熱錢瞄準三四線地產

通過調查地下錢莊發現，目前熱錢已經瞄準了三四線房地產，準備吃完2011年房地產最后的晚餐。熱錢也將使中國股市背離常態，大起大落。

通過對地下錢莊的監測和調查發現，2010年11月上、中旬熱錢流入的速度明顯放慢，但11月下旬后，尤其是12月，在人民幣匯率不斷攀升的趨勢下又出現了反彈。而新進熱錢主要的方向是三四線地區房地產。

絕大部分的地下錢莊認為，下一屆政府絕對不允許房地產價格出現近幾年的非理性上漲狀況。也就是說，2011年可能成為房地產最后的晚餐。

熱錢將反復進出

熱錢往往變幻莫測，很難下一個精確的定義，是造成全球金融市場動蕩乃至金融危機的重要根源。盡管中國人民幣資本項目仍未完全自由兌換，但熱錢的大規模流入表明中國的經常項目和資本項目之間的流通渠道已被打開，這就扭曲了國際收支平衡，虛增了中國外匯儲備數額，增大了人民幣升值預期的壓力。

國內外學者關于熱錢的爭論雖有180多年的歷史，但至今尚未對它達成一致的界定。《美國傳統詞典》(第四版，2000)對熱錢的定義是：“熱錢是其持有者迅速地從一種投資形式轉換為另一種投資形式，以取得國際匯率變化的好處，或獲得投資的短期高收益為目的的貨幣。”

我們認為，“熱錢”就是根據其預期收益而流動的投機性短期資本，是在國內外金融市場上對各種經濟金融信息極為敏感的、以高收益為目的但同時承擔高風險的、具有高度流動性的短期投機資金。

對于熱錢流入中國的具體數額，有不同的計算和預測方法。事實上，沒有任何一種方法能夠非常準確地計算熱錢規模。但一旦固定使用一種方法，就大致可以根據結果的變動來判斷熱錢流動趨勢。也就是說，一次性計算的準確性并不重要，重要的是能否從時間序列中發現趨勢的變動。在計算月度的熱錢流動時，由于可獲得資料限制，目前國內大部分采用的方法是：“新增外匯占款—貨物貿易順差—實際利用FDI”的傳統方法，即大約為熱錢流入的金額這一方法來估算。

根據央行最新數據顯示，2010年11月新增外匯占款為3134.64億元，較上個月5417.77億元的高位明顯回落，也略低于市場此前的預期。根據海關數據，11月份的貿易順差和外商直接投資(FDI)分別為229億美元和97.04億美元。換句話說，根據上述的傳統計算方法，2010年11月份，流入中國的熱錢規模大概為1000億元。

我們廣東省社會科學院《境外資金在中國大陸異常流動研究》課題組通過對國內地下錢莊的監控分析得出的結論與傳統計算方法得出的波動情況大體一致，只是估算出的熱錢數量不一樣。

我們發現，2010年11月上、中旬熱錢進來速度明顯放慢，但在11月下旬后，尤其是12月人民幣匯率不斷攀升的趨勢下又出現了反彈，新進熱錢主要的方向是三四線房地產。

但2011年1月國家對二三線房地產上漲過快的勢頭抑制措施連續出臺，這將可能影響下一步熱錢的流向和流動速度，未來熱錢的波動性還會很大。

升值為主，股市為輔

展望2011年，國外流動性泛濫仍將持續一段時間。為應對金融危機，各國采取了寬松的貨幣政策，其結果是國際金融市場的流動性泛濫進一步加劇。各項資金為尋求保值、升值，將四處尋求估值洼地，而中國經濟社會發展相對其他國家或地區一枝獨秀，各路資金紛紛進入。在人民幣升值預期和加息預期不斷加大的情況下，中國資產市場呈現出泡沫化特征，對境外熱錢的吸引力陡然加大。從中長期來看，境外熱錢流入中國已經出現了很好的基礎和條件。

當然，國內經濟能否保持健康、可持續的高增長依然存在不確定性。從經濟增長對熱錢的吸引力來看，盡管中國宏觀經濟增長率在2010年依然優于絕大多數發達國家與新興市場國家，具備相對收益率的優勢，但能否保持健康、可持續的高增長依然存在一些不確定性。

我們預計，2011年宏觀經濟增速有望保持在10%左右，通貨膨脹將保持高增長勢頭，還有可能延續幾年。為壓制通貨膨脹，2011年調控措施可能將不計成本地出臺，這有可能扭曲正常的經濟發展秩序，為中國經濟的健康發展埋下長期的隱患。

另一方面，基礎設施領域的產能過剩、地方投融資平臺的問題以及新一輪的銀行壞賬可能在2011年后逐漸凸現出來。隨著寬松的宏觀經濟政策逐漸退出，經濟增速前高后低、逐年下滑的可能性越來越明顯。

