前，美國經濟復甦和利率政策的變化趨勢有望在中期成為支持美元匯率的穩定因素。相比於一季度GDP的6.4%的萎縮，二季度美國GDP的降幅已降至1%；更為重要的是，與歐洲和日本經濟的「死氣沉沉」不同，美國經濟更充滿活力一些，其復甦的速度將更快、反彈的幅度也會更大。相對利率的變化方面，在2007年9月便是美聯儲的大幅減息開啟了全球央行減息潮的到來，在目前美國經濟較歐日更快復甦的情況下，雖然短期內美聯儲會傾向於按兵不動，但一段時間後美聯儲有望率先收緊流動性，在明年三月，美聯儲很可能率先揭起升息的大旗。因而無論從經濟復甦還是從利率變化來講，美元中期企穩反彈甚至反轉都是最有可能的結果。至於人民幣國際化可能形成的對美元威脅論，完全是夢囈！人民幣現在是美元股份公司的重要一員，人民幣升值恰恰是美元穩定的因素之一，不要把中國的去美元化當回事！