保險行業：估值處于歷史底部

匯金從二級市場增持工、農、中、建四大行股票，被市場視為維穩信號。雖然不是直接增持保險股，但對保險股影響重大：原因之一是保險股估值已到了歷史大底，比08年金融危機還要低；原因之二是繼債市企穩之后，股市也出現企穩信號。

國泰君安證券10月11日研究報告指出，保險行業估值到了一個歷史底部。忽略其他業務的價值，僅考慮壽險業務，中國平安和中國人壽的估值是歷史低點，比2008年最低點還要低；中國太保經歷過2009年H股上市及其后的業務快速發展，當前估值水平比08年最低點略高，但與另外兩家基本持平，均處于歷史估值的最底部。

其他業務方面，當前的產險業務與08年比已是天壤之別。從盈利能力而言，08年產險全行業承保虧損，幾大產險公司的綜合成本率均超過100%，而當前的綜合成本率已下降到92%左右；從規模而言，平安產險規模已接近08年的3倍，太保產險也超過08年的2倍。

股債雙殺環境下，保險公司確實面臨償付能力、盈利及保費增長等困難，并且，預期這些困難還將持續一段時間。但是，當前情境下，分析保險股的唯一邏輯起點是投資，償付能力、盈利、保費都只是投資的滯后反映，若股債雙殺見底，則將給上述因素持續不斷的正向反饋。

國泰君安此前判斷：通脹到頂，債市企穩，股債雙殺已近尾聲；目前來看，9月CPI可能還在高位，但10月CPI見頂后較大幅度下降是大概率事件，在經濟和CPI同步下滑的情況下，政策回歸中性可能性增大，債市企穩反彈有望，觀察近期債市，實際上已經進入了企穩反彈階段。

投資建議：CPI下降和政策趨勢于中性，債市企穩反彈，對股市也有前導意義，匯金增持給出了更明確的信號，股債雙殺已經結束，雙擊或將啟動。在此邏輯下，權益比重最大、可供出售類債券比例最大并順應產壽險周期轉換的中國人壽無疑有最好的投資機會。(國泰君安證券)

(宮喜金 實習編輯)

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