從"春節效應"想到的

節前市場連漲4個交易日，不少做趨勢的投資者直說看不懂（包括筆者從趨勢角度能得出的結論也是如此），怎么眼看著趨勢下探，說漲又漲起來了呢？其實，這并不奇怪。究其背后的原因，恐怕來自于“春節效應”。

所謂“春節效應”，指的是一種A股特有的現象，即春節前1個交易周（5個交易日）市場上漲的概率遠大于下跌的概率。事實上，從2002年開始至今的10年中，春節前以1個交易周為周期計算，上證綜指全部取得了正回報（2011年的情況僅考慮了除2月1日以外的4個交易日）。十年中，其平均漲幅為3.4%，最小漲幅為1.2%，最大漲幅為9.8%，累積算數加總漲幅為33.6%，累積復合漲幅為38.8%。即使算上2002年以前的情況，考慮到大概在1996年開始春節假期才普及到全國，則在16年的數據中，節前1個交易周里只有兩次市場下挫，且平跌幅僅為2.5%。

這種現象怎么解釋呢？為什么在節前這樣一個特殊的交易周里，上證綜指能夠持續10年取得正回報呢？當然，一種解釋可能是巧合，但我們并不十分傾向于這種解釋。事實上，10年都保持正回報，而且其中很多年市場十分低迷（比如2011年），這本身不是一件概率太大的事。另一種解釋就是心理作用，節前大家心情都比較好，所以預期容易轉正。

心理作用這個東西，說起來比較玄，實證起來卻不難。玄與不難之間的區別在于，一個總是在定性上折騰，所以聽起來比較玄（實際上做起來更玄），另一個則試圖通過定量的手段統計總結，所以實證起來不難。

在早期美國的投資者多集中于紐約地區的時候，統計者曾經發現，紐約晴天的日子里市場上漲的概率要顯著大于陰天，并最后將原因歸結于晴天時候投資者心情比較好。這個解釋奇怪嗎？奇怪，但確實靠譜！因為幾十年以后我們的研究員也在上證綜指上發現過類似的現象。

對以上的這些例子，純粹衛道士似的價值投資者一般是不屑于討論的，他們相信的是市場的價值發現，即長期來看市場還是個不錯的稱重機。技術、量化、套利之類的投資者則對發現這樣的投資機會樂此不疲，畢竟短期內還是個投票機嘛，既然是人投的票，就一定有心理的因素，我們的公式、程序、模型就一定能抓住它們。

就新興市場來說，雖然由于監管、交易條款等限制，很多成熟市場的投資方法難以套用，但由于投資者的不成熟，所以投票機能帶來的利潤，很多時候反而超過稱重機。

舉例來說，在過去的2011年，20%的無風險利潤簡直輕而易舉，通過股指期貨ETF期現套利、分級基金一二級市場套利、一級市場申購新股等多種手段，都能輕松的拿到20%上下的無風險利潤。而這在成熟市場，簡直是不可想象的。另一方面，A股市場以及國內主要投資市場的趨勢性都遠強于成熟市場。舉例來說，在過去的研究中，我們曾發現過去20分鐘的A股市場上漲，往往預示著未來20分鐘內市場的繼續上揚，而另外一個跟隨趨勢的模型則在債券市場取得了80%的模擬收益，所用時間僅為5年。而同樣的模型在歐美市場，卻都很難抓住市場的脈搏。很明顯，那些市場更加成熟，脈搏也更難捉摸。

所以說，雖然常聽到投資者抱怨我們的市場不成熟、信息不透明、存在內幕交易等等，但殊不知，如果肯下一番心思，對投資多定量、少定性，不成熟的市場說不定也正是我們的福氣呢。