專題探討─歐元生死之劫∶聚焦九月份關鍵事件風險

（2012年9月5日 05:00）

歐債危機愈演愈烈，歐盟內部分歧難以調和，市場擔憂歐元是否會遭廢棄，而一旦歐元被廢，將引發金融市場急劇動蕩。正是投資者的這種顧慮，迫使歐元/美元持續震蕩下行。因此，歐元/美元的走勢不僅為洞察歐元區的經濟發展提供重要視角，也為判斷歐洲股市和債市、乃至全球資產形勢提供關鍵線索。

歐元/美元7月中旬測試多年低點，失敗後反彈窄幅上升。在6月中旬西班牙銀行業得到1000億歐元援助之後，西班牙瀕臨全面援助的邊緣，借貸成本上漲。但此後，歐央行行長德拉吉承諾“竭盡可能”捍衛歐元區穩定，提高了投資者信心，成功壓低意大利和西班牙國債收益率。作為歐元區第四大經濟體，西班牙的金融穩定十分關鍵。

歐元/美元過去幾個月像過山車一樣急劇下跌，7月份匯價降低到1.2041，而後反彈至1.2600附近。盡管形勢有所好轉，但仍不容樂觀。希臘被踢出歐元區的可能性越來越大，抑制了匯價，使歐元/美元這幾周來維持窄幅波動。

我們將通過以下兩個關鍵事件風險來討論歐元在今年最後幾個月的潛在風險與威脅。毫不夸張地說，這兩個事件將直接決定歐元未來幾個月的走勢。

*事件風險1∶歐央行會重啟大規模債券購買計劃援助意大利和西班牙嗎？不會。

意大利和西班牙作為歐元區第三大和第四大經濟體，其穩定關乎歐元存亡。當德拉吉承諾“竭盡可能” 捍衛歐元時，許多投資者認為這意味著歐央行將會對意大利和西班牙國債收益率設限，以降低其借貸成本。因此，投資者重新認購歐元資產并擴大風險投資。自8月2日德拉吉發表講話以來，歐元/美元上漲3.2%，標普500股指也上升4.5%。

然而，匯價和股價上揚是基于預期歐央行會推出規模無限制的債券購買計劃。而最近的相關官員的言論則暗示任何的債券購買計劃都將限制規模，而且僅限于短期債券。因此，我們認為這些受諸多限制的措施將缺乏市場認可，公布計劃後歐元/美元和標普500股指將轉而下跌。

目前，意大利和西班牙都沒有承認需要申請援助。但如果意大利和西班牙的國債收益率持續超過關鍵水平（2年期國債超過5%，10年期國債超過7%），居高不下，申請援助將是不可避免的。

在5月份，債券收益率曾達到近似水平，引起市場恐慌，直到歐央行承諾提供新的援助後，投資者才重新進入股市，市場逐漸恢復平靜。

因此，由于意大利和西班牙國債收益率徘徊在上述關鍵水平，我們認為歐元/美元和標普500股指仍然相當脆弱。當然，如果歐央行啟動新一輪援助計劃并堅定執行，市場將迅速上揚。

關鍵事件∶9月6日歐央行利率決議

*事件風險2∶希臘會退出歐元區嗎？會。這將會沉重打擊歐元和金融市場嗎？不一定。

希臘竭盡辦法擺脫衰退，但仍然只能維持茍延殘喘。在5月和6月希臘選舉中，極左派政黨險些勝出，其領導人宣稱一旦當權將廢棄之前簽訂的援助協議。極左派的興起凸顯了撙節政策在希臘所受到的強烈抵制，也預示著希臘或將脫離歐元區。

如今，新民主聯盟政府需要在2013年至2014年期間削減115億歐元財政開支。時間相當緊迫，而歐洲三駕馬車（歐央行、歐盟委員會、國際貨幣基金組織）則強調除非希臘進一步削減財政開支否則將拒絕提供進一步援助。希臘政府將在近期面臨資金枯竭，未來幾周形勢堪憂。

但如果希臘真的推出歐元區，對歐元來說可能反而是利大于弊。首先，歐洲穩定機制（ESM）尚未生效，歐央行也僅有少量的希臘國債，希臘退出不會對歐元區金融穩定構成嚴重威脅。但希臘退出歐盟將迫使歐元/美元以及標普500股指迅速回落。

其次，歐元疲軟的很大一部分原因是投資者缺乏信心∶前景的不確定迫使投資者拋售歐元。若希臘退出歐盟後，歐央行果斷采取安全措施，如激活ESM以及歐央行對意大利和西班牙國債收益率設限等，希臘退出反而會推動歐元上漲。

關鍵事件∶9月12日德國憲法法院裁決ESM合法性

即使歐盟領導人能避免出現最壞的結果，歐元價值在過去幾年也受到了很大的侵蝕。自2008年中旬匯價攀升至1.6000頂峰以後，大幅下滑2500個基點，目前處于長期下降通道中心。盡管短期下降通道中，匯價正試圖突破通道頂部阻力，我們仍認為匯價年內不大可能會突破去年高點1.5000。

而即便產生最好的結果，亦即歐央行著手無限度購買意大利和西班牙國債，但這將使歐元貶值，反而可能會使匯價進一步下跌至1.1000。

標普500股指緊密地聯系歐債危機和全球金融市場，暗示股價或將緊隨歐元/美元的走勢而變動。

Christopher Vecchio 撰寫 Sping Liu 編譯