糖市反彈將至 空間有限

歐元區不放棄希臘的承諾意味著歐元區還不會解體，也同樣意味著歐洲還會持續救助希臘。短期內，商品市場表現出下跌收窄甚至企穩反彈的行情，而這種環境又有利于白糖期價的企穩反彈。

五因素主導糖價9月大跌

就糖市而言，價格之所以于9月大幅下跌，是因為當時還承受了五個方面的利空影響：

一是8月份進口量大幅增加到42.38萬噸，7月份時僅僅25萬噸的水平，2011年1～8月累計進口120萬噸，10/11榨季累計凈進口量也達到歷史新高點的153萬噸。

二是銷量疲弱。數據顯示除菜糖產區8月份累計銷量同比提高外，其他產區同比都嫌不足。這與下游黃金發展時代不太相符，可以說高糖價已經發揮些許負面影響。

三是儲備糖投放成交均價下跌。8～9月份三次放儲，由7730元/噸下跌到7021元/噸。2010/11榨季官方共投放儲備糖187萬噸，超過09/10榨季170萬噸的投放量。從2009年12月伊始至今，國家共計投放儲備糖357萬噸。

四是海外糖價下挫。原糖期價下挫直接導致進口糖估計下跌，且國內糖價與進口糖價價差再度擴大，這種情況非常有利于進口糖擴張。

五是受增產預估沖擊。新榨季全國有望恢復到1250萬噸左右。中糖協預估增產可能性較大，并有專家預估存在1300萬噸的可能。糖市正籠罩于增產陰云之下。

反彈或至 空間有限

不過也要看到，進口增加、放儲均價下跌、原糖跌價與旺季消退的影響偏于短中期，進入十月中旬，這些利空已逐漸消散。

2009/10、2010/11榨季共進口297.9萬噸，其中大多數都轉變了儲備糖庫存，如果按70％的比例算就是208.53萬噸進口糖是儲備糖。2009年12月投放儲備前，儲備糖庫存約180～200萬噸。2009/10、10/11榨季共投放儲備糖357萬噸。這意味著儲備糖庫存水平可能僅剩下50萬噸左右。

需求旺季將在10月下旬逐漸開始，因為春節提前到來，而工業庫存相對不足，且南方開榨時間可能繼續推遲，11～12月糖市依然會是階段性供應緊張的局面。

隨著原糖期價下挫，CFTC原糖持倉凈頭寸差出現明顯收縮，從之前的3萬縮減到1萬。預計凈頭寸差還將繼續收縮，原糖的下跌動力也會隨之衰減。

利空消散，如果宏觀經濟層面在10月中下旬保持穩定，則白糖期價有可能會探明底部、擴張底部后，在10月下旬到11月上旬繼續反彈，并維持高價運行。

但要注意的是，增產陰云會使糖價面臨越來越大的壓力。另外國內宏觀經濟前景因為全球糟糕的經濟表現與緊縮政策的持續而減速，除非有強利好促使陰云消散。所以，對本輪反彈要保持謹慎態度，相比6月下旬時應該相應縮減多單的倉位規模。(廣發期貨 劉清力)

(劉洋 編輯)

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