就股票市場而言，隨著熱錢流入的反復，中國股市運行將背離常態，打破在反映經濟大勢、尋找估值洼地與試探管理層對泡沫容忍度之間微妙的平衡，出現讓人意想不到的大起大落。

熱錢的意圖和戰略非常明確，炒人民幣升值是主，炒股市是輔。當前股市暴跌從利益上給國際熱錢伺機進入內地的機會。超跌見底后，熱錢肯定會加速進入，大膽到股市抄底。然后，迅速推高股市，達到贏利點位后無情撤離，造成股市動蕩、大起大落。這樣循環往復，境外熱錢獲利豐厚，中國股市大起大落、永無寧日。

房地產最后的晚餐

房地產市場的情況則更為復雜。我們研究認為，2011年是中國房地產最后的晚餐，預計一線城市房地產市場的泡沫仍未破滅，一線城市房價走勢概率更大的也許是小幅溫和地下跌，而三線、四線城市房價將很有可能出現40%以上的升幅。

瘋狂的房價已經觸動中國地區競爭力等眾多問題。中央政府對越調越高的房價走勢可能將忍無可忍。我們最近對地下錢莊的問卷調查結果表明，絕大部分的地下錢莊認為，下一屆政府將絕對不允許房地產價格出現近幾年的非理性上漲狀況，實質性調整房價將可能從政府換屆前后開始。

綜合上述分析，雖然國際和國內背景條件在可預見的將來難以發生大的變化，但是熱錢的短期頻繁流入流出將成為常態，因此，雖然熱錢流入態勢將延續，但會較為激烈并時有反復。

防微杜漸，未雨綢繆

中國面臨史無前例的“熱錢”流入壓力，如果應對不當或者措施不利，會對自身經濟造成較大負面影響。因此，研究制定切實可行的應對之策，成為當前社會各界關注的重點。

首先，采取防御性措施，限制熱錢的大規模流入。提高鑒別和監控各類熱錢的能力，加強和改進外匯管理。中介機構在熱錢流動操作過程中經常利用私人賬戶、存折、信用卡等在銀行間相互轉賬、存取，這就使得通過分析資金交易信息發現違規線索成為可能。因此，金融機構應建立、完善金融情報分析系統，提高追蹤地下錢莊、虛假貿易等違法活動的效率。

另外，加強對短期資本流入的區別性管制，加大對投機性熱錢非法流入等各類投機行為的打擊查處力度。首先，應加快金融機構報告大額和可疑資金交易信息的電子化建設，當發現有大額可疑資金交易時，應立即上報人民銀行。其次，應完善央行監測分析異常資金的工作流程，提高央行分析、篩選可疑資金交易的處理效率。同時，加強人民銀行與公安部門的情報會商制度，可方便公安部門及時對可疑交易客戶的背景進行調查，配合人民銀行開展工作。

其次，重視疏導作用，合理引導資本流向，削弱短期國際資本流入中國套利、套匯和套取資本溢價的沖動。

在保持人民幣匯率穩定的基礎上，應進一步增強人民幣匯率形成機制的彈性，適當擴大浮動范圍，重在管理升值預期，盡量避免國際投資者形成人民幣持續升值的單邊預期。應先實行利率市場化，再逐步推進資本項目開放，最后推進匯率市場化和選擇浮動匯率制。

由于熱錢涌入很重要的一個原因是受物價和資產價格上漲的預期引導，因此管理熱錢除了要管理升值預期外，還要管理通脹預期。但這也不可避免地將央行帶入一個兩難境地，即維持人民幣幣值穩定和國內物價穩定的沖突。

2011年最大的風險，不是物價的大幅上漲，而是資產價格主要是房地產市場價格泡沫、特別是一線城市房地產市場的泡沫過于劇烈地破滅。要控制資產價格泡沫的進一步膨脹，國內政策的調整勢在必行，這包括將貨幣政策真正控制在適度寬松的水平上，控制銀行信貸規模，抑制投機炒作行為，通過增加供給來遏制價格上漲等。

最后，開源節流，化短為長，吸引中長期國際資本，防范和限制短期資本泛濫。第一，加強對資本流動的監管，積極把熱錢引向各種生產性行業。目前熱錢主要集中于中國的房地產和股票市場，有很大的潛在風險。若把熱錢引向生產性行業(如中國的基礎設施建設)，使熱錢轉化為中長期資本，達到真正地利用外資的目的。第二，改變中國傳統的地方政府以GDP數量的評比績效標準，弱化地方政府對GDP的偏好隱匿熱錢的環境。第三，利用繁榮的資本市場推動國家經濟轉型和產業升級。境外熱錢帶來的是一個巨大的資本市場，利用得好能夠為中國的企業改革和經濟增長方式的轉變提供良好的資金支持，反過來這些措施又會改善中國的投資環境。