中恒集團3年漲33倍：超級藥品帶來的超級效應

大牛股遇到波瀾：中恒集團公布和步長簽訂產品銷售協議前后，股價出現5個漲停，協議終止前后則大跌34.14%

中恒集團成為10倍股的三個理由：1、主打產品血栓通受益人口老齡化，并有國家政策扶持，競爭力強；2、與步長醫藥銷售協議曾成為催化劑，帶動股價上漲；3、機構尤其是基金的大批介入。

從2008年10月30日到2011年8月3日，不到三年的時間，中恒集團的股價從7.38元到247.81元(后復權計算)，近34倍的漲幅肯定讓不少投資者羨慕。

“花無百日紅”，就在投資者們要歡呼雀躍的時候，中恒集團與步長醫藥宣布解除合約的利空傳來，公司股價自8月22日以來已累計下跌34.14%。過去三十多倍漲幅的大牛股從此就要沒落了嗎？

主打產品占優

中恒集團是老牌的中藥企業，研發217個中藥品種，其中列入國家基本藥物目錄的藥品有30個，國家獨家生產品種21個。其中血栓通是公司的主打產品，其他醫藥品種主要是中華跌打丸和婦炎凈等。

“股價的長期趨勢肯定是由基本面推動的，中恒集團過去幾年之所以漲幅大，主要是公司業務比較好。”廣發證券分析師楊挺表示，主打產品血栓通具有很強的競爭力，產品質量有保證，還獲得國家政策的支持。

根據公司年報，2008年實現營業總收入6.28億元，凈利潤4701萬元；2009年總收入7.12億元，凈利潤達到1.26 億元，同比增長了167.43%； 2010年總收入14.3億元，凈利潤達到3.96億元，同比增長217.1%。

楊挺指出，中恒集團收入和凈利潤增長率增量主要來源于血栓通，同時凈利潤的增量也是來源于血栓通。因為以前的那部分傳統業務凈利潤非常低，血栓通凈利潤增長彈性非常高，低凈利潤率業務沒有增長，但高凈利潤率的血栓通的業務這幾年是三倍增速的狀態，所以整體的凈利潤率就被拉高。

從公司年報也可以看到制藥板塊業務增速很快，2009年制藥板塊實現凈利潤 1.34 億元，比上年同期增長127.81%。2010年制藥板塊實現凈利潤3.05億元，同比增長126.92%，其中，血栓通的收入和凈利潤占公司制藥板塊的70%多。

血栓通為中恒集團獨家生產品種，獲得國家發改委的單獨定價權，2009年1月獲得發明專利授權，專利保護期至2026年，同時進入國家基本藥物目錄，為醫保甲類品種。血栓通目前用于治療缺血性血管疾病。中金公司指出，心腦血管藥在全球范圍內是第一大類藥，約占藥品總規模的20%。在中國，心腦血管藥屬于第二大類藥，約占全國藥品銷售總額的15%。隨著中國人口老齡化的到來，中國的心腦血管疾病發病率逐年提高。

德邦證券分析師鄭一寧指出，心血管疾病藥品的市場空間大，而且治療心血管疾病的中藥注射液是唯一可以和西藥抗衡的品種，血栓通經過這么多年臨床使用，安全性也得到了一定考驗。

機構投資者抬轎，“明星光環”籠罩

“除了公司主打品種具有競爭優勢外，大批機構投資者的介入也對推動其股價上漲起到了錦上添花的作用。”鄭一寧表示。

從公司近三年年報來看，機構投資者占其A股流通股的比重一直在不斷上升。2008年一季報，機構投資者占其A股流通股比重為36.06%，2008年年末為38.05%，2009年年末為42.87%，2010年年末為47.09%。

在其機構投資者中，基金更是占了絕大多數。根據數據，截至2011年6月底，共55家主力機構持有中恒集團，持倉總量總計4.63億股，占流通A股42.38%。其中，基金53只，券商集合理財1只，一般法人1家。基金持倉與2011年一季度末相比，增倉的有12只，共增持8633萬股，減倉的有0只；新出現在主力名單中41只，持有5292萬股，從主力名單中消失的有4只，原持有147萬股。

而且公募“一哥”王亞偉旗下的華夏大盤、華夏策略和2010年公募冠軍孫建波旗下華商盛世成長、華商策略均把中恒集團作為重倉股長期持有，這種“明星光環”的效應也為中恒集團增色不少。

此外，一度帶動其股價猛漲的還有中恒集團與步長醫藥簽訂的銷售協議。2010年11月6日，中恒集團公告稱，公司持99.99%股權的廣西梧州制藥(集團)股份有限公司(下稱“梧州制藥”)與步長簽訂產品總經銷協議，合同履行期限為自2010年12月1日起至2015年11月30日止共5年，其中2011年度完成梧州制藥含稅銷售收入23億元，2012年度完成梧州制藥含稅銷售收入30億元，以后3年每年遞增，遞增幅度由雙方協商制定。而梧州制藥生產的主要產品就是血栓通。

而在中恒集團公布和步長協議前后，中恒集團股價出現5個漲停。市場認為在未來5年銷售收入都有保證的情況下，公司將迎來飛躍式發展。

銷售協議生變

但是，這份銷售協議簽訂尚不足一年，就傳來協議終止的消息。中恒集團2011年9月1日發布公告稱，因步長醫藥公司無法完成總經銷協議約定的銷售任務，經雙方同意解除銷售協議，收回產品總代理權。

在銷售協議解除之前，8月22日中恒集團股價跌停，此后公司停牌，9月1日復牌后再度跌停，8月22日以來已累計下跌34.14%。

“市場反應過度一方面是由于預期落空，另一方面則是由于近期大盤不好。”楊挺認為，但步長的銷售協議不是看好中恒的核心，只是一個催化劑，只要公司的管理層未變，只要我國老齡化趨勢未變，只要血栓通還是國家基藥的獨家品種，還是同類中藥注射劑質量標準最高的品種，那么公司的核心價值就沒有改變。

鄭一寧也表示，從公司公告來看，和步長協議解除只是市場預期落空，現在沒有之前那么高的預期。“從公司本身來說，步長醫藥這一年也并沒有完成太多銷售任務，公司上半年95%的產品銷售仍是通過原有渠道完成的，所以協議解除對公司影響有限。”

德邦證券也在報告中指出，按照中恒集團最新解除合作協議公告披露數據估算，今年中恒集團的產品銷售量可能達到2.35億支，公司醫藥產品銷售收入約為17億元，對比預先預期，銷售收入下滑10%左右，如果悲觀估計銷售收入預計下滑20%~25%之間。

“把自己的獨家產品全權交給另一家公司代理，就等于是把自己的孩子交給別人去養，始終是會出問題。”上海一位陽光私募基金經理表示，中恒集團正是因為原有銷售模式遇到瓶頸才會與步長醫藥合作，但未來公司銷售情況究竟如何還值得繼續觀察。(第一財經日報)

(陳蘇珊 實習編輯)

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